撰文：@stacy_muur
编译：AididiaoJP，Foresight News
熊市最狠的不是价格下跌，而是惩罚两样东西：糟糕的投资策略和杠杆。
我的目标很简单——给出一套可重复执行的实操手册，根植于链上真实数据和历史周期，帮你保住本金，用稳定收益积累选择权，再在有利位置进入风险市场。
历史告诉我们什么
2018 年是极端清算风险的典型：比特币从约 1.9 万美元跌至约 3600 美元，回撤超过 80%。在底部买入的人，一年后回报约 +192%。
2022 年则是治理与信贷危机：比特币从近 6.9 万美元见顶，最低跌至约 1.65 万美元，回撤约 77%。FTX 崩盘引发的传染效应，导致约 120 万枚 BTC 出现已实现亏损。底部买入者一年回报约 +127%。
2025–26 周期完全不同：峰值约 12.48 万美元，低点 5.8115 万美元，回撤 53.43%——有记录以来最小的一次。截至目前，本轮周期已运行约 267 天。处于亏损状态的供应量达 72.4%（约 1074 万枚 BTC 水下），MVRV Z-Score 低至约 0.24。
我的解读是：结构性风险低于 2022 年（系统性传染更少），但市场仍会经历投降阶段——机会与危险都集中在这里。
核心战术（我实际在做的，以及为什么）
把干火药放在稳定币里，赚可靠收益
为什么：熊市拖得越久，机会成本越重要。当前稳定币借贷收益目标约 5–10% APY，比特币流动质押收益约 4.5–5.5%。
怎么做：根据自身风险偏好，把基础仓位放在 USDC/USDT 上，选择有可证明储备的可靠借贷市场和托管方。把收益再投入你的定投 / 累积计划。
举例：把 5 万美元放在稳定币里，年化 7.5%，一年能多出约 3750 美元可再部署——比让 BTC 闲置拿 0 收益强得多，这是实实在在的复利引擎。
从「猜底」转向流程：定投 + 累积器
为什么：精准抄底几乎不可能。定投能平滑入场风险；累积器式的集中窗口在回测中长期跑赢纯定投（3 个月累积器 +10%，6 个月 +13%，12 个月 +26%）。
怎么做：设定基础定投节奏（每周或每两周），再留出一部分累积仓位，专门在统计极端回撤时部署。可以参考多币种「三分法」：1/3 现在部署，1/3 定投，1/3 留给更深回调。
举例：2022 年在 1.65 万美元低点买入的人，一年吃到了约 +127% 的反弹，但前提是扛过传染危机。有流程的人，能避开这种非黑即白的赌博。
用多元化、低周期风险的收益策略（元金库）做复利
为什么：单一策略收益可能崩盘或被压缩（比如 Ethena 的 USDe 高度依赖资金费率）。元金库能自动分散策略并再平衡，降低单一周期风险。
怎么做：使用机构风格金库（如 Lombard Bitcoin Earn、Bybit Mantle Vault）或报告透明风险指标的多元化借贷池。目标是多来源收益：借贷、代币化国债、流动质押。
除非真正理解平仓风险，否则远离杠杆和场外融资套利
为什么：2018 和 2022 年，杠杆交易者是最大输家——强制清算会形成连锁反应。当前基础设施降低了系统性传染，但杠杆依然会放大下行波动。
怎么做：如果必须用杠杆，仓位要保守，并针对合理回撤做保证金压力测试。
用链上信号调整配置倾斜，而不是精准择时
关注信号：MVRV Z-Score（当前约 1.24）、亏损供应量（约 41% 水下）、短线持有者与长线持有者成本基础背离（据 CryptoQuant，2026 年 7 月短线成本基础约 6.9 万美元）。
我的看法：MVRV 收敛叠加已实现亏损见顶，历史上往往标志着投降结束。当这些信号对齐时，我会加快部署速度。当前指标显示最大痛苦，但尚未完全收敛——这更支持流程，而非梭哈。
风险控制与可能出错的地方
- 收益压缩：压力下收益会反转。对策：优先多元化收益和代币化国债，避开单一资金费率玩法。
- 监管冲击：部分法案可能针对生息产品。对策：优先合规稳定币和比特币（据 Benchmark 2026 年 1 月报告，商品属性日益清晰）。
- 宏观延长：美元指数或利率冲击可能拉长熊市。对策：拉长定投窗口，保持更大的稳定币缓冲。
具体执行清单
- 配置相当于 X 个月计划累积额的稳定币储备，投入经过验证的借贷或元金库。
- 设定定投节奏和规模，预留 1/3 作为累积窗口。回测显示累积器相对纯定投有明显超额。
- 核心仓位杠杆不超过 2 倍，并记录保证金缓冲。
- 持续跟踪 MVRV、亏损供应量（CryptoQuant）以及 ETF 资金流；当 MVRV 收敛且已实现亏损见顶时，加快部署速度。
最终看法
我认为 2025–26 年熊市更多是基础设施驱动的修正，而非 2022 年那种系统性崩溃。这降低了尾部风险，但也压缩了低价窗口。
历史上有效的打法——保住流动性、赚多元化收益、严格执行累积流程——依然适用，而且现在被 DeFi 收益和更稳健的托管进一步放大。
我看到的最大错误是：把收益当成无风险免费午餐，或者用过去的最大回撤简单套用到当前下行极限。
盯住 MVRV 收敛、已实现亏损峰值和 ETF 资金流，这些是从稳健定投切换到加速累积的时机信号。
执行流程，让数学和链上证据、而不是希望，为你复利优势。
