原文： Mason Nystrom ，Pantera Capital投資人
編譯：Zen，PANews
如今融資變得艱難，因為上游DPI（已分配資本回報率）和LP（有限合夥人）資金面臨挑戰。
在更廣泛的創投領域，各期基金在相同時段內返還給LP 的資金較以往減少。這反過來導致現有和新設VC 可用於投資的「乾粉」縮水，加劇了創辦人的融資難度。
這對加密風投意味著什麼？
2025 年交易筆數放緩，但資本部署節奏與2024 年持平。交易筆數減少，可能與許多VC 基金已接近生命週期末端、可用「乾粉」減少有關。但仍有部分大基金完成大額交易，因此資本部署節奏與前兩年一致。
過去兩年，加密領域的併購活動持續改善，有利於流動性和退出機會。近期多起大型併購案，包括NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad 等，為產業整合和加密股權風投退出提供了更多保障。
在過去一年中，交易筆數大致保持穩定，其中一些較大規模的後期交易於2024 年第四季和2025 年第一季宣布完成。這主要是因為更多交易集中在Pre‑seed、Seed 及加速器階段，這些階段的資本一直相對充足。
依融資階段劃分，加速器和啟動平台居交易筆數首位。自2024 年以來，市場上湧現大量加速器和啟動平台，這或反映出融資環境趨緊，創辦人更傾向於提前發幣啟動計畫。
早期融資輪中位數規模回升。 Pre‑seed 輪融資規模較去年同期持續成長，顯示最早期階段的經費依舊充足。種子輪、A 輪和B 輪的融資中位數已接近或回升至2022 年水準。
加密創投預測一：代幣將成為主要投資機制
市場將從「代幣＋股權」雙結構，轉向「單一資產承載價值」的模式。一個資產，一套價值累積邏輯。
加密創投預測二：金融科技創投與加密創投加速融合
每位金融科技投資人都在成為加密投資人，他們專注於下一代支付網路、新型數位銀行和基於區塊鏈的資產通證化平台。加密VC 面臨競爭壓力，未佈局穩定幣/支付領域的加密VC 將難以與擁有豐富支付經驗的金融科技VC 競爭。
加密創投預測三：「流動性風投」（Liquid Venture）的崛起
「流動性創投」即在可流通代幣市場中尋找類創投機會：
- 流動性－公開交易的資產/代幣具有更高流動性，意味著更快的退出路徑
- 可取得性－私募VC 投資門檻高，而流動性創投允許投資者無需“搶項目”，可直接購買代幣，亦可透過場外（OTC）交易
- 部位管理－公司提前發幣讓小型基金也能佈置有意義的頭寸，大型基金亦可投資高市值流通代幣
- 資金運作－表現最佳的加密VC 基金通常將儲備資產配置於BTC、ETH 等主流代幣，獲得了超額回報。我個人預計在熊市週期中，VC 基金會更常提前調用資金並投入優質代幣。
加密領域將繼續站在創投的最前線。公募與私募資本市場的整合是創投的發展趨勢，越來越多傳統VC 基金選擇在流動市場（如IPO 後持倉工具）或股權二級市場佈局，而加密圈早已走在這條路上。加密持續在資本市場創新方面領先。隨著更多資產上鍊，更多公司將選擇「鏈上優先」的融資方式。
最後，加密市場的結果往往比傳統創投更呈現「冪律分佈」──頂級加密資產不僅爭奪成為數位主權貨幣，也爭取新金融經濟的基礎層。雖然報酬分佈更極端，但正因如此，加密創投仍將吸引大量資本流入，追尋非對稱報酬。
