作者：CJ_Blockchain

BTC在宏观震荡的市场中保持了绝对的强势，STRC的活跃交易可能是其强势的原因之一。

上周MSTR的优先股STRC日均交易量突破了3亿美元，单日最高交易量更是达到7.5亿美元。几乎成了美股流动性最好的优先股。

根据STRC的机制，上周的交易量可能为BTC带来潜在约7亿净买盘。

本文旨在介绍STRC的基本情况，运作机制，以及为什么会为BTC带来买盘，和可能潜在的风险。

1.什么是 STRC 优先股？

从金融架构角度看，STRC 是一种对外部投资者发行的“类债务”权益工具。它通过分层，将比特币的剧烈波动拆解为具有固定现金流属性的信用产品。

STRC 的四大核心特征：

• 短期高收益信用： 定位为短期高收益工具，提供具有竞争力的月度股息（当前年化利率为 11.5%）。

• 永续性结构： 无固定到期日，公司无需承担传统债券的“还本”压力，属于永久性资本。

• 资本结构优先权： 在清算顺位上优于普通股（$MSTR），为债权导向型投资者提供安全垫。

• 无违约风险： 法律上属于权益（Equity），股息支付不具强制性，避免了公司因现金流暂时短缺而触发破产违约。

MSTR与STRC对比

2. 价格锚定机制：STRC 的锚定与流动性吸纳

Strategy 公司利用一系列金融杠杆，将 STRC 的市场价格锁定在 100 美元左右，从而建立一个稳定的融资窗口。

关键价格控制工具：

• 动态股息调节： Strategy 采用反射性利率调节。若 STRC 价格低于 $99，公司将调高股息（增加 25-50 bps）以刺激买盘；反之则通过降低利率抑制过度需求，使收益率回归市场均衡。

• ATM ： 当 STRC 价格 > $100 时，Strategy会按照$100的价格增发STRC在市场上卖出，吸收市场上的盈余需求，同时将超额资金转化为 BTC 购买力。

• 赎回条款： 公司保留以 $101 赎回 STRC 的权利。该条款在心理和财务上限制了投资者的溢价购买动机，确保价格不会脱离面值。

• 税务效率优化： STRC 股息具有“资本返还”性质，持有者可享受税收递延优惠。这种架构设计降低了投资者的抛售频率，增强了 $100 价格锚点的稳定性。

Strategy 致力于将 STRC 的价格锚定在 99−100 窄幅区间，以此作为大规模转化比特币购买力的基石。

3. 结构化 BTC 增值飞轮：从交易额到购买力的转化

当STRC价格在99-101之间波动的时候，交易量是这样转换为BTC购买力的：

• 发行STRC满足过剩需求： 当STRC的价格达到100美元（平价）时，公司会通过STRC的ATM计划发行并出售新的股票，以满足超出当前市值的“过剩需求”。例如，如果某天STRC在100美元时的交易量为1亿美元，假设其中30%对应新发行的股票，公司就会出售3000万美元的STRC，并立即购买3000万美元的BTC。

• 平衡杠杆率： 增发STRC其实变相的在增加公司的债务。目前MSTR的杠杆率目标保持在33%左右，这意味着每增加1美元的债务，金库中必须对应增加3美元的BTC。因此，在上述增加了3000万美元债务的情况下，Strategy还需要额外增加6000万美元的BTC。

• 发行普通股MSTR填补缺口： 为了获得这额外的6000万美元BTC并保持杠杆稳定，公司会在普通股MSTR上使用ATM，发行并出售6000万美元的MSTR新股，然后用所得收益购买价值6000万美元的BTC。

结论： 根据这一机制，每发行1美元的STRC，大致会转化为金库中增加3美元的BTC。因此，在平价状态下1亿美元的STRC日交易量，不仅会产生3000万美元的新STRC，最终会导致公司购买多达0.9亿美元的BTC

当然这里的核心因素是STRC在周内超过100美元交易的时间和交易量，这里为了便于理解假设了30%。实际上还是得看下周MSTR公布的公告。

这套飞理也不是永远可以一直转下去，目前有三点核心制约因素：

• STRC的价格必须达到100美元： MSTR只在100美元时才是STRC的卖家。如果STRC的价格严格低于100美元，不会触发新股发行，也就不会转化为新的BTC购买力。

• 普通股的mNAV必须大于1x： Strategy的核心长期目标是增加每股比特币比率。只有当MSTR的mNAV高于1x时，出售普通股购买BTC才能增加bps；如果mNAV降至1以下，卖出MSTR换取BTC会造成稀释，公司将避免在MSTR上使用ATM。如果出现对STRC需求极大但mNAV低于1x的情况，公司只能通过降低STRC的股息率来抑制过剩的需求。

• BTC的长期价格表现（最根本的风险）： 整个策略的基础依赖于BTC的长期上涨预期（如年回报率20%以上）。如果BTC进入长期的熊市，STRC可能会跌破平价并持续折价交易，MSTR的mNAV也可能跌破1从而切断发行普通股支付股息的途径。一旦出现这种极端情况，Strategy只能依靠其现有的美元储备（目前可维持约28个月）来支付股息；若美元储备耗尽，公司将被迫逐步出售其BTC储备。

4.结语

Saylor早在去年就强调了Strategy不是一家简单的“DAT”公司，而是一家比特币支持的结构化金融公司。他不仅是一个简单的BTC信仰者，更是一个金融天才。

每次BTC下跌，Strategy和Saylor本人都会承担最多的议论。有的人担心Strategy暴雷，有的人担心Strategy买的太多了，影响BTC的去中心化。

可是Saylor从不在意，他只是想尽一切办法买BTC。