预测市场（Prediction Market）无疑是加密行业最受瞩目的赛道之一。龙头项目 Polymarket 有着超 360 亿美元的累计交易量，并在近期以 90 亿美金估值完成了战略轮融资。与此同时，包括 Kalshi （估值 110 亿美金）在内的平台也相继获得巨额资本加注。
▲Source: Dune
然而，在资本的持续涌入和亮眼的数据增长背后，我们会发现预测市场作为一种交易类产品，仍然面临着许多问题。
在本文中，笔者试图抛开主流的乐观情绪，提供一些不同视角的观察。
01
预测是基于事件的——事件本质上是非连续的、不可复制的。相对股票、外汇等资产的价格随着时间变化而言，预测市场依赖的是现实世界中有限且离散的事件。相对于交易而言，它是低频的。
现实世界中真正具有广泛关注度、明确结果且在合理周期内结算的事件很有限——总统选举四年一次、世界杯四年一次、奥斯卡每年一次等等。
大多数社会、政治、经济、科技事件并不具备持续性的交易需求。这类事件每年数量有限、频率过低，很难构建起稳定的交易生态。
换句话说，预测市场的低频性，不是产品设计或激励机制可以轻易改变的。这一底层特性决定了预测市场在没有重大事件时，交易量必然不会保持在高水平。
02
预测市场并不像股票市场那样存在基本面：股票市场的价值来源是公司的内在价值，包括其未来现金流、盈利能力、资产等等。而预测市场最终指向于一个结果，依赖于用户“对事件结果本身的兴趣”。
在这个背景下，人们愿意下注的金额，与事件的重要性、市场的关注度和时间周期存在显著正相关：总决赛、总统选举等稀缺、且高关注的事件会吸引大量资金与注意力。
理所当然地，一个普通球迷大概率会更关心年度总决赛的结果，并为此下重注，而不太可能在常规赛中有这样的表现。
在 Polymarket 上，2024 总统大选事件就占了平台总 OI 的 70% 以上。与此同时，绝大多数事件长期处于低流动性、高买卖价差的状态。从这个层面上看，预测市场的规模很难指数级扩展。
03
预测市场本身存在博彩性质，但难以产生博彩那样的留存和扩张。
我们都知道，真正的博彩成瘾机制在于即时反馈——老虎机几秒钟一次，德州扑克几分钟一局，合约和 memecoin 交易每分每秒都在快速变化。
而预测市场的反馈周期很长，大多数事件需要数周至数月才能结算。如果是快速反馈的事件，又未必足够有意思，值得下重注。
即时正反馈会显著提升多巴胺释放频率，强化用户的使用习惯。延迟反馈则无法形成稳定的用户留存。
04
在一些类型的事件中，参与者之间的信息高度不对称。
对于竞技运动类的事件，除了队伍间的纸面实力之外，很大程度上还依赖于运动员的临场发挥，因此还存在较大的不确定性。
但对于政治事件来说则涉及内部信息、渠道、人脉等黑箱过程，内部人士具有极大的信息优势，他们下注的确定性就高得多了。
好比选举中的计票过程、内部民调、关键区域的组织情况，外部参与者就很难获得这些信息。目前，尚未看到监管主体尚对预测市场的“内幕交易”做出明确界定，这部分还是一个灰色地带。
总的来说，对于这类事件，处于信息劣势的一方很容易成为退出流动性。
05
由于存在语言和定义的模糊性，预测市场的事件本身也很难做到完全客观。
例如：“俄乌在 2025 年是否停火”取决于使用哪个统计口径；“加密货币 ETF 在某时某刻是否获得通过”，其中还有完全通过、部分通过、或者有条件通过，等等。这就涉及到“社会共识”的问题——在两方势均力敌的情况下，被判败方不会老老实实地认输。
这样的模糊性就要求平台建立一个争议解决机制。而预测市场一旦触及语言模糊性与争议解决，就无法完全依赖自动化或客观化，存在人为操作和腐败的空间。
06
市场上关于预测市场的主要价值主张是“群体智慧”，即优于对媒体和主流话语权的低信任度，预测市场可以汇集全球范围内最优质的信息，从而实现群体共识。
然而，在预测市场达到极大规模采用之前，这种“信息采样”必然是片面的，样本是不够多样化的。预测市场平台的用户群体可能高度同质化。
例如，预测市场的早期阶段，它肯定是一个主要由加密货币用户组成的平台，他们对政治、社会、经济事件的看法可能高度趋同，从而形成信息茧房。
在这种情况下，市场反映的是某个特定圈层的集体偏见，距离“群体智慧”还有相当一段距离。
结语
本文的核心并非唱空预测市场，而是希望我们可以在 FOMO 情绪高涨之际保持冷静，尤其是在经历过 ZK、GameFi 等热门叙事的起起落落之后。
过度依赖大选这样的特殊事件、社交媒体的短期情绪与空投激励，往往会放大数据表象，还不足以支撑对长期增长的判断。
尽管如此，从用户教育与用户引流的角度来看，预测市场在未来三至五年内依然具备重要位置。与链上收益类储蓄产品类似，它们有着直观的产品形式和较低的学习成本，比链上交易类协议更有机会吸引圈外用户进入加密生态。基于这一点，预测市场大概率会进一步发展，并在一定程度上成为加密行业的入口级产品。
未来的预测市场还可能会占据某些垂直领域，如体育、政治等。它们会继续存在并扩张，但短期内并不具备指数级增长的基础条件。我们更应以一种审慎乐观的视角去思考预测市场的投资。
