摘要

金钱很重要的一个功能是作为交易媒介。在现代金融体系中，支付代表着一个巨大的市场，估计每天处理的金额高达660亿美元。然而，尽管比特币和稳定币等数字资产不断创新，但它们在很大程度上被排斥在这一核心功能之外，主要原因是缺乏连接它们与现实世界零售商家的基础支付设施。

然而，这种情况正在迅速改变。随着加密货币获得主流市场认可，得到各国政府的监管支持，并被主要机构采用，整个加密格局正在发生变化。那个用我们辛苦赚来的动物币购买兰博基尼的时代，已不再是遥远的梦想。本文将探讨新兴的加密卡领域，解决加密货币“最后一公里”的关键基础设施，兼从用户和投资者的角度了解该赛道。

我们为什么需要加密卡？解决“最后一公里”的关卡

对于加密货币持有者来说，消费数字资产一直是一个繁琐且成本高昂的过程。它涉及从小币种转换到稳定币，再转移到中心化交易所，最后出金到法币的多个步骤。从每笔交易的费用和滑点到非美国用户所需额外承担的外汇转换，每个步骤都会带来一定的磨损。

加密卡旨在把这步骤简化并减少此前多步骤带来的磨损。想象一下完全绕过复杂的出金过程，你可以直接使用自托管钱包中的USDT支付你心爱的劳力士手表，不再被多重费用所“收割”，所需的费用仅为传统出金的一小部分。这种模式有两个明显优势：

• 效率：你只需在购买时点转换所需的确切金额，最大限度地减少了波动性风险、机会成本和不必要的费用。

• 奖励：许多加密卡提供消费现金返还。虽然Pay-to-Earn这个词可能联想到不可持续性的飞轮，但开支返还奖励是一个正常且诱人的激励。

满分加密卡的构成要素

评估一张加密卡需要超越传统信用卡的衡量标准。以下是需要考虑的关键要素：

1. 费用：这是最关键的区别点。与传统卡不同，加密卡可能涉及一套独特的费用，包括加密货币到法币（C2F）的转换费、充值费和链上gas费，此外还有标准的外汇（FX）价差和年费。然而，目前的竞争格局正迫使发行商将这些成本降至最低，精明的用户可以轻易找到条款非常优惠的加密卡。

2. 奖励和收益：这是“有趣的部分”。由于大多数加密卡是借记卡或预付卡，持有余额会产生机会成本。顶级的卡片则会通过较高的存款收益率或储蓄利率来去除这一点。这些奖励通常有三种形式：

   1. 现金返还：用户在加密卡上的每一笔消费都能获得奖励。

   2. 链上收益：利用DeFi策略为用户存款产生收益。

   3. 协议激励：奖励用户项目代币或积分，如果协议在TGE后表现良好，可能会带来可观的空投收益。这三点的结合，构成了加密卡的价值核心。

3. 其他关键考量因素：加密卡的生态时刻在变化，条款可能会根据协议治理而改变，就像Gnosis Pay的GIP-131提案引起社区强烈反对，该提案旨在将现金返还率与GNO持仓量挂钩。除了费用和奖励，其他关键因素包括：

   1. 托管模式：出于安全和自我主权的考虑，非托管选项深受加密原生用户的青睐。

   2. 支付网络：Visa或Mastercard确保全球通用。

   3. 地域限制：拿Crypto.com和Wirex举例，我们把它们纳入考虑因为两者都适用于新加坡用户。

   4. 技术特性：Apple/Google Pay集成、信贷功能（例如，Swype.fun可以利用Aave、Euler和HupurrFi进行贷款支付）、支持的支付资产以及隐私功能。

   5. 限制与支持：对于高净值个人来说，消费限额、ATM取款上限和现金返还上限也是重要的考量因素。

竞争护城河与市场领导者

在这个新兴领域，有几个因素决定了协议的竞争优势。

• 价值主张：丰厚的奖励结构至关重要。与传统信用卡行业类似，能够提供最具吸引力的价值（可计算方式为：存款收益 + 潜在空投价值 + 现金返还率）的卡片将吸引最多的用户。

• 地理覆盖范围：最直接的竞争优势；如果一个好产品在你所在的国家无法使用，那它也毫无用处。

• 加密原生精神：作为“web3原生”用户，我们珍视所有权。允许用户保持对其资金控制权的非托管模式是一个强大的优势。当然，讽刺的是，我们仍然必须依赖像Visa和Mastercard这样的TradFi轨道，因为，毕竟我们还处于早期阶段。

• 积极增长：由于市场依然在早期阶段，竞争异常激烈，用户增长本身就是声誉的基石。协议必须在市场营销、注册奖金和激励计划上大力投入，以建立品牌并占据先行者优势。

在目前的参与者中，Gnosis Pay和Ether.Fi脱颖而出，累计消费额分别超过9000万美元和4000万美元。虽然以传统金融的标准来看规模尚小，但它们的增长是爆炸性的；Gnosis Pay的交易量在2025年增长了300%，而Ether.fi则在一年内建立起了其全部的支付业务。同样，Metamask在2025年消费量占据其总消费量的超过90%，处理了超过2000万美元的消费量。他们的成功突显了一个制胜法宝：非托管模式、低费用以及为存款资产提供有吸引力的收益方案，这大大降低了用户的机会成本。

投资者的视角：收入模式与估值

这些协议如何获益？我们可以从多方面探讨：

• 交换费与合作伙伴关系：来自Visa/Mastercard网络交换费的分佣。随着规模扩大，他们还可以与商户协商资助奖励，或者用我们Web3的说法，就是空投合作。

• 增值服务：通过年费提供有吸引力的福利或奖励，从集成服务中赚取差价，例如通过hooks机制进行借贷支付、应用内资产交易，或从DeFi收益金库中收取绩效费。

• 代币经济学：通过质押机制为原生代币积累价值，解锁卡片福利（类似Crypto.com的VIP级别），从而创造一个可持续的代币供应沉淀。

最终，优秀的协议可以选择推出自己的原生稳定币，捕获所有相关收益，甚至建立一个专有的支付区块链来捕获交易费用并实现定制化支付系统。

为了构建估值框架，我们可以参考Arthur Hayes的分析，使用摩根大通1.78%的费用与价值比率，并将其运用于稳定币市场。他预测，到2028年，Ether.fi仅需占据稳定币市场1%的份额，其FDV就能达到360亿美元。鉴于DeFi更高的资本效率和收益环境，加密卡原生发行商的费用与价值比率甚至可能可以更高。

挑战与未来之路

重大障碍依然存在。监管环境是一个主要挑战。例如，曾是新加坡地区最有前景的加密卡项目BasedApp，在选择不续签其MAS许可证后停止了其支付业务。此举让以新币计价的加密卡市场突然留下了一道空白。

此外，我们的加密支付革命目前还依赖于传统金融的基础设施。由于手续费的波动、超低延迟的结算需求以及缺乏成熟的欺诈保护和退款系统，建立一个纯粹的加密货币对加密货币的零售支付网络依然非常困难。此外，说服现有的POS设备制造商采用非接触式加密支付也是一个巨大挑战。最终的愿景是利用开源NFC技术建立一个点对点的加密货币支付系统，完全绕过Visa和Mastercard。Vly在这里展示了一个优秀的支付展示。Solana Pay、Coinbase Pay等协议正朝着这个方向迈进，旨在最终实现加密支付的闭环。

结论

稳定币市场预计将成为一个数万亿美元的产业，美国政府也明确地承认这一趋向。加密市场正在经历快速采用的阶段，尤其是在年轻一代中，并预计在未来五年内以30%的复合年增长率增长。

加密支付不是另一个谜因或“锦上添花”的功能；它是这个行业重要的根基。这个领域尚未迎来它的“Uniswap”或“Aave”时刻。对于加密卡协议来说，现在仍然是2019年时代。对于那些能够成功搭建与现实世界支付桥梁的项目而言，机会是无比巨大的。

"One day, you'll leave the banks behind. So get a card you will remember."

供进一步研究：值得关注的协议包括：Fuse Card、Payy、Bleap、KAST、Holyheld、Cypher、RedotPay、Bip Tap、Mantle's UR、BitPay、Nexo、Rain's Avalanche Card、Tuyo、Solayer Emerald、Bitrefill、CrossFi、Avici、Vly、Zebec、Young Platform、Plasma One、Coinbase One Card、Gemini Mastercard以及Bitpanda card。

1. https://cryptohayes.substack.com/p/buffalo-bill

2. https://x.com/vlyai/status/1891684963675758618