降息落地，但步伐显著放缓

美联储在12月会议上决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间调整至3.50%-3.75%。尽管这是年内第三次连续降息，但政策信号已明显转向，预示着连续降息周期可能终结。

政策转向与内部分歧：决议声明删除了“失业率维持低位”的表述，并重申“审慎评估”，暗示未来将进入观望模式。此次投票出现3票反对，为2019年以来最高，凸显委员会内部对权衡就业风险与通胀压力的显著分歧。
经济预测调整：美联储上调了2026年GDP增长预测至2.3%，反映出对消费韧性、财政政策及AI驱动生产力提升的信心。同时，PCE与核心PCE通胀预测均被小幅下调，预计通胀将逐步放缓。
启动技术性购债：会议宣布启动短期国债购买计划，首月规模约400亿美元，旨在维持金融系统储备金于充足水平，稳定短期利率。美联储强调此为技术性操作，并非新一轮货币宽松信号。
对市场的影响：降息降低了无收益资产的持有成本，但政策步伐显著放缓可能抑制风险资产的单边上涨趋势。未来政策路径将高度依赖后续就业与通胀数据。

美联储（Fed）于2025年12月会议上以 9:3的投票结果通过降息25个基点（1码），将联邦基金利率目标区间调整至3.50%～3.75%。这是年内第三次连续降息，累计降息75个基点。然而，本次决议的核心精神在于：降息对冲就业下行风险，但政策重心已从“连续降息”转向“审慎观望”。同时，美联储宣布了一项重要的技术性操作——启动短期国债购买，以维护金融系统流动性。

1. 鸽派降息与显著的内部意见分歧

本次降息将利率带入中性利率估计范围，但内部分歧达到自2019年9月以来之最，体现了委员们在“就业疲软”与“通胀顽固”双重使命权衡上的紧张：

2. 声明关键变化：暗示结束连续降息

声明释放了明显的放缓信号，整体基调偏鸽派，但措辞谨慎：

删除“失业率维持低位”表述，改为“失业率自9月以来略升（edged up）”，凸显对就业市场下行风险的关注。
重申审慎评估：重新加入“审慎评估进一步调整的幅度与时机”，暗示连续降息可能告一段落，未来将进入观望模式。

鲍威尔主席在记者会上强调，美联储“处于有利位置（well positioned），可等待观察经济演变”，1月会议尚未有定论，将高度依赖即将公布的就业与通胀数据。

3. 点阵图：路径不变，但分歧加宽

2026年： 降息1码（至3.25%～3.50%）。
2027年： 再降1码（至3.00%～3.25%）。
长期中性利率： 维持3.0%。虽然中位数预测与9月一致，但点阵分布更宽，反映了内部对未来路径存在较大异议。这进一步确认了政策接近中性利率，后续步伐将显著放缓。

4. 经济预测：上修增长，下修通胀，前景乐观

美联储的经济预测（SEP）进行了乐观调整，显示出对经济韧性的信心：指标2026年预测（本次）2026年预测（前值9月）重点解读GDP增长2.3%1.8%大幅上修，反映了消费韧性、财政政策与AI投资驱动的生产力提升。PCE通胀2.4%2.6%下修，预计关税等通胀冲击属一次性，通胀将逐步放缓。核心PCE2.5%2.7%类似下修。失业率4.4%4.4%大致不变。鲍威尔指出，生产力提升（可能部分归功于AI）允许经济实现更高增长而不推高失业率。

5. 最大亮点：重启购债，维护充足储备

本次会议最大的技术性亮点是宣布了结束缩表（QT）后的流动性管理新政。继10月宣布12月1日正式结束缩表后，美联储宣布：

启动储备管理购买（Reserve Management Purchases）： 主要购买1年期以内国库券（T-bills），必要时可扩展至3年期以内美债。
购买规模： 首月（12月12日起）约400亿美元，后续数月维持较高水平（应对报税季流动性），之后降至每月200～250亿美元。
目的： 纯粹的技术性操作，判断储备金已降至“充足水平（ample levels）”，通过购债来维持充足储备、稳定短端利率控制（如SOFR），并非货币宽松信号。此举是为了应对ON RRP（隔夜逆回购）余额趋近于零、以及短端利率相对IORB（准备金余额付息率）上升所体现出的系统储备趋紧迹象，避免市场失序。

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