2026年2月21日，总部位于新加坡的比特币矿企Bitdeer（比特小鹿）在其官方社交媒体上发布了一份打破行业惯例的周报。数据显示，截至2026年2月20日，Bitdeer的比特币自营持仓量（不含客户存款）已降至0。报告期内，公司产出189.8枚BTC，并全数抛售，同时净减持高达943.1枚BTC，彻底清空了其金库中的比特币储备。

这一“清仓式”抛售行为在加密资产矿业圈引发了剧烈震荡。尤为引人注目的是，这一举动发生在一个极具戏剧性的时间节点：根据最新数据，Bitdeer的自营算力刚刚达到63.2 EH/s，正式超越了老牌巨头Marathon Digital的60.4 EH/s，成为全球算力规模最大的上市自营矿企。

坐拥全球第一的算力，却选择不持有一枚比特币。这种看似悖论的战略选择，不仅宣告了传统矿企“挖矿即囤币”（HODL）信仰的破灭，更折射出在极端算力经济学压迫下，头部矿企正加速向华尔街标准的企业金融运作及AI算力基础设施供应商转型。

Bitdeer清空比特币储备并非由于看空后市，而是受制于当前挖矿行业极度恶化的基本面。要理解这一举措的必然性，必须透视当前比特币网络的底层数据。

根据这两天的数据，比特币网络难度在2月19日当天从125.86T飙升到144. 39T，难度涨幅达14.72%。这是自2021年5月以来的最大单次上调幅度。这次难度调整直接抹平了矿工在今年早些时候获得的所有运营喘息空间。网络难度的剧增意味着矿企需要投入更多的算力和电力成本，才能维持原有的产出份额。

更致命的是Hashprice（算力价格）的崩塌。Hashprice是衡量矿工盈利能力的最核心量化指标，代表每单位算力（通常为1 PH/s）在一天内能产生的预期法币收入。受网络难度暴涨和币价波动的双重夹击，全网Hashprice已暴跌至不足30美元/PH/s/天的水平。这一数字已经逼近历史最低点。

在Hashprice跌破30美元关口的情况下，绝大多数采用老旧机型或电费成本高于0.06美元/kWh的矿机已经处于关机币价边缘，甚至陷入负毛利状态。对于Bitdeer这样体量的巨头而言，虽然其具备规模效应和一定的能源成本优势，但极度压缩的利润空间使其无法继续承担将资产锚定在高波动率单一加密资产上的风险。

在资本成本高企的今天，持有比特币对于矿企而言是一项隐含着巨大机会成本的决策。每囤积一枚BTC，就意味着少了一部分可用于扩大再生产、升级设备或偿还债务的现金流。在利润率极度压缩的周期里，“现金为王”取代了“持币为王”，清仓抛售是应对流动性紧缩的最直接防守。

华尔街财技：可转换债券与防御性债务重组

面对算力收益的衰退，Bitdeer的解法并不仅限于变卖比特币，其在资本市场上的动作展现了高度成熟的金融工程能力。2月20日，Bitdeer宣布扩大其私募可转换高级票据（Convertible Senior Notes）的发行规模至3.25亿美元，该交易预计于2月24日完成交割，且初始购买者还拥有额外购买5000万美元票据的期权。

这笔高达3.75亿美元的融资，其资金用途设计极其考究，是一次教科书级别的资产负债表防御性重组：

债务延期与置换（1.382亿美元）：Bitdeer将动用1.382亿美元回购其现有的、将于2029年到期的5.25%可转换高级票据。这种“借新还旧”的操作在利率环境复杂的当下，实质上是为了优化资本结构，拉长债务久期（Duration），为公司未来的战略转型争取更充足的现金流跑道（Runway）。在Hashprice低迷期，减轻短期的债务偿付压力是维持企业生存的核心。

上限期权交易（2920万美元）：Bitdeer分配了2920万美元用于上限期权交易（Capped Call Transactions）。这是一个高度专业化的衍生品对冲策略。可转换债券由于附带转股权，一旦未来Bitdeer股价大涨，债券持有人行权将导致总股本增加，从而严重稀释现有股东的权益。

上限期权的作用相当于一份“防稀释保险”，通过买入看涨期权组合，当股价在特定区间内上涨时，公司可以通过期权收益来抵消债券转股带来的股本稀释影响。这向市场传递了一个清晰的信号：管理层对公司长期市值充满信心，并极力保护现有股东的利益。

这种复杂的组合拳表明，Bitdeer的财务战略已经脱离了早期加密行业的草莽阶段，进入了与纳斯达克顶级科技公司看齐的精细化资本运作期。

在扣除债务重组和期权对冲的成本后，剩余的数亿美元募集资金以及清仓比特币换取的现金，揭示了Bitdeer真正的野心：剥离“纯比特币矿企”的标签，全面进军高性能计算（HPC）和人工智能（AI）云服务领域。

在生成式AI爆发的浪潮下，全球算力市场正面临前所未有的供需失衡。AI大模型的训练和推理需要海量的算力集群，而算力集群的背后是对能源基础设施（电力和数据中心冷却）的巨大吞吐要求。

比特币矿企在这一宏观背景下拥有极其独特的套利优势。矿企本质上是能源套利者，它们手中掌握着全球最廉价、规模最庞大的电力资源和极具扩展性的数据中心用地。Bitdeer此次明确表示，新资金将用于：

• 扩大HPC和AI云业务规模。
• 开发专有的ASIC挖矿设备（实现硬件供应链垂直整合，降低资本支出Capex）。
• 扩建高标准数据中心。

将低利润率的比特币算力基础设施，改造或升级为高毛利、高稳定现金流的AI数据中心，是目前大型矿企最核心的转型叙事。AI客户通常签署长期、固定费率的服务合同（PPA等），这与比特币挖矿每日随Hashprice剧烈波动的收益模型形成了鲜明对比。

通过清仓比特币和发行可转债，Bitdeer实质上是在用低效的过去（囤币）来投资确定性更高的未来（AI基础设施）。

Bitdeer以63.2 EH/s的算力登顶全球第一，却同时创造了“零持币”的纪录。这一现象标志着全球上市矿企在商业模式上出现了彻底的底层分化。

在这个逻辑下，算力规模全球第一并不意味着要囤积最多的币，而是意味着拥有最大的现金流制造机和最庞大的能源负载能力。当这台机器产生的利润跌破阈值时，毫不犹豫地将资本投入到回报率更高、更具时代红利的AI赛道，才是最符合量化和资本配置原则的理性选择。

在2026年这个充满挑战的后减半周期中，盲目囤币已不再是放之四海而皆准的万能药。对于金融市场的投资者而言，这不再是一个关于“挖矿”的故事，而将是一个关于能源、算力调度与华尔街资本效率的硬核叙事。