CoinW研究院
摘要
股票永续合约正逐步成为链上衍生品市场中最具增长潜力的重要方向之一。该类产品将传统股票（以美股为代表）的价格波动，与永续合约成熟的资金费率、保证金与清算机制相结合，使用户无需实际持有股票、也不受传统交易时段限制，即可获得接近股票价格的合成风险敞口。随着预言机设计、指数定价方法及链上流动性基础设施不断完善，股票永续已从概念阶段走向实际落地，并率先在头部 Perp DEX 上形成规模化交易。
股票永续的出现并非偶然，而是建立在清晰的结构性背景之上。一方面，全球股票市场本身拥有极其庞大的资产基础，截至 2026 年初，全球上市股票总市值已接近 160 万亿美元，其中超过一半来自非美市场；另一方面，永续合约这一交易结构已在加密市场中被充分验证，2025 年全球加密永续合约年交易规模达到 61.7 万亿美元，显著高于现货交易量。这为传统资产被“永续化”提供了成熟的交易范式与现实参照。
在具体落地路径上，股票永续正同时沿着 DEX 与 CEX 两条路线推进。以 Hyperliquid、Aster、Lighter 为代表的头部 Perp DEX，已率先上线原生链上股票永续合约，通过预言机或内部定价机制实现 7×24 小时交易与链上清算，在透明度与可组合性方面具备明显优势。与此同时，部分中心化交易所（如 Bitget）也开始推出基于代币化股票指数构建的 Stock Futures 产品，在中心化体系内引入永续结构、资金费率与保证金机制，其交易体验已在功能层面高度接近股票永续，但仍受限于 5×24 小时交易制度及中心化清算架构。
从更宏观的视角看，股票永续反映的是现实世界资产（RWA）与链上衍生品体系的加速融合，推动加密交易市场从以加密原生资产为核心，逐步迈向“全资产永续化”的交易范式。在这一进程中，Perp DEX 有望演化为覆盖资产类型更广、具备更强全球属性的综合交易入口；而主流 CEX 受制于持牌要求与日益严格的证券监管框架，在可预见的未来仍难以大规模上线此类产品，这在客观上进一步强化了 Perp DEX 在股票永续赛道中的先发优势。
当前，股票永续面临的最大不确定性仍来自监管层面。尽管全球范围内尚未形成针对股票永续合约的明确监管规则，但监管机构普遍对与股票价格高度相关的链上产品保持审慎态度，往往倾向将其纳入证券衍生品或差价合约（CFD）等监管范畴。即便股票永续并不涉及股票托管或真实股权交割，由于其锚定标的为传统证券资产，潜在合规风险依然不容忽视。未来监管重点或将更多聚焦于前端运营主体、价格指数与预言机数据来源，以及与支付或技术服务相关的中心化环节，并同步强化对 KYC、杠杆上限、地域限制与风险披露的要求。
股票永续正处于高速扩展与监管不确定性并存的关键阶段。一方面，它为链上衍生品市场打开了一个建立在数十万亿美元股票资产池之上的潜在增长空间；另一方面，其长期发展仍取决于能否在产品创新效率、风险控制能力与合规路径之间取得平衡。那些率先完成这一平衡的协议与平台，更有可能在未来全球化的链上及类链上交易体系中占据核心位置。
本文将系统性分析股票永续合约的底层运行机制与产品结构，重点涵盖价格形成机制（预言机设计）、合成资产构建方式、清算与风控体系、资金费率与杠杆模型，并结合代表性头部项目，对当前市场格局、潜在风险及未来发展趋势进行深入分析与展望。
目录
摘要
1.股票永续合约是什么
2.增长驱动与研究价值
3.股票永续合约的底层机制
- 3.1 价格来源（Oracle）
- 3.2 合成资产铸造
- 3.3 清算机制
- 3.4 杠杆机制
4.市场格局
- 4.1 Hyperliquid的股票永续
- 4.2 Aster: Simple vs. Pro模式
- 4.3 Lighter的股票永续
- 4.4 ApeX的股票永续
- 4.5 多入口集成正在拓展股票永续的流量边界
- 4.6 头部CEX的股票永续
- 4.7 市场格局对比分析
- 4.8 传统金融基础设施上链或将重塑股票永续的长期逻辑
5.风险与监管
- 5.1 监管现状与潜在合规风险
- 5.2 其他潜在风险
6.趋势与展望
- 6.1 股票永续的市场规模与潜在空间
- 6.2 趋势和展望
