撰文：高智谋

美联储主席沃什（Kevin Warsh）首次以主席身份亮相Jackson Hole，发出了比7月FOMC新闻发布会更为鹰派的信号：通胀"令人担忧"，美联储当前的"首要焦点应当放在物价上"，若基本通胀趋势不能以"足够的速度"回落至目标，"我们还有工作要做"。

讲话公布后，2年期美债收益率跳升约7个基点——近年来Jackson Hole讲话引发的最大市场反应之一。与此同时，9月加息概率从演讲前的约30%攀升至50%以上。

不过，华尔街两大行均未跟随市场定价转向。摩根大通维持12月加息的基准预测，经济学家Michael Feroli称，决定9月会议结果的"更重要的消息"是即将公布的8月非农就业和CPI报告。高盛预计8月核心CPI和核心PCE环比涨幅均在0.2%左右，按此路径FOMC将按兵不动。

通胀是"首要关切"：基本趋势未见实质改善

沃什将演讲的相当篇幅用于通胀。他承认今年夏季的PCE和CPI读数"好于预期"，但话锋一转："这并不能告诉我基本趋势已有实质性改善。"

他拿出一组数据佐证：过去12个月中，PCE篮子里价格涨幅超过3%的商品和服务占比达到54%，低于疫情后约77%的高峰，但仍远高于疫情前二十年32%的水平。摩根大通的Feroli认为，相较于沃什此前引用的截尾均值PCE（trimmed-mean PCE），这一指标的选择"不那么投机取巧"——截尾均值已回归正常区间，但超过3%的占比仍远超金融危机前水平。高盛则指出，该计算在一定程度上反映了关税效应。

沃什承认工资增速"温和"，但表示工资"很长时间以来都未能成为未来通胀的可靠指标"——言下之意，温和的工资数据并不构成通胀前景改善的有力证据。

纠偏7月两大争议表态

沃什在演讲中主动修正了7月FOMC新闻发布会上引发市场不安的两个表述。

此前他曾对2%通胀目标的未来表示质疑，此次明确声明："不应有任何误解——美联储以PCE价格指数衡量的2%物价稳定目标，是一个坚定不移的固定目标。"同样，此前他在政策工具选择上态度模糊，此次则确认"短期利率是实现双重使命的首要工具"。摩根大通评价，两项澄清合在一起，信号清晰——更高的通胀将以更高的联邦基金利率来应对。

演讲中沃什还列出了指导政策的七项原则，重申对货币总量的关注，质疑前瞻指引在常规时期的作用，并在尾声呼吁建立一个"更安静、在沟通上更有目的性的美联储"。摩根大通称，这是自2018年以来篇幅最长的美联储主席Jackson Hole演讲。

经济"令人印象深刻"，金融条件"谈不上紧缩"

沃什用约四分之一的篇幅谈论经济状况，语气颇为传统。摩根大通称，这部分"听起来像传统技术官僚型的美联储主席讲话"，比如讨论了私人国内最终购买（private domestic final purchases）这类指标。

沃什对经济的判断是"印象深刻，经济似乎已经走强"：实际消费支出"尽管遭受冲击但依然健康"，企业资本开支"正在快速增长"——今年超过一半的资本开支增长可归因于AI相关建设。他引用的私人国内最终购买增速今年以来接近3%，不过高盛提示，该指标目前受到AI投资相关科技品进口的上行扭曲。

劳动力市场方面，沃什认为"相当稳定""与充分就业一致"，失业率"按历史标准仍处于低位"。他的总体判断是，"很难将当前广义金融条件描述为紧缩性的"——这一表态较6月新闻发布会上的态度有了明显转变，当时他将同一问题推给了工作组。

高盛、摩根大通：9月加息仍非基准情景

沃什在演讲中透露，7月FOMC会议上"我和大多数同事都认为，更明智的做法是等待会议间隔期的新信息，再决定是否有必要调整利率政策"。

摩根大通维持12月加息预测。Feroli承认，鉴于越来越多美联储官员释放鹰派信号，提前行动"也并非不合理"，但关键变量是8月就业和CPI数据。

高盛的判断更为明确：9月加息仅在8月CPI和PPI数据超预期走强时才有可能。该行预计8月核心通胀环比涨幅在0.2%左右，FOMC大概率继续按兵不动。