在中国政策出台后,火币宣布将清理中国地区的存量用户,与此同时,去中心化衍生品交易平台dYdX却意外走强。dYdX近期的优秀表现可能和政策有关,部分合约交易由CEX转向DEX,但也和dYdX交易挖矿的奖励活动有关。下文将解读dYdX挖矿规则,并推荐最优挖矿策略。

挖矿规则

回顾dYdX的代币分配机制,其中50%分配给社区,剩余部分分配给投资者、基金会成员以及基金会未来成员。社区部分已有7.5%作为空投分发给追溯性挖矿用户,另有5%作为社区储备资金。当前可参与的挖矿包括:

交易挖矿用户分配25%

做市挖矿做市商分配7.5%

USDC流动性质押池用户分配2.5%

DYDX保险池质押用户分配2.5%

这些奖励均在约5年的时间内发放,每个epoch(28天)发放一次。做市挖矿参与的门槛较高,只有专业的做市机构容易获得此部分奖励,保险池需要质押DYDX代币,而USDC流动性池的收益率较低。当前最适合广大用户参与的还是交易挖矿部分。

根据交易挖矿规则,用户按照每个Epoch中的交易分数占比,分配当前Epoch的交易挖矿奖励3835616DYDX,而交易分数又由当前Epoch支付的交易费和平均未平仓量决定。

最佳挖矿策略

随着Epoch1临近结束,dYdX的交易量激增。截至9月28日下午3点,根据CoinMarketCap的数据,过去24小时dYdX的交易量超过95亿美元,是第二名Uniswap V3的8.5倍。类似的情况在Epoch0结束前也发生过,当时dYdX的24小时交易量超过10亿美元,小幅超过Uniswap V3,短暂的位列第一。在Epoch0结束后,dYdX的交易量又再次被其它DEX超越。因此,当前大多数用户都是为了交易挖矿而交易。

根据上述公式可以得知,交易分数由两部分决定,一个是当前Epoch支付的手续费,一个是平均未平仓量。那么,以交易挖矿为目的的用户也可以拆解这两部分,分别准备,从而最大效率地参与交易挖矿。

平均未平仓量

dYdX中要求的平均未平仓量也就是在这个Epoch中的平均持仓,比如某用户仅在1天中以1万美元为保证金,以2.8倍杠杆持有2.8万美元的ETH多头头存,在24小时过去后平仓。那么,在整个这个Epoch中,该用户的平均未平仓量约为1000美元。可见,在资金量一定的情况下,交易挖矿应保证尽可能大的持仓量和持仓时间。

如何保证尽最佳的持仓量?我们知道,持仓量越大,意味着杠杆倍数越高,则更可能随着市场的波动而爆仓。在dYdX的挖矿策略中,我们可以在账户中持有两个方向相反的头寸,比如以3倍杠杆做多BTC,同时以3倍杠杆做空ETH,总体上可以达到6倍杠杆。即使ETH/BTC汇率上涨20%,也不会爆仓。能够及时补充保证金的用户还可以在此基础上增加杠杆。

虽然ETH相对于BTC的波动较小,该策略已经避免了爆仓风险,但仍然有本金亏损的风险。为了对冲ETH与BTC相对波动产生的风险,我们可以在另一个账户中持有和上述账户相反方向的头寸。在这个例子中,另一个账户只需以同等本金,持有3倍BTC空头头寸和3倍ETH多头头寸。这样可以完全避免价格波动和资金费率的影响。

时间上,由于该策略风险较低,即使是行情波动时,也有足够的时间增加保证金,因此可以长期持有该头寸。也就是可以在整个Epoch的28天内维持不变。

交易手续费

由于越接近Epoch的结束,产生一定量的交易手续费越能确定额外获得的DYDX数量,在Epoch结束前,往往会有很多用户为了交易挖矿奖励而增加交易。这也就是当前dYdX的24小时交易量接近100亿美元的原因。

根据计算公式可知,最好的方式是同步增加平均未平仓量和交易手续费。但是在Eponch临近结束时,每个用户的平均未平仓量已经较难改变,也只能通过增加交易手续费来增加获得的DYDX奖励。

而平均未平仓量又限制了交易挖矿的最大综合收益。根据公式可知,在平均未平仓量一定的情况下,随着交易手续费的增加,增加同等数量的手续费,带来的交易分数增加量会下降。

在9月28日17:40分左右,如下图所示,根据上述公式,

该用户的交易分数=2189.34^0.7x176722.36^0.3=8173.47,

当前时刻总分数=8173.47x3835616/505.7303=6199万。

该用户当前Eponch产生了2189美元的交易手续费,大约可获得505.7DYDX奖励。

当产生的手续费为2500美元时,计算可得,交易分数增加为8969,大约可获得555DYDX。也就是多产生311美元的交易费用,可多获得49.3枚DYDX代币。由于当前DYDX价格约20美元,因此该用户将交易手续费增加都2500美元是合适的。

以此类推,不断增加交易手续费,获得的奖励会越来越多,但手续费比例增加越大,DYDX奖励增加的比例越小,再代入DYDX价格,最终可以得到一个手续费的最优值。

交易挖矿的影响

由于dYdX中交易挖矿的特殊性,协议的表现也会受到影响。

交易量会随着Epoch周期性变化,越接近Epoch结束,交易量越大,在每个Epoch结束后断崖式下跌。

交易挖矿在Epoch临近结束时激励交易量的增长,使协议盈利能力增强,这可能也会导致DYDX价格上升,交易挖矿用户可视为以低价购买DYDX代币。

以某一天的交易量对dYdX进行估值并不准确,同一Epoch内,每天的交易量可能存在十倍的差异。

Epoch结束后,用户经过一周的等待期可以拿到DYDX奖励,由于当前DYDX流通比例较少,代币的发放可能会对DYDX价格造成影响,交易挖矿用户也可以提前通过期货等锁定收益。

小结

当前的交易挖矿可以看作是以低价购买DYDX代币,随着DYDX价格的发现以及衍生品的完善,参与交易挖矿的成本和收益都可以精确计算。而整个交易挖矿会持续5年,有利于项目的启动。

作为现在最有潜力的去中心化衍生品交易平台,dYdX 10亿美元的流通市值还很低,但是按总市值算200亿美元已和头部DeFi协议接近。当前流通量较少,每个Epoch后代币的发放可能对价格产生影响。