一、專案簡介

1 、專案基本訊息

Spark Protocol是一款專注於穩定幣收益與流動性的去中心化金融（DeFi）協議。它由MakerDAO（現已更名為Sky）生態發起，由專注於DeFi合約開發的Phoenix Labs團隊所打造。 Spark的願景是建構跨鏈、多資產的可擴展收益引擎，將Sky生態數十億美元的穩定幣儲備智慧部署到各類DeFi、CeFi和真實資產（RWA）機會中，為持幣用戶提供穩定的收益。協議已部署在以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Gnosis等多個主流網路上，目前管理的穩定幣流動性已達數十億美元等級。 Spark提倡用戶友善的收益方案，簡化複雜的策略，讓加密資產的增值如銀行儲蓄般簡單。

註：數據截至時間為2025年7月14日

2 、專案發展歷程

Spark Protocol的發展歷程清楚地反映了MakerDAO從單一的穩定幣發行方，朝向一個複雜、多層次的金融生態系統（Sky）演變的戰略意圖。其每一步都經過精心策劃，旨在利用現有優勢，精準地切入並重塑DeFi借貸市場的格局。

關鍵里程碑：

Ø 2023年5月：協議正式上線：由MakerDAO內部孵化的核心開發團隊Phoenix Labs打造的Spark Protocol 正式在以太坊主網上線。初期，協議的核心功能是利用MakerDAO的直接存款模組（D3M）為DAI 提供一個初始的、具有價格競爭力的借貸市場。這項措施的直接目標是降低DAI 的借貸成本，提升其相對於USDC 和USDT 的吸引力，並回收一部分原本流向Aave 和Compound 等競爭對手協議的利息收入。

Ø 2024年底：策略轉型與SLL的崛起：隨著DeFi 市場收益率的普遍下降，「真實收益」（Real Yield）敘事興起。 Spark Protocol 開始策略性地發展其「Spark流動性層」（SLL）。協議不再滿足於僅僅做一個被動的借貸平台，而是開始主動地將池中的大量資金配置到收益更穩定的現實世界資產（RWA），例如代幣化的美國國債。這標誌著Spark 從一個純粹的DeFi 協議轉向一個混合金融（HyFi）平台的轉型。

Ø 2025年第一季：多鏈擴張與生態整合：為了捕捉更廣泛的使用者和流動性，Spark Protocol 透過SkyLink 和Circle 的CCTP 等跨鏈技術，開始向Layer2 網路（如Arbitrum, Base）和其他公鏈進行擴張。同時，SLL 開始積極地與其他DeFi 協議（如流動性質押衍生品協議、收益聚合器等）進行集成，構建了一個複雜的收益策略矩陣。

Ø 2025年6月12日：TVL飆升：在市場對原生代幣SPK 即將進行空投的強烈預期推動下，大量用戶湧入Spark Protocol 參與流動性挖礦和積分活動（如Ignition, Overdrive）。協議的總鎖定價值（TVL）在短時間內急劇攀升，一度突破85.2 億美元大關，充分展現了其強大的市場吸引力和流動性虹吸能力。

Ø 2025年6月17日：SPK 代幣創世：備受期待的原生治理代幣SPK 正式上線。透過對早期用戶、流動性提供者和社群貢獻者的追溯性空投，以及在Binance 等頭部中心化交易所的同步上市，SPK 迅速獲得了廣泛的市場關注度和流動性。

3 、專案策略定位

Sky生態的“商業銀行”：如果將擁有鑄幣權的Sky (MakerDAO) 視為“中央銀行”，那麼Spark Protocol 則扮演著“商業銀行”的角色。它負責將Sky 體系內的流動性（主要是USDS）有效率地分配給市場中的借款人，並為存款人提供有競爭力的利益。

旗艦產品矩陣包括：

Ø SparkLend：作為協議的基石，這是一個功能完整的貨幣市場，允許用戶以超額抵押的方式供應（Lend）和借入（Borrow）多種加密資產。它支援可變利率和部分資產的固定利率借貸，以滿足不同用戶的風險偏好。

Ø Spark Savings (sUSDS)：這是一個創新的儲蓄解決方案，使用者只需將USDS 存入該模組，即可自動獲得Sky 儲蓄利率（Sky Savings Rate, SSR）。 SSR 的收益來源極為多元化，不僅包括SparkLend 自身的借貸利差，更關鍵的是包含了協議透過Spark 流動性層（SLL）投資於現實世界資產（RWA）和其它DeFi 協議所產生的穩定收益。

Ø Spark流動性層(Spark Liquidity Layer, SLL)：這是Spark Protocol 最具策略意義的組成部分。 SLL 旨在將協議中閒置的或低效的流動性，主動、高效地部署到以太坊主網之外的多個區塊鏈網絡（如Base, Arbitrum）以及各類高收益的DeFi 協議（如Ethena, Morpho）中，從而實現整體資本效率和收益的最大化。

4 、核心團隊背景

Spark的核心團隊多年來在區塊鏈領域深耕，它並非由一個新創團隊從零構建，而是誕生於DeFi 領域最資深的組織之一——MakerDAO的懷抱。

（ 1 ）孵化方： MakerDAO/ Sky生態系統

MakerDAO是DeFi 概念的早期提出者和實踐者，自2017 年以來一直穩定運行，作為Spark Protocol 的孵化方和主要支持者，MakerDAO提供了無可比擬的資源優勢：

Ø 品牌信譽：MakerDAO在安全、穩定和去中心化治理方面建立的良好聲譽，為Spark Protocol 提供了強大的信任背書。

Ø 深厚流動性：透過D3M 等機制，Spark 能夠直接連接MakerDAO數十億美元的資產負債表，獲得了其他協議難以企及的初始流動性。

Ø 策略指導：Spark 的發展路徑與MakerDAO的「終局計畫」（Endgame Plan）緊密相連，獲得了來自MakerDAO創辦人Rune Christensen 等核心人物的頂層策略設計和指導。

（ 2 ）開發團隊： Phoenix Labs

Phoenix Labs是MakerDAO社群內部為執行特定開發任務而成立的核心貢獻者團隊（Core Contributor Team）。該團隊專注於為Sky 生態系統建立面向用戶的產品，而Spark Protocol 是其最重要的旗艦專案。團隊成員主要包括：

Ø Lucas Manuel（共同創辦人）：曾任機構借貸平台Maple Finance的技術主管，負責設計和開發了Maple的鏈上借貸引擎。在Spark專案中主導了跨鏈流動性路由架構的設計，解決了資金在多網路部署中的滑點控制問題。擁有倫敦大學學院金融工程碩士學位，職業生涯始於摩根士丹利固定收益部。

Ø Nadia（共同創辦人）：DeFi領域知名成長策略專家，曾主導MakerDAO的生態系統成長計劃，推動DAI在Arbitrum、Optimism等L2網路的採用率提升300%。在Spark負責產品設計與市場拓展，建構了連接CeFi機構與DeFi協議的法幣出入金通道。

Ø Kris Kaczor（首席工程師）：區塊鏈基礎設施專家，Layer2資料分析平台L2Beat的共同創辦人。在Spark中領導多鏈部署實施，開發了基於零知識證明的跨鏈狀態驗證機制，確保資金在數十條鏈之間安全流轉。先前曾在ConsenSys擔任智能合約安全審計師。

二、商業模式

Spark Protocol 的營運模式可以被理解為一個“DeFi超級銀行”，它融合了商業銀行的存貸業務、投資銀行的資產管理業務以及中央銀行的部分貨幣政策傳導功能。其商業模式的核心是「低成本負債+ 多元化高效率資產配置」。

1 、核心運作機制

（1）特權流動性來源(低成本負債)：這是Spark Protocol 最根本的不對稱優勢。與Aave、Compound 等主要依賴市場用戶存款（負債端成本較高）的協議不同，Spark 透過MakerDAO的D3M (Direct Deposit DAI Module) 機制，能夠直接從Maker 金庫中以極低的成本（即DAI 的基礎利率）獲得高達數十億美元等級的初始流動性。這相當於擁有了一家可以低息攬儲的“母公司銀行”，使其在資產端定價時擁有巨大的靈活性和競爭優勢。

（2）創新的利率模型：「透明利率」 (Transparent Rates)：傳統借貸協議的利率由市場供需決定，即資金利用率越高，利率越高。這種浮動模型雖然反映了市場狀況，但波動性大，不利於需要穩定資金成本的機構和大型交易者。 Spark Protocol 針對其核心資產USDS 引入了「透明利率」機制。此利率不是由市場利用率直接決定，而是可以由Sky 社群治理（即SPK 和MKR 持有者投票）直接設定。這種機制為借款人提供了高度的利率可預測性，使其成為市場上最具吸引力的穩定幣借貸平台之一。

（3）多元化的收益來源(高效率資產配置)：Spark Protocol 的收益不僅限於SparkLend 市場內的存貸利差，而是透過其強大的Spark 流動性層(SLL) 主動出擊，構建了一個多元化的收益組合拳：

Ø 傳統借貸利差：SparkLend 貨幣市場中，各類資產的借款利率與存款利率之間的差額，這是其基礎收入來源。

Ø 現實世界資產(RWA) 投資：SLL 將池中大量的閒置USDS 投資於經過代幣化的低風險、穩定收益的現實世界資產。最典型的例子是與BlackRock 合作，將其資金投入BUIDL 基金，從而捕獲美國國債的收益率。這部分收益穩定且與加密市場的波動關聯度低，為協議提供了堅實的收益基礎。

Ø 跨協定/跨鏈策略部署：SLL 扮演著一個「鏈上對沖基金」的角色。它利用跨鏈橋和流動性網絡，將資本有效地部署到其他高收益的DeFi 協議中。例如，參與Ethena 的「Delta中性」策略可賺取sUSDe 收益，或在Morpho、Curve 等協議中進行流動性挖礦和提供流動性。

Ø 機構與CeFi借貸：透過與Coinbase Prime、Maple Finance 等合規的CeFi 平台合作，Spark 將部分資金以超額抵押的方式出借給機構交易者和做市商，進入加密貨幣的場外借貸市場，獲取批發級別的借貸利息。

2 、商業模式閉環

Spark 的商業模式形成了一個強大的正向飛輪：

Ø 借助D3M 獲得低成本的深厚流動性。

Ø 透過SLL 將流動性配置於RWA 和其他高收益策略，產生穩定、可觀的「真實收益」。

Ø 將這部分收益反哺給USDS 存款用戶（透過sUSDS 的SSR），提供市場上最具吸引力的穩定幣存款利率。

Ø 高存款利率吸引更多外部USDS 流入，進一步加深協議的流動性護城河。

Ø 深厚的流動性和可預測的借款利率，吸引大量優質借款人，增加了協議的利差收入。

Ø 整個過程不斷循環，持續增強USDS 的網路效應和Spark Protocol 的市場地位。

3 、生態構建

Spark Protocol 並非孤立的應用程序，而是被設計成Sky 生態系統（即MakerDAOEndgame 計劃的最終形態）中不可或缺的第一個、也是最重要的「星」（Star，即SubDAO）。它的生態建構完全圍繞著一個核心目標：將USDS 打造為DeFi 世界的「終極貨幣」。

如下圖所示，Spark 在整個Sky 生態系統中處於連接「中央銀行」（Sky/MakerDAO）和廣大DeFi 市場用戶的樞紐位置。

生態系中的核心角色：

Ø USDS 的流動性引擎：Spark 是USDS 最主要的流動性出口。所有在Maker 金庫中新鑄造的或閒置的USDS，都可以透過D3M 高效地註入Spark，再由Spark 分配給整個DeFi 市場。這確保了USDS 無論在何處，都有一個可靠的、深度充足的借貸市場作為支撐。

Ø Sky 儲蓄利率(SSR) 的實現者：SSR 是Sky 吸引使用者持有USDS 的核心金融產品。而Spark 正是SSR 收益的主要產生器。透過其多元化的投資策略（RWA, 跨協議部署等），Spark 為SSR 提供了穩定且高於市場平均的收益來源，使持有USDS 本身就成為一種有利可圖的投資行為。

Ø 多鏈策略的橋頭堡：隨著DeFi 世界向多鏈格局發展，單一鏈上的主導地位已不足以支撐一個世界級穩定幣。 Spark 利用SkyLink 和CCTP 等先進的跨鏈基礎設施，充當了USDS 向Arbitrum, Base, Solana 等新興生態擴張的「先鋒隊」。透過在這些鏈上部署SparkLend 市場，它為USDS 在新大陸上迅速建立了貨幣市場和應用場景。

Ø 開放與整合的連接器：Spark 的生態系統是開放的。它的SLL 不斷尋求與DeFi 領域最具創新性的協議進行集成，無論是Ethena 的合成美元，還是Morpho 的點對池借貸優化。這種策略使Spark 不僅能捕捉外部協議的收益機會，還能將這些協議的使用者和流動性間接納入Sky 的生態版圖。

Ø 使用者激勵與社群綁定：為了驅動生態的冷啟動與持續成長，Spark 設計了精密的激勵系統。例如，「Ignition」和「Overdrive」等積分活動，透過發放Spark Points 獎勵用戶在生態內的各種互動行為（存款、借款、推薦新用戶等）。這些積分最終與SPK 代幣的空投掛鉤，從而深度綁定了早期核心用戶，並培養了一個活躍、忠誠的社群。這種模式在DeFi 領域被證明是建立強大網路效應的有效手段。

4 、 $SPK代幣經濟模型

$SPK 是Spark Protocol 的原生代幣，其設計理念深刻體現了MakerDAO對長期主義和永續發展的追求。與許多傾向於短期高額激勵以換取虛假繁榮的計畫不同，SPK 的代幣經濟學旨在透過一種平滑、長期的釋放機制，培養一個與協議共同成長的、真正擁有所有權的社區。

SPK總供應量: 10,000,000,000 (100億) 枚，創世時一次鑄造完成。核心功能包括：

Ø 治理: SPK 是參與Spark Protocol 治理的唯一憑證。持有者可以對協議的關鍵決策進行投票，包括但不限於：上線新資產、調整風險參數（如抵押率、清算門檻）、設定或調整「透明利率」、決定SLL 的資金分配策略、以及管理生態系統基金的使用等。

Ø 質押(Staking): 在未來規劃中，SPK 將引入質押模組。使用者可以透過質押SPK 參與協議的安全保障機制（類似Aave 的Safety Module），並在協議發生短缺事件時作為最後防線。作為回報，質押者將獲得一部分協議收入或額外的SPK 獎勵（以Spark Points 等形式體現）。

SPK初始流通量約17 億枚，佔總供應量的17%，主要來自初期的空投與流動性誘因。

SPK 的代幣分配模型的最大特點是將絕大部分代幣（65%）保留給了長期的社區激勵計劃。

代幣分配結構詳解：

Ø 65% - Sky Farming：這是SPK 代幣經濟模型的核心。這部分代幣將作為流動性挖礦獎勵，在長達10年的時間裡，線性分發給在Spark 生態系統中提供核心資產（主要是質押USDS）的用戶。其釋放遵循逐年遞減的時間表，早期參與者能獲得更高的獎勵。這種超長週期的激勵設計，旨在過濾掉短期的「挖賣提」投機者，吸引並留住那些認可協議長期價值的流動性提供者和用戶，從而為協議構建一個穩定且忠誠的社區基礎。

Ø 23% - Ecosystem Fund：這是一個由社區治理控制的策略基金庫。其用途非常廣泛，包括但不限於：為新上線的資產提供初始流動性激勵；資助市場營銷活動、開發者賞金計劃和社區教育項目；與其他DeFi 協議建立戰略合作夥伴關係；執行額外的空投活動，如面向特定社區的精準空投，以及在Layer3 等任務平台上開展的增長黑客活動（例如Ignition 和Overive 積分活動的部分獎勵來源。

Ø 12% - 團隊與核心貢獻者：這部分代幣分配給Phoenix Labs的開發團隊以及其他早期核心貢獻者，以表彰他們的辛勤工作並確保其長期利益與專案保持一致。為了防止早期拋壓，這部分代幣設定了嚴格的鎖倉計畫：所有代幣均有12個月的完全鎖定期（Cliff），之後在接下來的3年內線性解鎖（Vesting）。總計長達4年的歸屬期，確保了核心團隊有足夠的動力為協議的長期成功而持續努力。

三、專案前景

評估DeFi專案的未來潛力，需要將其置於宏觀的行業趨勢、激烈的市場競爭以及其自身清晰的發展藍圖這三個維度下進行綜合考慮。 Spark Protocol不僅誕生於一個前景廣闊的核心賽道，更以其獨特的競爭優勢和前瞻性的策略規劃，展現出巨大的成長潛力。本章將從產業分析、競爭格局和發展規劃三個面向，對其專案前景進行深入展望。

1 、產業分析

去中心化借貸市場正處於結構性成長轉折點。根據QYResearch數據，全球去中心化借貸市場規模2025年預計達到150億美元，年複合成長率(CAGR)維持在25%以上。這一成長由三大趨勢驅動：

Ø 機構採用浪潮：傳統金融機構加速佈局DeFi，2024年機構參與者佔比從15%提升至35%。 BlackRock、Fidelity等巨頭透過Spark等協議配置加密資產，單筆存款常超千萬美元。這些機構尤其青睞RWA產品，推動該細分市場年增率達47%。

Ø 利率市場化改革：隨著聯準會升息週期結束，DeFi協議利率優勢再度凸顯。目前Spark提供的sUSDS儲蓄利率為6.5%，遠高於美國傳統銀行平均利率，這種利差吸引大量資金從傳統金融體系流入。

Ø 多鏈流動性需求：以太坊L2網路TVL在2025年突破千億美元，但流動性高度碎片化。 Spark的跨鏈解決方案可將資金利用率提升3倍以上，解決產業痛點。數據顯示，Arbitrum和Base鏈上閒置穩定幣超過18億美元，這是Spark SLL層的核心目標市場。

然而，業界也面臨嚴峻挑戰：監管不確定性增加，特別是美SEC針對DeFi協議「未註冊證券發行」的調查擴大至前20大項目；協議收入普遍承壓，主要藉貸平台平均淨利差(NIM)從2022年的1.8%壓縮至0.9%；智能合約風險頻發，2024DeFi領域因17億美元漏洞損失。

在此背景下，Spark Protocol憑藉MakerDAO的合規基礎（已獲杜拜VARA執照）及RWA配置能力（約40%資產為合規國債），在機構市場建立護城河。其38.6億美元管理規模中，超過15億美元來自對沖基金和家族辦公室，證明其機構級服務能力。

2 、競爭格局分析

Spark Protocol面臨傳統借貸巨頭和新興RWA玩家的雙線競爭，其差異化優勢在於全端資本配置能力：

Ø 與傳統巨頭競爭（Aave & Compound）：Aave憑藉先發優勢佔據最大市場份額（TVL 210億美元），但其V3版本在多鏈部署中遭遇流動性割裂問題——各鏈市場獨立運作，無法跨鏈調配資金10。相較之下，Spark的SLL層實現真正的跨鏈資本流動，資金利用率比Aave高40%。不過，Aave的閃電貸與信用委託功能仍具不可替代性，Spark短期內難以撼動其在創新DeFi應用中的地位310。

Ø 與垂直化新銳競爭（Morpho & Exactly）：Morpho Blue透過「點對池」模式將借貸利差壓縮至0.8%，略優於Spark的0.75%。但其缺乏RWA配置能力，在傳統利率上升週期中收益落後10。 Exactly則專注於利率精準性，但TVL僅41億美元，不足Spark的三分之一。這些新銳協議面臨共同困境：缺乏MakerDAO等級的資金儲備，在極端行情中流動性深度不足。

Ø RWA賽道專項競爭：專注RWA的協議如Centrifuge（TVL 28億美元）和Goldfinch（TVL 19億美元）在底層資產多樣性上領先，支持發票融資、房地產抵押貸款等複雜資產。但Spark透過與持牌機構合作，在合規國債配置領域建立優勢，其美國國債持倉規模達12億美元，超過Centrifuge和Goldfinch總和。不過，這些專業RWA平台在地方性資產（如歐洲商業票據）上的在地化知識仍具競爭力。

3 、發展規劃

根據官方路線圖，Spark Protocol的未來發展圍繞著三大戰略支柱：

（ 1 ） 2025年：跨鏈擴展與收益強化

技術重點包括：

1）Q3完成zk-Rollup集成，支援zkSync、Starknet等ZK系L2，預計降低跨鏈成本62%。

2）Q4啟動“收益聚合器V2”，新增對Ethena的sUSDe、Pendle的YT資產支持，拓寬收益來源。

市場拓展方面，計畫進入東南亞市場，與新加坡星展銀行(DBS)合作試點機構級RWA出入金通道，目標吸引50億美元新增TVL。

（ 2 ） 2026年：去中心化治理與生態擴張

核心里程碑是啟動「Spark聯邦」治理模式：

將決策權交給SPK質押者，關鍵參數調整需veSPK持有者投票通過。

建立SubDAO系統，由專業團隊負責特定領域（如RWA資產審查、風險參數校準）。

同時，開源SDK工具包將發布，目標吸引100+生態應用整合。重點支持固定利率衍生性商品、選擇權對沖等創新場景，建構Spark生態護城河。

（ 3 ） 2027年及以後：現實世界大規模應用

長期願景是成為全球資本市場的鏈上分配層：

與傳統券商合作，允許股票、ETF等傳統證券作為抵押品。

開發“合規輸出模組”，幫助機構使用者自動滿足MiCA、SEC等監管要求。

目標管理資產達500億美元，其中RWA佔比提升至60%，使DeFi收益與傳統金融市場深度掛鉤。

四、總結

1 、核心結論

Spark Protocol代表了DeFi 3.0時代的基礎架構演化，其核心創新在於透過演算法驅動實現跨鏈資本最優配置。計畫最大優勢是背靠MakerDAO生態的深度流動性（65億美元Sky儲備金）和成熟的RWA通道（管理38.6億美元真實世界資產），這在激烈競爭的去中心化借貸賽道構建了雙重護城河。

從產品架構來看，Spark成功整合了借貸、儲蓄和流動性管理三大功能，形成「存款-配置-收益」的完整閉環。特別是SLL（Spark Liquidity Layer）作為協議核心，透過即時優化跨鏈資金部署，將穩定幣資金利用率提升至傳統協議的3倍以上。數據顯示，其AMM池在2025年6月市場波動期間仍維持64%的年化報酬率，驗證了模型的有效性。

2 、估值與投資建議

基於對專案基本面和市場環境的綜合分析，我們對SPK代幣作出以下評估：

Ø 正面因素(Bull Case)：強大的基本面、真實的協議收入、清晰的成長路徑以及背靠MakerDAO的強大支持，使得SPK 成為DeFi 藍籌股的有力競爭者。對於尋求長期價值投資的投資者而言，SPK 是一個不容忽視的優質標的。

Ø 風險與挑戰(Bear Case)：投資人必須清醒地認知到潛在風險。 1) 監理風險：對RWA 的深度整合使其暴露在傳統金融監理的不確定性之下，尤其是在美國地區。 2) 高估值風險：由空投引發的市場狂熱可能導致代幣在上線初期估值過高，有回檔風險。 3) 系統性風險：協議的複雜性意味著其面臨智能合約漏洞、預言機失靈以及其所依賴的第三方協議（如Ethena）的潛在崩潰風險。

Ø 介入策略：建議投資人避免在市場情緒最狂熱時追高。可等待市場情緒冷卻、價格回調後，結合協議基本面數據（如TVL、收入、用戶成長）的驗證，分批建立部位。長期持有並參與協議治理和質押，可能是分享其成長紅利的最佳方式。

投資建議：

Ø 短期（0-6個月）：中性偏謹慎。代幣通膨壓力顯著，且空投拋壓尚未完全釋放。技術面看，$0.05形成強阻力位，需突破此位置才能確認上升趨勢。

Ø 中長期（1-3年）：積極配置。待2026年質押和銷毀機制全面生效後，SPK將進入通貨緊縮週期。建議採取定投策略，重點觀察TVL成長（月增5%為健康指標）及RWA配置比例（40%為基準線）。

3 、前景展望

Spark Protocol的崛起是DeFi產業演進的縮影。未來，DeFi協定之間的競爭將不再是單一產品功能的競爭，而是生態系統與生態系統之間的全面對抗。那些能夠整合更多資源、建構更強網路效應、並能連結鏈下真實價值的協議，將在競爭中脫穎而出。 RWA、多鏈流動性管理和永續的代幣經濟學，將成為定義下一代DeFi藍籌計畫的三大支柱。 Spark Protocol在這三個方面都已搶佔先機，其未來的發展值得我們持續關注和期待。