作者：Mask，W3C DAO

一場由36兆美元國債危機催生的金融實驗，正試圖將加密世界改造成美債的“接盤俠”，而全球貨幣體系已在悄然重塑。

美國國會大廈裡，一項名為「美麗大法案」的立法正在緊鑼密鼓推進。德意志銀行最新報告將其定性為美國應對天量債務的「賓州計畫」——透過強制穩定幣購買美債，將數位美元納入國家債務融資體系。

這項法案與《GENIUS Act》形成政策組合拳，後者已強制要求所有美元穩定幣必須100%持有現金、美債或銀行存款。標誌著對穩定幣監管的根本轉變。法案要求穩定幣發行機構以1:1美元或高流動性資產（如短期美債）作為儲備，並禁止演算法穩定幣，同時建立聯邦與州級雙軌監管架構。其目標明確：

• 緩解美債壓力：強制穩定幣儲備資產投向美債市場。根據美國財政部預測，2028年全球穩定幣市值將達2兆美元，其中1.6兆美元流入美債，為美國財政赤字提供新融資管道。

• 鞏固美元霸權：目前95%的穩定幣錨定美元，法案透過「美元→穩定幣→全球支付→美債回流」的閉環，強化美元在數位經濟的「鏈上鑄幣權」。

• 推動降息預期：德銀報告指出，法案透過施壓聯準會降息以降低美債融資成本，同時引導美元走軟提升美國出口競爭力。

美債堰塞湖，穩定幣成政策工具

美國聯邦債務總額已突破36兆美元，2025年需償還的本金加利息高達9兆美元。面對這座“債務堰塞湖”，川普政府急需開闢融資新通道。而穩定幣，這項曾經遊離在監管邊緣的金融創新，意外成為白宮的救命稻草。

根據波士頓貨幣市場基金研討會傳出的訊號，穩定幣正被培育為美債市場的「新買家」。道富環球投資顧問CEO Yie-Hsin Hung直言：“穩定幣正在為國債市場創造可觀的新增需求。”

數字說明一切：目前穩定幣總市值2,560億美元，其中約80%配置於美國國庫券或回購協議，規模約2,000億美元。儘管僅佔美債市場不足2%，但其增速令傳統金融機構側目。

花旗銀行預測，2030年穩定幣市值將達1.6至3.7兆美元，屆時發行商持有的美債規模將超1.2兆美元。這一體量足以躋身美債最大持有者行列。

於是穩定幣成為美元國際化的新工具，例如USDT、USDC等頭部穩定幣持有近2,000億美元美債，相當於美國國債的0.5%；若規模擴至2兆美元（80%配置美債），持有量將超過任何單一國家。這機制可能：

• 扭曲金融市場：短期美債需求激增壓低殖利率，加劇殖利率曲線陡峭化，削弱傳統貨幣政策效力。

• 削弱新興市場資本管制：穩定幣跨境流動繞過傳統銀行體系，削弱匯率幹預能力（如2022年斯里蘭卡因資本外逃爆發危機）。

法案解剖刀，監理套利的金融工程

「美麗大法案」與《GENIUS Act》構成精密政策組合。後者作為監管框架，強制穩定幣成為美債「接盤俠」；前者則提供發行激勵，形成完整閉環。

法案核心設計充滿政治智慧：當用戶用1美元購買穩定幣時，發行商必須用這1美元購買美債。這既滿足合規要求，也實現財政融資目標。 Tether作為最大穩定幣發行商，2024年淨購買331億美元美國國債，躍居全球第七大美債買家。

監理分級制度更顯露扶持寡頭的意圖：市值超100億美元的穩定幣由聯邦直接監管，小玩家交給州級機構。這種設計加速市場集中化，目前Tether（USDT）和Circle（USDC）已佔據70%以上市場。

法案也包含排他性條款：禁止非美元穩定幣在美國流通，除非接受等效監管。這不僅鞏固美元霸權，也為川普家族支持的USD1穩定幣掃清障礙——該幣種已獲阿布達比投資公司MGX的20億美元投資承諾。

債務轉嫁鏈，穩定幣的救市使命

2025年下半年，美國公債市場將迎來1兆美元供給增量。面對這一洪峰，穩定幣發行商被寄予厚望。美國銀行利率策略主管Mark Cabana指出：“如果財政部轉向短債融資，穩定幣帶來的需求增量將為財長提供政策空間。”

機制設計堪稱精妙：

- 每發行1美元穩定幣，需購買1美元短期美債，直接創造融資管道

- 穩定幣需求成長轉化為制度性購買力，降低政府融資不確定性

- 發行商被迫持續增持儲備資產，形成自我強化的需求循環

金融科技公司Paxos投資組合主管Adam Ackermann透露，多家國際頂級銀行正就穩定幣合作展開磋商，詢問「如何在八週內推出穩定幣方案」。行業熱度已達頂峰。

但魔鬼在細節：穩定幣主要錨定短期美債，對長期美債的供需矛盾無實質幫助。且目前穩定幣規模與美債利息支出相比仍顯微不足道──全球穩定幣總規模2,320億美元，美債年利息超1兆美元。

美元新霸權，鏈上殖民主義崛起

法案的深層策略在於美元霸權的數位升級。全球95%的穩定幣錨定美元，在傳統銀行體系外建構「影子美元網路」。

東南亞、非洲等地的中小企業透過USDT進行跨國匯款，繞過SWIFT系統，交易成本降低70%以上。這種「非正式美元化」使美元在新興市場加速滲透。

更深遠的影響在於國際清算體系的典範革命：

- 傳統美元清算依賴SWIFT等銀行間網絡

- 穩定幣以「鏈上美元」形態嵌入各類分散式支付系統

- 美元結算能力突破傳統金融機構邊界，實現「數位霸權」升級

歐盟顯然意識到威脅。其MiCA法規限制非歐元穩定幣的日常支付功能，並對大規模穩定幣實施發行禁令，歐洲央行正加速推進數位歐元，但進展緩慢。

香港則採取差異化策略：在建立穩定幣牌照制度的同時，計劃推出場外交易和託管服務雙重許可製度。金管局更計劃發布真實世界資產（RWA）代幣化操作指引，推動債券、房地產等傳統資產上鍊。

風險傳導網，定時炸彈的倒數計時

法案埋下三重結構性風險：

第一重：美債-穩定幣死亡螺旋。若用戶集體贖回USDT，Tether需拋售美債換現金→美債價格暴跌→其他穩定幣儲備貶值→全面崩盤。 2022年USDT曾因市場恐慌短暫脫錨，未來類似事件可能因規模擴大而衝擊美債市場。

第二重： 去中心化金融的風險放大。穩定幣流入DeFi生態後，透過流動性挖礦、借貸質押等操作層層槓桿化。 Restaking機制使資產在不同協議間重複質押，風險呈現幾何級放大。一旦底層資產價值暴跌，可能引發連續爆倉。

第三重：貨幣政策獨立性喪失。德意志銀行報告直指法案將「向聯準會施壓令其降息」。川普政府透過穩定幣間接獲得“印鈔權”，可能架空聯準會獨立性——鮑威爾近期已拒絕政治壓力，暗示7月降息無望。

更棘手的是，美國債務與GDP比已超100%，美債自身信用風險攀升。若美債殖利率持續倒掛或出現違約預期，穩定幣的避險屬性將岌岌可危。

全球新棋局，經濟秩序的鏈上重構

面對美國行動，全球正形成三大陣營：

• 監管融合陣營： 加拿大銀行監管機構宣布已準備好監管穩定幣，框架制定中。這與美國監管動向呼應，形成北美協同態勢。 Coinbase將於7月上線美式永續合約，以穩定幣結算資金費率。

• 創新防禦陣營：香港與新加坡呈現監理路徑分化。香港採取審慎收緊思路，將穩定幣定位為“虛擬銀行替代品”；新加坡則推行“穩定幣沙盒”，允許實驗性發行。這種差異可能引發監管套利，削弱亞洲整體競爭力。

• 替代方案陣營：高通膨國家民眾將穩定幣作為“避險資產”，削弱本幣流通和央行貨幣政策效力。這些國家可能加速發展本土穩定幣或多邊數位貨幣橋項目，但面臨嚴峻貿易挑戰。

而國際體係也會發生變革：從單極到“混合架構”，當前改革方案呈現三路徑：

• 多元化貨幣聯盟（機率最高）：美元、歐元、人民幣形成三極儲備貨幣，輔以區域結算系統（如東協多邊貨幣互換）。

• 數位貨幣競爭：130國研發央行數位貨幣（CBDC），數位人民幣已試行跨國貿易，可能重塑支付效率但面臨主權讓渡難題。

• 極端碎片化：若地緣衝突升級，或形成割裂的美元、歐元、金磚貨幣陣營，全球貿易成本激增。

PayPal執行長Alex Chriss指出關鍵瓶頸：「從消費者角度來看，目前沒有真正的誘因推動穩定幣普及」。該公司正推出獎勵機制破解adoption 難題，而XBIT等去中心化交易所則透過智慧合約解決信任問題。

德意志銀行報告預測，隨著「美麗大法案」落地，聯準會將被迫降息，美元將顯著走軟。而到2030年，當穩定幣持有1.2兆美元美債時，全球金融體系或已悄悄完成鏈上重構——美元霸權以代碼形式嵌入區塊鏈的每一筆交易，而風險則通過去中心化網絡擴散至每個參與者。

科技革新從不是中立的工具，當美元穿上區塊鏈的外衣，舊秩序的博弈正在新戰場上演！