资金 “冰火两重天”！稳定币暴涨 VS ETF 流出，山寨市场蓄势待发

本周加密市场资金面呈现“冰火两重天”格局，市场在关键价位震荡蓄势，情绪边际改善。

核心资金动向

稳定币大幅增发：单周增发量环比上升50.4%，达30.26亿美元，法币支持稳定币净流入28亿美元，为市场反弹提供潜在资金支撑。
比特币ETF小幅流出：本周净流出0.71亿美元，其中12月4日单日流出超1.9亿美元，形成拖累。
以太坊ETF维持流入：本周净流入0.86亿美元，持续为ETH价格提供支撑。
机构持续买入：微策略公司本周再次增持130枚比特币，其总持仓已占比特币总供应量的3.257%。

市场结构与博弈

比特币多空胶着：在92,140美元关口积累了大量筹码，多空争夺激烈，行情面临方向选择。
持币结构变化：持有1千至1万枚BTC的中大户地址占比回升，而持有1万至10万枚BTC的超大户地址占比出现减持。

山寨市场全景

总市值微跌：除BTC和ETH外的代币总市值环比下跌0.57%，整体呈震荡走势。
链上数据向好：总锁仓价值（TVL）环比增长2%，稳定币总市值环比上升0.99%。
市场情绪边际改善：情绪指数略有回升，资金费率边际改善，但市场整体热度仍处于温和阶段，缺乏明显催化剂。
板块表现分化：主流山寨币兑比特币汇率震荡钝化，板块资金流向出现分化，部分前期涨幅较大的板块资金流出。

总结：市场在稳定币资金注入与ETF资金流出的矛盾中震荡。大量资金以稳定币形式入场蓄势，而比特币在关键价位面临方向选择。山寨币市场情绪虽边际转好，但整体表现相对平淡，需等待新的催化剂打破当前格局。

一、核心行情驱动：中短期关键数据变化

1.1 稳定币资金流动：增发加速回暖，支撑大盘反弹

本周（11/29-12/5）稳定币增发持续回温，单周增发量从上周 20.12 亿美元升至 30.26 亿美元，日均增发量从 2.87 亿美元增至 4.32 亿美元，环比上升 50.4%。

近两周稳定币增发水平已基本回归 10 月大盘下跌前的单周均值，且呈现加速态势。这一变化与本周大盘快速反弹形成印证，若后续维持当前增发力度，将为大盘进一步反弹提供资金支撑。

1.2 ETF 资金流动：比特币 ETF 小幅流出，以太坊 ETF 维持净流入

比特币 ETF：本周出现 0.7119 亿美元小幅净流出，较上周 2.3715 亿美元的净流入减少 3.0834 亿美元。周初呈小幅净流入状态，带动 BTC 价格快速反弹，但 12 月 4 日单日净流出 1.9464 亿美元，成为主要拖累。

以太坊 ETF：本周净流入 0.8617 亿美元，虽较上周 2.9178 亿美元有所减少，但仍维持净流入态势，为 ETH 价格反弹提供支撑。后续市场反弹能否延续，需重点关注 ETF 资金是否回归净流入。

1.3 场外折溢价：创 2025 年新低，资金退场迹象显现

本周 USDT 和 USDC 的场外溢价率大幅回落至 2025 年新低，反映市场出现明显资金退场迹象，可能与国内近期加密政策收紧相关。

1.4 机构动向：微策略持续增持，持仓占比超 3%

12 月 1 日，微策略以 89959.98 美元的平均成本花费 1200 万美元购买 130 枚比特币。截至目前，其累计持有比特币 65 万枚，占比特币总供应的 3.257%，机构抄底意愿持续显现。

二、中期行情信号：筹码与持币结构变化

2.1 持币地址占比：中大户增持，超大户小幅减持

100-1K BTC 持币地址占比无明显波动，可能因买盘减弱或卖盘增加导致；
10K-100K BTC 持币地址占比从 11.345% 回落至 11.207%，呈现减持迹象；
1K-10K BTC 持币地址占比从 20.948% 反弹至 21.092%，出现增持动作。

2.2 筹码分布（URPD）：9.2 万关口筹码密集，多空争夺激烈

BTC 92140 美元附近积累了总供应 2.23% 的筹码，较上周 11 月 28 日的 0.97% 增加 1.26%。该价位出现明显换手，多空博弈白热化，后续行情或面临方向选择。

三、山寨市场全景：震荡蓄势，情绪边际改善

3.1 市场总览：市值微跌，长期趋势向好

山寨币市值：本周五 TOTAL3（除 BTC、ETH 外全代币市值）达 8834 亿美元，环比下跌 0.57%，本周整体呈震荡走势，未延续上周震荡走高态势，波动幅度较大。在宏观环境边际转好背景下，长期仍呈逐步走高趋势，但节奏相对平缓。

链上 TVL：总 TVL 达 1224 亿美元，环比上升 2.00%，跟随价格小幅走高，ETH 价格本周表现强势，质押量基本保持稳定。

稳定币相关：稳定币总市值 2869 亿美元，环比上升 0.99%，法币支持稳定币合计净流入 28 亿美元，结合宏观环境已基本确定阶段性拐点；交易所稳定币余额本周基本持平，市场处于震荡蓄势状态。

情绪与指数：山寨指数报 23，与上周持平，维持低位震荡，情绪边际有转好迹象。

市场情绪指数 25，较上周略有改善，但未出现明显躁动。

逃顶指标本周未报警，上周泡沫指数已大幅降低。

市场热度：从资金费率来看，本周绝大部分山寨币仍为负费率，但总体边际有所改善，市场热度处于温和回升阶段。

3.2 二级市场表现：相对偏弱，等待催化剂

BTC 市占率：本周五 BTC 市占率为 65.86%，环比上涨 0.11%，基本维持震荡，市场大幅波动下，山寨币情绪未出现明显消退。

主流山寨币汇率：SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 本周均呈震荡状态，处于走势钝化阶段，需催化剂推动打破当前格局。

市场流量：板块资金流向分化明显，多数品种跟随 BTC 节奏波动，前期涨幅较大的隐私板块出现资金 “高切低” 现象。

机构侧 BTC、ETH ETF 整体小幅净流入，资金量不大，与 7 月相差较大，市场大幅走高仍需资金托底，本周相关财库公司基本无明显增量，部分机构小幅购币。

3.3 一级市场数据：公链表现分化，链上活跃度边际改善

本周链上TVL小幅上涨，低于价格上涨幅度。

链上资产流向：DeFi 桥接资产净流入最多的是 ETH 链，流出最多的是 Hype 链，资产流向分化明显；稳定币增发最多的是 USDT 和 USDC，USDE 大幅流出；CEX 资金量持平，反映短期市场情绪仍不高涨。

链上活跃度：用户活跃度边际改善但整体表现一般，DEX 协议收入、活跃用户及交易量环比小幅上升。

投机情绪温和复苏但热度有限。

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