PANews 6月21日消息，CryptoQuant分析師 Axel Adler發文分析Strategy（MSTR）當前風險，指出 MSTR 本質上是一隻高風險股票，提供的是帶槓桿的比特幣敞口，同時伴隨複雜債務、優先股結構、潛在稀釋以及 STRC 壓力。

Axel Adler 表示，MSTR 並不是比特幣 ETF。雖然 Strategy 將 MSTR 描述為「放大的比特幣敞口」，但公司明確說明，持有 MSTR 股票並不等同於持有 BTC，也沒有 BTC 贖回權，且不存在類似現貨 ETF 的申購贖回機制來維持股價與淨資產價值（NAV）同步。

目前 Strategy 的模式是透過發行普通股、優先股以及債務融資，再用資金購買 BTC。當融資成本較低、股價高於資產價值時，這一模式可以形成「BTC 飛輪」；但當 BTC 下跌、MSTR 走弱、優先股跌破面值時，新融資可能從提升股東價值轉變為稀釋現有股東權益。

Axel Adler 指出，Strategy 面臨的主要壓力包括：

1、BTC 跌破平均成本線：當前 BTC 價格低於 Strategy 75,656 美元的平均買入成本，市場關注點從資產升值轉向浮虧壓力。

2、STRC 融資能力下降：STRC 一度跌破 83 美元，收盤約 88.59 美元。由於 STRC 是 Strategy 低成本融資的重要工具，若長期低於面值，將提高公司未來融資成本。

3、BTC 賣出打破長期敍事：Strategy 此前強調「只買不賣」，但 6 月 1 日公司出售 32 枚 BTC，獲得約 250 萬美元，用於支付優先股相關費用。雖然規模相對於 84.6 萬枚 BTC 極小，但市場認為其象徵意義大於實際影響。

4、股票發行帶來稀釋壓力：6 月 8 日至 14 日期間，Strategy 出售 1,732,553 股 MSTR，融資約 2.09 億美元，同時購買 1,587 枚 BTC。公司剩餘股票發行額度約 257.5 億美元，意味著未來仍可能透過增發融資。

Axel Adler 表示，Strategy 仍存在積極情景：如果 BTC 回升至平均成本以上，且市場重新允許公司以較低成本發行股票和優先股，MSTR 可能重新成為「BTC 飛輪」——透過發行證券購買 BTC，提高每股 BTC 價值，並恢復市場信心。

總結來看，MSTR 當前對 BTC 市場的影響負面偏中性，但並非系統性風險。若 BTC 回升至 75,000——80,000 美元區間，同時 STRC 恢復至面值附近，Strategy 的融資模式可能重新恢復；否則，MSTR 將成為 BTC 波動放大的額外風險來源。