比特币近一个月气势如虹，突破11万美元的历史新高，但迟迟不能有效突破，市场忧虑是否会出现如2021年底的双顶，随后转为熊市。StarEx交易所分析师认为比特币大牛市还在路上。

5月21日，美国参议院以69:31通过了《GENIUS稳定币法案》的程序性动议。这是美国历史上首个全面的联邦级稳定币监管框架，其通过不仅标志着稳定币走向“持证上岗”的重要一步，也在华尔街和币圈激起千层浪。债券投资者一方面期待此举能扩大稳定币规模、缓解美债需求疲软；另一方面，加密市场则预期制度化稳定币将为加密资产引入更多传统资金。

比特币的大牛市才刚刚开始。

一、稳定币：美债与加密市场的桥梁

稳定币是一种锚定法定货币、通常以美元计价的加密货币，它并不是某条链的原生资产，而是通过智能合约部署在以太坊、Solana、Tron等公链上的“金融插件”。2025年5月，稳定币总规模已达2400亿美元，占加密市场的约7%，其中USDT与USDC合计市值超2100亿美元，牢牢占据主导地位。

相比于剧烈波动的BTC与ETH，稳定币以其价值稳定、链上原生属性，成为了连接传统金融与加密金融的“中介货币”。更重要的是，链下抵押型稳定币为了维持兑付能力，需配置大量高流动性资产，如银行存款与短期美债。以USDT为例，其2025年Q1审计报告显示约66%的资产为3个月以内的美债，总额约1000亿美元。USDC也有类似配置。

换言之，稳定币在加密市场中扮演着“美元数字化载体”的角色，而在传统金融中却已经悄然成为美债需求的重要组成部分。尽管当前仅占美债市场的极小部分，但它的制度化扩张潜力却是市场关注的核心。

二、稳定币法案：制度化进程与“美元国债化”的新引擎

此次《GENIUS法案》的出台，是稳定币迈向合规化的里程碑。法案要求：

稳定币需获得联邦或州级许可；

储备资产需100%覆盖，限于现金、短期美债等高流动性资产；

严格的KYC/AML监管；

禁止支付利息、防止金融脱媒；

对市值超100亿美元的发行人实施全面监管。

显而易见，该法案本质上是将稳定币纳入“准银行”监管框架，并推动其资产端向“国债货币化”靠拢。StarEx交易所分析师认为一旦合规化打开市场空间，稳定币资产池的扩张将成为美债需求的新增长点，特别是在当前财政赤字扩张、税改减收、久期需求匮乏的背景下。

TBAC曾预测未来三年稳定币规模可能增长至2万亿美元，若其中一半配置短期美债，将带来1万亿美元的增量需求。这一逻辑固然乐观，但从比特币的视角来看，更值得关注的不是美债能否“被救”，而是法币数字化所带来的金融结构性变化，是否正无可避免地推动比特币进入下一个叙事周期。

三、美债危机与比特币的制度对冲逻辑

StarEx交易所分析师认为当前的宏观背景，是比特币走强的温床：

财政失控：2025年5月，《大美丽法案》在众议院以微弱优势通过，延续特朗普式“先减税、后减支”的赤字模式，可能在未来3年导致财政支出提前释放，而节支计划却遥遥无期。

久期压力：由于市场对10年期以上美债需求持续疲软，财政部被迫继续增发Tbills来满足融资需求，而非如前财长所倡导的“债务久期优化”。这使得短债占比上升，进一步加剧利率风险。

去美元化趋势：随着“美国例外论”褪色、地缘政治风险上升，越来越多的主权与私人资本正在寻求美元之外的资产配置路径。比特币作为抗审查、无国界、非主权的资产载体，正成为这类避险需求的天然候选。

在这种局面下，稳定币法案的推出看似利好美债，实则暴露了美元体系对数字化工具的依赖日益增强，而这种依赖，最终可能反向成就比特币的大牛市。

为什么这么说？因为稳定币合法化之路实际上是美元货币体系的“加密延伸”，是一种数字美元的“影子拓展”。而正是这种拓展，将全球的链上流动性引导进美元资产——再从美元资产中引发对美财政的不信任——最终刺激市场寻求链上美元之外的新锚：比特币。

四、大牛市还在路上：比特币的新叙事空间已打开

加密资产历次牛市都有其宏观叙事背景：

2013年牛市：塞浦路斯银行危机，比特币作为“去银行化”资产受到关注；

2017年牛市：ICO与以太坊智能合约创新推动资金涌入；

2021年牛市：美联储大放水 + NFT + DeFi的合力推动；

2024-2025年牛市：可能正是“比特币 vs. 美债信用”**的时代。

StarEx交易所分析师认为这一轮比特币上涨并非完全基于技术创新，而是源于一种系统性的不信任：对美债久期需求持续下降、财政赤字扩张、短端利率操纵、长端利率非自愿抛售，以及对制度内解决方案的悲观。

稳定币法案若推动稳定币规模扩张，只会进一步加深市场对“美元系统终将内爆”的结构性焦虑。而这种焦虑，在资本市场上找不到释放口时，将自然流向比特币。