作者：James Wo，DFG (Digital Finance Group) 创始人兼首席执行官
2026 年上半年是数字资产行业具有决定性意义的半年——多条长期叙事在这半年真正落地。稳定币监管从立法走向实际执行,链上衍生品交易量刷新纪录，预测市场也从散户猎奇产品跃升为机构级基础设施。本文将先回顾这些市场层面的整体变化，再回顾 DFG 在今年上半年的足迹——那些让我们与创始人、投资人与政策制定者保持紧密对话的会议、圆桌与交流。
数字资产市场2026年上半年概览
2026年上半年是数字资产行业多条主线共同迎来转折的半年。稳定币监管从框架走向落地执行，永续合约DEX交出了迄今为止最亮眼的成绩单，预测市场也完成了从边缘产品到机构关注焦点的转变。以下逐一展开。
稳定币监管进入落地执行阶段
在美国，稳定币监管正式从框架走向落地执行。GENIUS 法案于 2025 年年中签署生效，2026 上半年进入最后的规则制定冲刺阶段——OCC(货币监理署)、FDIC(联邦存款保险公司)、财政部、FinCEN(金融犯罪执法网络)与OFAC(海外资产控制办公室)均已发布拟议规则并结束意见征集期，以赶在法案 2026 年 7 月的法定截止日期前完成相关工作。目前摆在台面上的具体要求涵盖发行方资本充足率、储备托管与反洗钱/制裁合规项目，以及一项 100 亿美元的流通规模门槛——一旦州级持牌的非银行发行方超过该门槛,必须转为接受联邦(OCC)监管。这也表明,美元稳定币正被纳入而非游离于受监管金融体系之外。与此同时,旨在为数字资产提供更广泛市场结构确定性的 CLARITY 法案也取得进一步进展：参议院银行委员会已于 5 月中以 15 票对 9 票通过该法案，并于 6 月初被列入参议院立法日程，正式具备提交全体表决的资格。但截至 H1 结束，参议院尚未进行全体投票，表决时间仍未排定，且仍需争取部分民主党议员的支持才能凑齐 60 票的门槛——这使得该法案今年的命运悬于夏季一个较窄的时间窗口。
永续合约 DEX 交出史上最强半年成绩单
在交易端，永续合约 DEX 交出了有史以来最强劲的半年成绩单，其中 Hyperliquid 一马当先。截至 6 月底，Hyperliquid 累计协议收入已突破 10 亿美元，H1 大部分时间里其链上永续合约交易量份额位居单一平台之首，占比在 30%–40% 区间波动(随着竞争加剧而有所起伏)；与此同时,其 HIP-3 无需许可市场框架也将未平仓合约的覆盖范围从加密原生资产大幅拓展至股票、大宗商品与指数等品类。这一里程碑还伴随着 CFTC(美国商品期货交易委员会)一项正式政策声明的出台——该声明首次将永续合约认定为一种合规的产品结构，并批准了首个在受监管美国交易所上市的此类产品，为整个赛道所依托的商业模式提供了监管层面的正式认可，即便与此同时新兴挑战者也在为这一赛道带来更激烈的竞争压力。
预测市场走向机构化
预测市场完成了从边缘产品到机构关注焦点的转变。Intercontinental Exchange(纽交所母公司)进一步向其 2025 年 10 月宣布的、最高可达 20 亿美元的 Polymarket 投资承诺迈进，截至 3 月已实际投入约 16 亿美元；与此同时，Polymarket 也在单独洽谈一轮规模 4 亿美元、估值约 150 亿美元的新融资，截至 2026 年年中该轮融资仍在推进中，尚未完成。与此同时,Kalshi 于 5 月完成一轮 10 亿美元的 F 轮融资，估值达 220 亿美元——较五个月前的估值几乎翻倍，投资方包括 Coatue、Sequoia、a16z、摩根士丹利与 ARK Invest；据报道，该公司还在单独洽谈新一轮融资，估值有望在 Q3 达到高达 400 亿美元。这两家平台合在一起，充分说明了这一赛道从散户猎奇产品跃升为机构配置资金正在积极定价的板块的速度之快。
综合来看，这些线索都指向同一个底层趋势：机构资金正在从探索性试水转向围绕稳定币、链上衍生品与预测市场展开的、有明确投资逻辑支撑的结构化配置。
DFG 在现场
Digital Assets Forum —— 伦敦，2 月
DFG 总裁 Terry Culver 于 2 月 5 日出席 Digital Assets Forum 上的圆桌讨论"Inside the VC Investment Committee: What Makes a Deal Investable"(《走进 VC 投资委员会:什么样的项目值得投资》)，探讨了流动性集中与监管风向转变——包括美国监管环境的进一步明朗——正在如何重新导向 VC 资金的流向与配置方式；探讨了为何多数风险投资项目其实都处于“可投”与“不可投”之间的灰色地带，以及幸存者偏差如何扭曲了外界对于“什么才真正有效”的认知；并探讨了为何并非所有投资都应以直接回报来衡量——他以 DFG 早期支持 Circle 发行 USDC 为例，说明这类投资更多着眼于生态层面、基础设施层面的价值。
Consensus HK —— 香港，2 月
在 Consensus HK 期间，DFG 首席市场官 Angela Tong 参加了两场周边活动。在 Tokenized Capital Summit 2026 Hong Kong 上，Angela 与其他嘉宾一同探讨了顶级 VC 眼中下一个大机会所在，内容涉及下一周期 RWA 的价值捕获、稳定币与支付基础设施的未来，以及 VC 如何在早期 Web3 项目中评估非对称上行空间。
在 mrblock HK 活动上，Angela 参与了投资圆桌讨论，探讨了哪些项目能真正获得资金支持而非仅靠热度、为何缺乏对竞争格局的清晰认知会成为投资的致命伤，以及混合型商业结构、真实用户(而非单纯营收数字)、以及 DePIN、deAI 等被低估的赛道如何影响着 DFG 2026 年的投资决策。
Digital Asset Summit —— 纽约，3 月
我们很荣幸支持了 Digital Asset Summit 2026(纽约站)。从链上机构金融、数字资产进入公开市场,到稳定币、全球支付，再到 DeFi 与风险管理，资本的未来正在此刻被重塑。
EthCC9 —— 戛纳，3 月
我在 EthCC9 上发表了题为"DeFi 2.0: The Institutional Era of Intelligent, Multi-Chain Finance"(《DeFi 2.0:智能多链金融的机构化时代》)的演讲。DeFi 已经从一场实验走向了真正的基础设施。曾经将机构挡在门外的那些障碍——可扩展性、合规性、托管与监管——如今大多已被解决。问题已不再是机构是否会采用 DeFi，而是速度有多快。
DeFi 1.0 已经证明了这套模式是可行的——一个无需托管方介入、已处理数百亿美元清算的借贷市场；一个累计交易量达数万亿美元的交易层；以及一个年结算规模达数万亿美元的稳定币体系。但六大结构性缺口——可扩展性、安全性、风险管理、治理、监管与易用性——曾让机构望而却步。此后，这些问题已被逐一实质性解决：L2扩容已将成本与吞吐量提升至机构级水平；Aave 等协议已连续多年保持零重大安全事故的记录；跨链互操作性如今已能实现规模化的资产流转；AI 智能体与审计工具正让基础设施变得更加智能；而 MPC 托管、链上监控与许可制资金池也已将合规能力内嵌其中。欧盟、新加坡与美国的监管框架也在逐步填补最后的空白。结果是：机构不再只是试探性入场，而是在真正积极部署——从 BlackRock 的代币化基金，到 Maple 的借贷业务，再到短短两年多时间里增长超过 14 倍的代币化 RWA 市场。DeFi 的第一波浪潮搭建了基础设施；第二波浪潮，则将让它成为全球资本默认的结算与流动性层。
TEAMZ 2026 —— 东京，4 月
在 TEAMZ 2026 上，我在"Building in the Bear: The New Investment Playbook for Web3"(《熊市中建设:Web3 新投资打法》)圆桌上分享了自己的一些心得。在投资方面，我们的打法已经从早期那种广撒网、快节奏、依赖叙事的投资方式，转向聚焦于具有强共识的资产(如BTC)，或是能创造真实营收的真实产品(如 Polymarket 与 Hyperliquid)。尽职调查的第一个问题始终是：“这是不是一门可持续的生意？”财务数据与估值，都是在这个问题得到解答之后才该考虑的事情，而非之前。在市场层面，美国提供资本，亚洲提供规模，两者同样重要；代币发行的时机应当跟随公司自身的成熟度，而非市场情绪。在 AI 与加密的交叉领域，DFG 已经在整个赛道进行了布局，但我们认为真正落地的应用场景可能还需要 5 到 10 年的时间。
Proof of Talk —— 巴黎，6 月
6 月，我们来到巴黎参加 Proof of Talk。这场大会是欧洲最重要的 Web3 盛会之一，汇聚了行业决策者，围绕数字资产的未来展开了为期两天的深入交流。
我出席了 Proof of Talk 2026 上的圆桌讨论"Web3 Venture in 2026: What Still Gets Funded"(《2026 年的 Web3 创投:什么样的项目还能拿到钱》)，分享了自己在资本配置、基础设施成熟度以及本轮周期价值捕获方面的看法。关于资本轮动，我认为资金从加密流向 AI 从长期来看是件好事——这会淘汰掉那些较弱的项目，同时推动资本更高效地流向拥有真实产品的头部项目，以 Hyperliquid 为例，尽管熊市当前，其今年涨幅仍达到 3 倍。关于基础设施，几年前人们担忧的可扩展性与安全性问题如今大多已经解决，链上安全性如今甚至已经超过中心化交易所(后者仍频繁遭遇黑客攻击)——这一变化也正推动 DFG 自身的投资重心从基础设施转向应用层。关于代币与股权之争，我认为这其实是个伪命题：持牌的 CeFi 业务应当走股权或 IPO 路线，而 Hyperliquid 这类链上平台则通过代币来捕获价值，真正值得关注的问题在于哪种载体才能真正捕获项目的价值。关于稳定币，我提醒大家警惕我称之为“稳定币陷阱”的现象——这个赛道整体会持续增长，但这并不意味着任何一笔具体投资都能分享到这份增长，目前 Tether 与 USDC 依然占据主导地位，而算法稳定币仍然是小众品类，高度依赖具体应用场景。
6 月 3 日晚是我们在巴黎难忘的一晚。作为我们在 Proof of Talk 期间行程的一部分，DFG 与 V3V Ventures 联合主办了一场投资人晚宴，汇聚了数字资产领域一些最敏锐的头脑，大家得以在会场之外展开坦诚的交流。很高兴能有这么多优秀的投资人齐聚一堂，期待在未来几个月继续深入这些对话。
展望下半年
市场行情会有周期起伏，但信念不应如此。比特币以及更广泛的数字资产投资逻辑，始终是我们思考未来十年资本市场走向的核心，而不仅仅是着眼于接下来两个季度。DFG 之所以被打造为一支永久资本载体，正是因为这一领域最大的机会——监管的明朗化、机构级基础设施的完善、真实世界价值的代币化——都是需要以年为单位、而非以周期为单位才能真正显现的。下半年，我们将继续支持那些正在为这一未来搭建团队与基础设施的项目方，并继续出现在生态内最具实质性内容的对话现场，包括 WebX、TOKEN2049 Singapore、DAS London 等活动。
