编译：深潮 TechFlow
我昨天的帖子严重激怒了那些永远看多的人。他们没有对我关于加密流动性变化的观点做出任何实质性回应，只是用可悲的"AI 生成的废话"来敷衍了事，连一个像样的反驳都没有。所以我再次回来，完全凭自己，向你们解释为什么加密市场的流动性已经发生了根本性的改变：
你们的山寨币在 2024 至 2025 年表现糟糕，并且还会继续糟糕——这是有原因的。原因不是流动性不足，而是流动性的结构已经彻底不同了。
你们永远不会再看到"山寨币季"了，让我来给你们好好解释一下……
过去的流动性结构（2022 年以前）
在早期，散户资金以非常可预测的方式涌入交易所：我们买现货、用杠杆，然后风险情绪会沿着整个市值排行表向下传导。简单来说，我们会在链上买入并持有资产，链上活动非常活跃，这使得市场具有反身性——一个资产的上涨会带动其他资产跟涨。
现在的流动性结构（2022 年以后）
如今，大多数资金通过机构渠道进入市场。什么是机构渠道？
- 比特币和以太坊 ETF（贝莱德、富达等）
- 企业财务储备
- 托管机构
- 受监管的金融产品
ETF 的运作方式与过去的散户资金完全不同。通过券商账户购买加密敞口的人，不会把利润轮动到随机的代币上——他们买的是大公司发行的"纸质收据"。他们的被动敞口被锁在这些受监管的产品里，我们看不到任何曾经触发全市场动量追逐的订单簿活动。
- 过去那些"永远在线"的交易者会看到资金流动，然后疯狂地抢先布局整个市值曲线
- 而现在这种现象已经消失了
- 企业财务储备不会去追小市值币
- 养老金配置不会去链上挖矿
简而言之：那些曾经在市场中自由流动、创造山寨币季所需条件的流动性，现在被困在围绕最大资产的重度监管包装里了。
这就是为什么你们眼睁睁看着 BTC 市值占比一路飙升，而大多数山寨币却不断流血。
为什么旧的"万物皆涨"环境不会再来
大多数人仍然在心理上期待着过去那种**反身性的"一切终将上涨"**的环境。但那些早期的山寨币季，只存在于一个具备以下条件的市场中：
- 代币数量极少（没有超级碎片化）
- 没有机构基础设施（那时候这些机构还在大规模封禁加密）
- 机器人和 MEV 比人类参与者少
- 流动性和注意力的竞争极小
请认真听我说，因为这是多头们不会告诉你的：
即使明天涌入大量新流动性，也别指望经典的山寨币季。我们会在极少数叙事中看到选择性的强势表现。
但那种由散户驱动的、跨越数百个币种的轮动，定义了过去周期的那种玩法？那个元游戏在结构上已经崩溃了。
游戏本身确实已经改变了！
代币数量爆炸式增长
- 截至 2021 年，历史上平均只创建了约 2 万个代币
- 此后仅仅 5 年，超过 4000 万个代币涌入市场
请停下来，认真想想这个增幅。
更糟糕的是，AI 正在加速这个问题：
- 你现在可以以几乎零成本自动化创建代币
- 叙事大多是"生成"出来的
- 网红们的垃圾信息前所未有地泛滥
- 交易机器人的数量已经超过了人类参与者
- 整个 Meme 币生态系统正在被算法批量制造，毫不费力
所以流动性不仅被分散到了一个永远在膨胀的资产数量中，还正在被机器收割。
结语
已经将近 48 小时了，仍然没有人对"流动性架构已经彻底改变"这一事实提出任何实质性的反驳。如果你没有实质性内容可以贡献，请省省自己出丑的时间。
精选评论翻译
Latter-Amount-9304： 我从 2016 年就入场了，早就赚到了。你们只是退出流动性。我曾经相信加密及其原则，但当我进入那些会议、见到那些加密圈的人之后……他们全是骗子，99%都是。他们的目标就是从你身上捞钱然后套现。
Intelligent-Radio237（最高质量反驳）： 这个观点在方向上有一点是对的：市场结构确实改变了。但"山寨币季永远死了"这个结论过于绝对。加密并非在正常周期中交易……未来的山寨币季不会消失，消失的是那个免费资金、零利率、2021 年式的赌场。这个区别很重要。
Leading_Wafer9552： 人们还忘了，这个周期很大程度上发生在量化紧缩期间，而之前的主要牛市受益于大规模量化宽松和刺激流动性……未来的周期可能会将流动性集中在更少的、更强的项目上，而不是所有东西无差别地上涨。
nugymmer： 不会有山寨币季了。你们永远不会靠它们致富，除非你极度幸运或者用重杠杆配合铁一般的止损。
