一、核心行情总览

本周加密市场延续下跌走势，BTC 持续弱势震荡走低，先后在 94000-95000 美元、94000 美元短暂获得支撑，但反弹力度微弱，未破坏空头结构。受美股下跌、劳动市场数据强劲及美联储官员鹰派讲话影响，降息预期降温，BTC 进一步下探，目前在今年 4 月上涨起点附近（84000 美元、76000 美元）面临潜在支撑。山寨币虽相对 BTC 表现偏强，但整体仍随大盘单边下跌，市场风险偏好急剧降低，已进入技术性熊市。

二、关键资金与行情数据洞察

（一）中短期核心数据变化

1. 稳定币资金流动：增发再度降温，确认日线下跌

本周（11/15-11/21）稳定币总量 2585.59 亿美元，单周增发 - 10.01 亿美元（日均 - 1.43 亿美元），较上周 6.85 亿美元的正增发环比大幅回落 - 246%。近四周稳定币增发速度持续低于前几个月，从资金面印证 BTC 正处于日线级别下跌。历史数据显示，过往日线级下跌结束的前提是稳定币增发明显加速，后续需关注增发回温信号。

2. BTC ETF：净流出创年内新高，未见减速迹象

本周 BTC ETF 净流出 19.4703 亿美元，较上周 11.8115 亿美元进一步扩大，连续 4 周净流出且规模逐步攀升。11 月 20 日单日流出 9.0311 亿美元，创下 2025 年 3 月以来最大单日净流出。大盘若要止跌企稳，需先观察 ETF 单日及单周流出量是否减弱。

3. 场外折溢价：抄底情绪疲软，市场偏向恐慌

尽管 10 月 11 日大跌后 USDT、USDC 场外溢价率处于相对高位，但本周 BTC 持续新低过程中，溢价率未突破前期高点，反映场外资金抄底情绪远不及 10 月中旬，市场整体偏向恐慌。

4. ETH 与 BTC 持仓动态：大户抄底迹象显现

• ETH：11 月 7 日以来，10K-100K ETH 持币地址占比从 35.027% 升至 35.545%，近一年来该区间占比与 ETH 价格呈正相关，若持续上升或利于 ETH 反弹；

• BTC：微策略于 11 月 17 日花费 8.36 亿美元，以 102171.31 美元平均价格购买 8180 枚比特币，为 8 月以来最大单次购买，对市场情绪有一定提振。

（二）中期持仓与筹码结构

1. 持币地址占比：多区间地址出现抄底

• 100-1K BTC 地址持币占比从上周下跌转为横向走平，或出现抄底行为；
• 10K-100K BTC 地址持币占比维持高位震荡，自 10 月 11 日下跌以来持续反弹（从 10.678% 升至 11.163%），大户抄底兴趣明显；
• 1K-10K BTC 地址持币占比从持续下行转为小幅抬头，同样显现抄底迹象。

2. 筹码分布：82000-83300 美元区间或成关键支撑

BTC 已跌破 90800-117300 美元筹码密集区，下方核心筹码密集区位于 54300-70800 美元。根据筹码双锚效应，价格进入空档区后或受上下筹码区引力影响，在空档区中间（82000-83300 美元，该区间筹码堆积相对较多）形成阶段性支撑。

三、山寨市场全面解析

（一）市场总览

1. 山寨币市值：单边下跌，相对 BTC 偏强

本周五 TOTAL3（除 BTC、ETH 外全代币市值）8626 亿美元，环比下降 5.83%，延续单边下跌走势，市场进入技术性熊市。尽管整体弱势，但山寨币相对 BTC 表现偏强，存在 BTC 短期反弹时部分币种快速拉升的可能。

2. 链上 TVL 与稳定币储备：同步下跌，情绪恶化

• 链上总 TVL 1165 亿美元，环比下降 9.05%，主流币价格大跌带动 TVL 走低，但 ETH 链上质押量上升，显示长线资金抄底；

• 稳定币总市值 2818 亿美元，环比下降 0.56%，法币支持稳定币单周净流出 8 亿美元，连续 3 周流出；交易所稳定币余额小幅下跌，反映市场情绪进一步恶化。

3. 市场情绪与山寨指数：低位震荡，无好转迹象

• 山寨指数报 28，较上周低位震荡，主流山寨与 BTC 涨跌幅差值处于修正回摆状态；

• 市场情绪指数仅 11，持续低位运行，未出现任何好转信号。

4. 山寨市场动态：强庄币异动，无持续性

本周山寨整体跟随 BTC 下跌，BTC 短期跌幅过大存在超跌反弹需求，个别强庄币蠢蠢欲动（如小市值 TNSR 涨幅达 10 倍，DYM、STRK 盘中表现较好），但行情持续性不强。操作上建议逢低布局看好标的，切勿追涨。

（二）二级市场行情分析

1. BTC 市占率：小幅下降，维持修正

本周五 BTC 市占率 65.44%，环比下降 0.23%。本周 BTC 表现最弱，山寨与 BTC 涨跌幅偏离过大，当前仍处于修正状态，涨跌比例基本维持 1:1。

2. 主流山寨汇率：企稳信号显现

SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 汇率在本周大跌中呈现企稳态势，为后续 BTC 企稳后的第一波反弹埋下伏笔。

3. 市场流量：板块普跌但抗跌性凸显

各山寨板块全线下跌，但整体跌幅小于 BTC，显现短期抗跌信号。机构侧 BTC、ETH ETF 持续净流出，后续市场企稳需关注 ETF 资金停止流出的情况。

（三）一级市场与链上数据

1. 四大公链 TVL：集体下跌，表现好于 BTC

2. 链上资产流向与活跃度

• 资产流向：Arb 链净流入最多，ETH、BNB、Hype 链流出最多，主流公链资金集体流出，暂无行情回暖迹象；稳定币中 USDX 增发最多，USDE、USDT、USDC 大幅流出，去杠杆过程延续；

• 活跃度：链上用户活跃度整体平淡。

• 投机情绪：DEX的协议收入、活跃用户、交易量情况环比上周边际下降，整体上一直热度不高幅度不大。

总结

本周（11/15-11/21）加密市场延续日线级下跌态势，BTC 持续下探至 86462 美元，技术性熊市特征凸显。资金面压力加剧：BTC ETF 单周净流出 19.47 亿美元（单日流出创 2025 年 3 月以来新高），稳定币再度陷入负增发，市场恐慌情绪浓厚（情绪指数仅 11）。但抄底信号同步显现：微策略 8.36 亿美元大额购币，多区间 BTC 大户持续吸筹，ETH 大户持仓攀升，筹码结构指向 82000-83300 美元为关键支撑。山寨币虽随大盘下跌，但相对 BTC 表现抗跌，主流山寨汇率企稳，或为后续反弹铺垫。整体来看，市场止跌仍需等待 ETF 流出减速、稳定币增发回温等资金面信号，当前需警惕下行风险，关注关键支撑位有效性。

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