作者：0xU 研究部

排版：Andy Ouyang, Clara Cheng

引言：

Sui Move对原Core Move语言进行了改动，引入了以对象为中心的模型和全局唯一ID来标识对象，这一改进带来了显著的性能提升，支持高达120k TPS的交易处理速度，并极大缩短了交易确认时间。

同时Sui通过赋予用户对资产的直接所有权和控制权，解决了传统区块链如以太坊上资产被限制在智能合约中导致的性能瓶颈和资源争用问题。相较于以太坊而言，它支持跨合约的资产共享，资产的高度可编程性，以及资产属性的可变性，这些特性提高了资产的可组合性，并为资产升级提供了便利。此外，Sui的去中心化存储功能为链上资产管理提供了更多的可能性，并通过其设计增强了安全性，防止了一些常见的智能合约漏洞。

我们认为Sui的底层机制使其成为一条非常适合发展Web3的应用，在下一轮市场行情中拥有足够的竞争力来与其他公链争夺市场份额。本篇报告旨在分析Sui在主网上线以来半年内的生态发展状况。

币价走势与基本面背离：币价持续下跌，TVL与交易量不断上升

Sui自代币上线以来代币价格一路阴跌表现不佳

但代币价格的走势并未影响Sui链上生态的发展。TVL方面，Sui在8月份的一个月时间内从1270万美元上升至2450万美元，实现了一倍的增长。随后两个月内TVL呈指数型增长，在11月2日达到历史最高的8430万美元。链上交易量方面，Sui自上线以来长期表现优于同为move语言公链的Aptos，并与TVL一样在九月底迎来一波指数级的增长。

生态成长趋势健康：主要项目月度级有机增长，领军项目Cetus强势增长

市值>5m项目：

Sui上目前有6个项目的TVL超过500万美元，均为DeFi项目。其中生态中的大部分的DEX交易都发生在Cetus上，。借贷协议中，NAVI Protocol中的四个借贷池除WETH外，使用率都超过了50%。TVL紧随其后的Scallop Lend借出的资产量不到NAVI的3%，除CETUS外其余池子的使用率都不足10%。

Sui上的生态具有非常强的头部效应，细分领域表现最好的协议几乎垄断了Sui上的相关业务。

各项目TVL与交易量走势：

可以注意到，主要项目从7月末8月初以来出现了有机共振增长，Cetus自十月开始进入爆发式增长一枝独秀。我们本次生态协议研究的重点也围绕Cetus展开。

Cetus是基于Uniswap V3集中流动性AMM的DEX项目，用户可以在Cetus上无需可构建代币的流动性池并在资产的某一特定价格区间内提供流动性。Cetus为协议上的交易对提供了四种不同的手续费等级：0.01%、0.05%、0.25%、1%，每笔交易手续费的20%会被作为协议费用保存在协议国库中。

Cetus的协议代币共有10亿枚，其中50%分配给社区及LP。特定池子的LP可以将自己的CETUS代币转换为xCETUS并通过farm boosting的方式来增加自己的手续费收益，最高可达到两倍。同时用户也可以通过向特定池子提供LP的方式来获得xCETUS的流动性激励，用户将流动性在池子中锁定的时间越长，获得xCETUS奖励越高。目前协议为LP提供每日80,000 xCETUS的流动性激励，其中SUI-USDC池子分配到32,000 xCETUS。

Cetus十月以来的TVL爆发背后是Sui真实交易需求的增长。Cetus在十月的月交易量为1.8亿美元，其中SUI-USDC对的交易量为6100万美元，USDT-USDC稳定币交易对交易量为1.06亿美元。SUI-USDC对的交易量自十月二十二号出现了一波强势的增长，使的SUI的交易量在十月的最后一周与稳定币对相当。

Cetus的增长核心是SUI/USDC交易对的高交易量导致的超高的APY，真实的Fee Earnings为156.2%，占211.59%的绝大部分。

超高APY背后是Sui链上十月开始对SUI交易需求快速增长与TVL不足的矛盾

在观察前几个月SUI/USDC的24h Volume/TVL时我们发现，虽然没有到达现在2-3倍的程度，但仍然有0.8的平均值，因此我们相信链上对于SUI有强劲的交易需求。对于SUI强劲的交易需求使得SUI/USDC的APY保持高位，从而吸引更多的LP进入以提供流动性，直至TVL上升至一个与24h Volume比的一个合理的数值。假设长期合理的流动性挖矿APY为20%，在手续费0.25%的情况下，则长期24h Volume应当是TVL的22%。