作者：Tristero Research
编译：白话区块链
2025年9月，美国加密市场风云突变。多年以来，推出一只新基金意味着要经历长达240天的监管炼狱。每一款产品都是与美国证券交易委员会(SEC)的一场定制化斗争。然后，仅凭一次投票，SEC就用一个秒表取代了旧的规则手册。
通过批准商品信托份额的通用上市标准，SEC为加密交易平台交易产品(ETPs)开辟了一条快车道。过去需要八个月时间的事情，现在只需两个月。其结果是：最后期限前的交通堵塞，从Solana到狗狗币的十几种另类TokenETF(山寨币ETF)都排在同一个狭窄的窗口期等待决策。
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游戏新规
在此之前，加密ETF需要进行“19b-4”规则变更——每一个都是一项定制化的请求。新系统对那些通过了明确、基于规则测试的资产，取消了这一步骤。这张“金票”——金融界的“TSA PreCheck”(机场快速安检通道)——是拥有至少六个月交易历史的、受美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的期货市场。
这项测试创造了一个事实上的加密货币种姓制度：
第一梯队：比特币和以太坊，已经拥有了轰动市场的现货ETF。
第二梯队：像Solana、XRP和Cardano这样的资产，它们拥有期货市场，从而解锁了快车道。
第三梯队：其他所有币种，仍然困在慢车道上。
这是一个从“通过执法进行监管”到“通过基础设施进行监管”的转变。SEC不再辩论一个币种的效用，而是问：它是否在一个成熟、受监控的市场中交易?
十月日程表
新规催生了密集的十月日程：
10月10日：灰度信托转换(Solana, Litecoin)。
10月16日：现货Solana ETF决策(21Shares, Bitwise)。
10月18日–25日：XRP ETF预计获批，几乎可以肯定至少有一家会得到绿灯。
同样在排队中的还有：Cardano(灰度的GADA)、Dogecoin、Avalanche、Hedera。
最大的文化信号是狗狗币(Dogecoin)。无论它是不是Meme币，DOGE都符合资格，因为它有一个受监管的期货市场。新的框架是中立的，它只关心数据。
这第一波浪潮也推动了下一个监管前沿：质押(staking)。几份Solana的申请文件提议，通过质押基金资产将收益传递给投资者。如果获得批准，ETF将从被动追踪工具演变为能产生收入的产品——一座连接华尔街金融产品与链上经济的直接桥梁。
资金流向
资金已经在流动，但并不均衡。机构参与者正在布局;散户交易者则在犹豫。
机构：芝加哥商品交易平台(CME)的XRP期货未平仓合约已超过10亿美元，这是大资金为新投资工具做准备的典型迹象。
散户：同期超过19亿美元的XRP清算，显示出小额交易者在波动中被反复收割。
结论是：早期的ETF浪潮将是现有机构敞口向更清晰、更便宜、受监管的金融产品中的一次迁移。这波另类TokenETP浪潮更多的是关于优化市场结构，而非释放新的需求。
全球竞赛
美国并非唯一一个开放加密市场的国家，这是一场全球竞赛。
欧洲：21Shares和CoinShares已在提供一篮子产品和另类TokenETP(瑞士自2018年起)。
香港：在结构上是创新者，允许“实物”申购和赎回(用实际的加密货币交易ETF份额)。美国最初禁止这种方式，但在2025年7月允许了比特币和以太坊的实物申赎，这标志着趋同。
美国：现在正利用其规模优势，但通过受监管的期货市场设置了准入门槛。
潜在风险
这种突然的扩张既带来了机遇，也带来了风险。
稀释 vs. 水涨船高
比特币ETF的推出是“水涨船高”的典范。但几十个另类TokenETF可能会分散资金流，大部分资本将集中在最便宜、品牌最大的产品上。较小的发行商有被边缘化的风险。
流动性压力
ETF的流动性最终依赖于其底层的现货市场。对于较小的另类Token，在市场下行期间的赎回潮可能会给做市商带来压力，导致ETF的交易价格偏离其资产净值。
大筛选
ETP资格正迅速成为合法性的标志。“蓝筹”币种因拥有期货市场将吸引机构资金;而其他数千种币种则被拒之门外。这加剧了可投资的主流币种与投机性的长尾资产之间的鸿沟。
结论：一个新纪元的开始
2025年10月是监管转向的直接结果，它将多年的产品开发压缩到了几周之内。
ETF之月是新发行机制的第一个证明。美国加密市场已经从比特币/以太坊时代，毕业进入一个更广阔、更复杂、更易于参与的生态系统。
闸门已经打开——而对资本、流动性和合法性的争夺才刚刚开始。
