数据解读Azuki事件：NFT借贷平台会破产吗？

Azuki新系列Elementals发售引发NFT市场震荡，导致Azuki地板价下跌47%，BAYC、MAYC等蓝筹NFT价格同步下跌20%左右，市场资金与信心受双重打击。
NFT借贷平台因流动性差采用拍卖清算机制，极端行情下易产生坏账风险。本次事件中BendDAO首次出现22枚ETH坏账，通过国库资金提案化解危机，但TVL腰斩至6000枚ETH，存借利率飙升至48%/62%。
Paraspace因贷款多以USDT计价且LTV较低，受冲击较小，TVL仅下降23%。其机制与BendDAO类似，但ETH升值缓冲了NFT对USDT的汇率跌幅。
Jpegd因主要抵押品CryptoPunks跌幅较小（9%），且采用CDP模式无存款池压力，几乎未受影响。其计划通过JPEG代币抵押铸造pETH功能优化流动性，缓解正溢价问题。
核心风险逻辑链：NFT价格暴跌→清算激增→坏账风险→存款萎缩→利率飙升→还款取回抵押品（或市场信心修复）。历史数据显示借贷协议清算区间常形成价格支撑，但本次事件暴露出协议资本充足率的关键性。

作者：LD Capital

6 月 27 日，Azuki 发售新系列 Elementals，从 NFT 市场抽走 20000 枚 ETH；又由于开图质量严重不及预期以及团队套现事件导致了整个 NFT 市场的资金与信心的双杀，蓝筹 NFT 价格大幅下跌。6 月 27 日至今，Azuki 地板价下跌约 47%、BAYC 下跌 20%、MAYC 下跌 18%、Crypto Punks 下跌 9%。

Aziki 事件后蓝筹 NFT 大幅下跌

数据来源：NFEX，LD Capital

在 DeFi 的借贷市场中，市场黑天鹅事件导致抵押品短时间如此大幅的下跌会引发借贷协议的被动清算，从而出现连环踩踏使得行情更为极端；但 NFT 由于其流动性差的问题，借贷市场通常会采取拍卖的方式清算抵押品，清算时间长达数天，如此一来如果出现极端行情，NFT 借贷协议可能会出现大量坏账，而这些坏账需要则协议或存款人买单。（在历史观察中，每次 NFT 价格下跌到借贷协议的集中清算区间都会形成价格支撑，原因就在于该价格段借贷协议承担坏账风险消化了大量卖盘，而目前又缺乏通过做空 NFT 借贷协议获利的渠道，于是在该价格段 NFT 的价格往往会形成强支撑）。

在本次蓝筹 NFT 的大幅下跌中，Blend 由于是点对点形式的借贷产品，协议不承担坏账风险故不作为主要讨论对象，本文将核心关注 BendDAO、Jpegd 与 ParaSpace 三大点对池借贷产品。

一、BendDAO

7 月 3 日，继 Azuki 大幅下跌后，BAYC 系列 NFT 也出现了大幅下跌的情况，BendDAO 平台出现 267 枚 ETH 的在拍卖债务，其中产生了 22 枚 ETH 的坏账（坏账含义为抵押品价值小于对应债务；这是 BendDAO 平台第一次出现坏账情况）。

团队发起以国库资金清算平台坏账的提案；当时 BendDAO 国库中共有 45 枚 ETH、32.68 万 USDT、1.35 万 APE，23.72 亿 BEND，排除 BEND 外，其他资产折合 ETH 190 枚；这样来看，BendDAO 国库尚有能力处理平台坏账与在拍贷款的问题。但与此同时 BendDAO 的待拍贷款余额达到约 900 枚 ETH，同时 BendDAO 的预言机喂价由于时间加权平均的问题稍高于交易平台的地板价，更是高于市场中的买方定价（bid 价格），平台破产风险升高，存款池大幅萎缩。

7 月 3 日待拍卖贷款历史新高

数据来源：Dune，LD Capital

7 月 3 日之后由于蓝筹 NFT 价格的小幅回升，BendDAO 中大部分贷款完成拍卖。目前来看 BendDAO 平台坏账 12.81 枚 ETH，在拍卖债务 72.48 枚 ETH，团队发起以国库资金清算平台坏账的提案得以通过，BendDAO 破产的危机消除。

BendDAO 与 Paraspace 在抵押品价格大幅下跌之时，相关事件发生的逻辑链条与后续推演如下：

抵押品价格大幅下降➡大量抵押品被清算➡平台坏账风险增加➡存款池萎缩➡存借利率的被动提升➡用户还款取回抵押品（或市场信心恢复存款增长）。

目前 BendDAO 存款池从 Azuki 事件发生前约 45000 枚 ETH 下降至目前约 6000 枚 ETH，TVL 腰斩，存款利率从 5% 上升至 48%，借款利率上升至 62%。

BendDAO 在 NFT 价格暴跌后 TVL 下降 54%

二、Paraspace

Paraspace 的情况与 BendDAO 大体类似，但由于 Paraspace 中大量贷款以 USDT 而非 ETH 的形式存在，在过去半年中蓝筹 NFT 对 USDT 的汇率下降相较于对 ETH 的汇率下降小（ETH 涨价），导致 Paraspace 平台整体的 LTV 在事件发生前相较于 BendDAO 低，故而受到本次事件冲击的影响小。

Paraspace 在 NFT 价格暴跌后 TVL 下降 23%

数据来源：defillama，LD Capital

三、Jpegd

由于 Jpegd 中主要的抵押品是 CryptoPunk（价格跌幅小），同时 Jpegd 是通过 CDP 铸造 pETH 与 pUSD 的形式借贷，协议不存在存款池故不会出现存款池萎缩后利率骤升的情况，所以 Jpegd 基本未受到本次事件影响。

需要注意的是 Jpegd 或将修改经济模型推出抵押 JPEG 代币铸造 pETH 功能；目前 Jpegd 在 Curve 中存在两个 Guage pool，分别为 pETH/ETH(TVL 21.27m、APY 22.38%) 与 Jpeg/ETH（TVL 4.22m、APY 55.64%），由于 NFT 抵押借贷的需求不足，pETH 长期正溢价；Jpegd 协议推出 JPEG 抵押铸造 pETH 功能可以释放 JPEG 的借贷流动性、缓解 pETH 的正溢价同时将协议 Crv 治理资源更大程度的分享给 JPEG 的持币人（JPEG 抵押铸造 pETH 与 ETH 组 LP 挖矿无需担心无常损失风险）。

Jpegd 在 NFT 价格暴跌后 TVL 下降 9%

数据来源：defillama，LD Capital