日本國債市場正經歷數十年未見的劇烈變動，這讓全球資產管理機構開始重新審視一個長期被忽視的風險：持有約1兆美元美債的日本投資者，會不會把錢搬回家？

根據英國《金融時報》最新報道，多家投資機構已開始為日本資金大規模回流本土做準備，押注日本投資者將逐步賣出美國國債，轉而買進殖利率持續攀升的日本公債（JGB）。

週五，日本10年期基準公債殖利率盤中升至2.73%，為1997年5月以來最高水準。

30年期日債殖利率首次突破4%——這是該期限債券自1999年首次發行以來從未到達的位置。 5年期和20年期公債殖利率也在本週稍早雙雙刷新歷史紀錄。

日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）週五對記者表示，全球主要債券市場的國債收益率都在上升，“這些動態相互影響，產生了疊加效應。”

分析師預期日債殖利率將持續走高。日本央行去年12月已將政策利率上調至0.75%，為三十年來最高，市場普遍預期今年6月將升息25個基點至1%。

要理解這場押注，就需要先理解日本投資者為何在海外持有如此龐大的資產。

過去數十年，日本長期維持超低利率，國內債券幾乎沒有回報。為了追求收益，日本保險公司、退休金和銀行等機構投資人大規模出海，買進美國公債、歐洲公債甚至全球各類資產。

目前，日本投資者持有約1兆美元的美國國債，是全球最大的境外美債持有方，遠超過其他國家。

如今，隨著日債殖利率大幅上升，這一邏輯正在逆轉。英國資產管理公司BlueBay的首席投資長Mark Dowding直接點明了這項轉變。 BlueBay今年3月剛推出了旗下首支日本債券基金。

Dowding表示：“新增資金不會再配置到海外。不會流向美國企業債，不會流向美國國債，而是會回到日本國內配置。”

市場數據顯示，資金回流的跡像已經出現，儘管規模尚小。

根據基金監測機構EPFR的數據，今年3月，投資人向日本主權債基金淨流入約7億美元，創下該類別有紀錄以來單月最大流入規模。 4月的淨流入為8600萬美元，回歸近期正常水準。

Ruffer基金經理人Matt Smith對此判斷更為直接。他表示：“壓力正在積聚——長端國內收益率持續上升，機構層面的信號也是'請把錢帶回日本'。我們認為日元升值會先緩慢發生，然後突然加速。”

Smith也表示，Ruffer目前持有日圓多頭部位，將其作為核心避險工具。 “一旦市場出現動盪，尤其是以美國信貸市場為中心的動盪，日本投資者將資本帶回國內，屆時日元將會走強。”

不過，分析師提醒，日本機構投資人目前實際上仍在淨買進外國債券。

RBC資本市場亞洲宏觀策略師Abbas Keshvani指出，儘管日債收益率已經“表面上為投資者提供了更好的補償”，但過去12個月，日本投資者仍淨買入了約500億美元的外國債券。

原因在於日債市場本身的不確定性。日本首相高市早苗今年2月贏得選舉，競選承諾包括擴大政府支出和補貼通膨壓力。分析師越來越警告，政府今年稍後將被迫編制補充預算，這將進一步壓低日債價格、推高收益率。

Keshvani表示：“供需動態都指向收益率繼續走高。作為投資者，如果你知道收益率還會繼續上升，現在就很難有買入的意願。”

此前，日本央行透過量化寬鬆和殖利率曲線控制政策大量購買日債，是市場最重要的買家。隨著日本央行逐步退出，市場回歸傳統供需邏輯，日債價格波動明顯加劇。

日資回流的潛在規模，讓美債市場不得不認真看待這項風險。

日本是美國國債最大的境外持有方，持倉規模約1兆美元。一旦日本機構投資人開始系統性減持，對美債供需格局的衝擊將是實質的。

目前，華爾街的押注更多是一種前瞻性佈局，而非對已發生事實的反應。但隨著日債殖利率持續攀升——分析師將今年稍後10年期日債殖利率達到3%視為現實目標——這項押注的邏輯將愈發清晰。