一、DAT 公司是什么？如何盈利？

1、数字资产财务公司是什么

数字资产财务公司（Digital Asset Treasury Companies，简称 DAT 公司或 DATCOs）是近年来企业创新融资与资产配置的新形态。传统的财务公司为客户管理金融工具，例如债券、现金和其他法定资产。他们负责日常管理，并与银行合作保障证券安全。DAT 公司扮演着类似的角色，但专注于加密资产而不是法定资产。

这类公司不仅将比特币、以太坊等数字资产纳入企业财务储备，还将其作为核心战略之一。据Galaxy 8月数据显示，DAT公司比特币持仓达930亿美元，以太坊持仓41亿美元。

与偶尔涉足加密资产的企业不同，DAT 公司主动累积数字资产，并通过资本市场运作进行高效增长。投资者通过投资其股权，间接获得加密资产敞口，而无需直接持有加密货币。

核心特征

数字资产管理：DAT 公司采用自主托管或委托加密货币托管机构来保障客户资产安全。

流动性管理：DAT 公司还负责确保其数字资产拥有充足的流动性。这可能包括在各种代币之间进行转换，以及将其兑换成法定货币或以法定货币出售。

合规与风险管理：DAT 公司须遵守各种监管要求，例如实施反洗钱（AML）和了解客户（KYC）政策。除了遵守适用法规外，这些组织还需保护其数字资产免受欺诈和网络威胁。

报告和透明度：DAT 公司可以向利益相关者和监管机构生成有关其资产持有情况的报告。这包括链上分析、实时报告以及财务报表，描述组织持有的金融资产及其在一段时间内的表现。

DAT 模式兼具杠杆结构和市场叙事，Galaxy Research 明确指出，DAT 公司并非像 ETF 那样被动跟踪市场，而是“主动通过资本市场融资部署数字资产” 。在这种新结构中，企业成为数字资产累积主体，也成为投资者参与加密市场的新渠道。

2、如何盈利？

资产增值

财库公司通过集中买入数字资产（比特币、ETH、山寨币等），随币价上涨，从中享受资产升值带来的收益。市场对财库公司叙事的信任与追捧，会进一步推高股价和市值。

融资增发+mNAV飞轮

利用 mNAV（市场净资产价值）机制，简单理解为，公司在股价高于资产净值时可以持续增发股票或募资，再投入数字资产，实现“正反馈循环”：股价高 → 募资买币 → 资产增厚 → 市场信心增强 → 股价再升。

管理与交易收益

财库本身可从管理费、融资服务费或投资交易差价中获利。部分财库公司还可能通过衍生品交易、借贷或流动性操作增加收益。如通过去中心化金融（DeFi）协议制定并实施投资和收益生成策略。

卖币获利与风险管理

财库公司在资产价格达到一定水平时可能选择减仓或卖币获利，这也是盈利来源之一。但过度抛售或市场恐慌可能引发踩踏，盈利模式具有一定波动性和风险。

二、起源与模式演化：从Strategy收购BTC到多路径扩散

DAT 模式最初由 MicroStrategy（后更名为 Strategy）于 2020 年开创性提出。他们通过发行股票与债务筹集资金，批量购入比特币，将其作为企业储备资产，并创造上市公司“数字黄金金库”形象，创始人Saylor更是喊出了“Cash is trash（现金是垃圾）”的口号。

此后，随着疫情推动货币宽松与通胀上升，比特币作为稀缺资产吸引更多关注。随着美国监管环境逐步成熟，如FASB 调整会计规则、SEC 批准比特币现货 ETF，为 DAT 模式在其他企业复制奠定基础。

不再局限于软件公司，越来越多背景多样的实体加入这一浪潮：

• Metaplanet：由酒店业务转型为 BTC 储备公司，致力扩充比特币资产，已成为全球第七大公开 BTC 储备公司。
• GameStop：传统游戏零售商，2025 年开始投资比特币，试图通过数字资产战略重塑企业价值。
• American Bitcoin：特朗普家族参与支持，合并矿企后上市，兼顾自矿与储备加密资产的双重战略，目前已持有逾2,400 枚 BTC 。
• Winklevoss twins：支持的欧洲公司：计划在阿姆斯特丹上市，专注 BTC 储备，面向欧洲市场扩张。

这一趋势显现出 DAT 模式从单一路径开花到多维生态扩展：资产类型从 BTC 扩展至 ETH、SOL、XRP；企业背景从软件、零售延伸至矿业、资本市场、国际市场。DAT 模式逐步形成多元标签与传播路径。

三、DAT 核心模式：mNAV

1.估值模式的转变

Strategy 最初的商业模式是一家商业智能和移动软件公司，用传统的估值方法很容易就能估值。2020 年，当 Michael Saylor 宣布 Strategy 将部分资金转换为比特币并将其添加到资产负债表中时，估值仍很简单——商业智能和移动软件业务的价格，以及资产负债表上持有的比特币的市值。

而在2021年，Michael Saylor 宣布公司将发行债券，所得款项将用于购买更多比特币。在接下来的一年里，随着比特币迎来熊市，Strategy的估值持续下降，比特币资产逐渐成为该公司估值的主要驱动力。与此同时，Strategy 估值方法逐渐变成了 mNAV。

比特币持有量成为 Strategy 资产负债表的主导成分，市场显然已无法再基于其商业智能和移动软件业务来评估该公司的价值。

基本上，为了将策略基金作为比特币的替代资产进行估值，估值方法必须过渡到基于资产负债表的方法。此外，市场需要一种方法来量化持有比特币的溢价或折价。mNAV 成为了市场参与者使用策略基金进行估值的主要方法。

2.mNAV 到底是什么？

策略型策略在其资产负债表上持有一定数量的比特币。将该数量的比特币乘以比特币价格，即可得出比特币净资产价值（或称比特币资产净值）。简单来说，比特币资产净值代表了策略型策略所持有比特币的市场价值。

比特币资产净值 = 比特币数量 x 比特币价格

mNAV 等于比特币资产净值的倍数，即企业价值 (EV) 除以比特币资产净值。EV 是衡量公司总价值的指标，它反映了收购一家企业的总成本。因此，EV 等于公司当前市值、总债务和优先股总额的总和，减去其最近报告的现金余额。因此，mNAV 可以按以下方式计算：

mNAV = EV / 比特币资产净值

换句话说，mNAV 为 Strategy 的估值提供了依据，其持有的比特币可能存在溢价或折价。如果 mNAV 高于 1，则 Strategy 以溢价交易；如果 mNAV 低于 1，则 Strategy 以折价交易。

3.mNAV 如何导致溢价交易？

Strategy 的 mNAV 反映了市场对公司比特币持有量和商业模式的看法。与简单的“每股比特币”估值不同，mNAV 反映了投资者对 Strategy等财库公司整体估值的溢价（或折价）。Strategy 的 mNAV 目前受几个主要因素驱动。

公司资产负债表上的比特币持有量：由于 Strategy 持有大量比特币储备，其资产净值 (mNAV) 会随比特币价格波动。值得注意的是，市场情绪起着重要作用。在对比特币持乐观态度的时期，mNAV 往往会上升；而在悲观情绪时期，mNAV 往往会下降。这在一定程度上反映了对比特币未来价格的猜测。

未来比特币收购：该策略采用债券和股票发行来获取更多比特币，从而放大潜在回报。因此，能否向市场发行更多债券和股票是未来比特币收购的关键要素。市场看重这种将比特币敞口扩大到当前现货持有量以外的能力。与传统估值方法类似，mNAV也具有前瞻性。如果比特币证券的需求突然开始下降，mNAV也应该随之收缩。

mNAV 可以溢价交易，也可以瞬间转换为折价交易。最终，mNAV 的价值取决于市场对 Strategy 的比特币策略及其战略执行的认可。

四、DAT 模式对加密行业、传统金融与投资者的影响

1、对加密行业的影响：把比特币推向“企业级资产”

DAT 公司最大的贡献在于把比特币从一个投机性投资品，转化为企业财务战略的核心资产。

稳定需求与长期锁仓

当 Strategy、Metaplanet 等企业不断融资买入 BTC，它们实际上起到了“企业级鲸鱼”的作用。这些公司把比特币锁在资产负债表上，减少了市场流动性，相当于提供了长期买盘，对价格形成支撑。

加速加密金融工具创新

DAT 模式需要源源不断的融资来买更多 BTC，这推动了可转债、零息债券、结构化票据等加密相关金融工具的出现，带动了加密债务市场和二级市场工具的发展。

换句话说，DAT 公司让比特币从“散户投机品”升级为“企业战略储备资产”，这是加密行业地位提升的里程碑。

2、对传统金融的影响：估值与治理逻辑的重塑

DAT 模式正在迫使传统金融行业重新思考企业价值的构成。

估值方法的改变

传统公司靠市盈率（P/E）、现金流折现（DCF）来估值，但 DAT 公司核心是持币量与增持能力。mNAV 取代了利润导向，直接把“企业=持币ETF+加密策略”推到市场认可的舞台。让华尔街分析师必须学习区块链知识，才能解读上市公司的财务。

企业治理逻辑的转变

在传统金融中，董事会的任务是提高利润、扩大市场份额。但在 DAT 模式下，CEO 的职责变成了“最大化持有比特币数量”。 这意味着治理目标从“运营效率”转向“资本配置能力”。

推动跨界融合

银行、投行、资产管理公司不得不跟进。例如：

• 投行设计专门针对 DAT 公司的融资工具。
• ETF 发行商将 DAT 公司股票作为比特币“间接敞口”纳入组合。
• 银行研究比特币作为企业抵押品的可能性。
• 对投资者的影响：新的风险与新的套利机会

DAT 模式对散户与机构投资者的意义也不容忽视。

DAT 公司股票 = “杠杆版比特币”

直接买比特币是 1 倍敞口，但买 DAT 股票可能是 1.5 倍甚至 2 倍敞口。原因在于 mNAV 溢价：当市场情绪高涨时，DAT 公司股价往往比比特币涨得更快。

这让投资者有了更丰富的投资组合选择。

双重风险叠加

投资者不仅承担比特币波动风险，还承担公司经营、治理、融资能力风险。比如 Strategy 若融资受阻或监管施压，mNAV 会立刻收缩，股价跌幅可能大于比特币。

套利与交易机会

当 DAT 公司股价明显高于其比特币净值时，市场可能出现 折价套利机会。一些对冲基金可能会做空 DAT 股票，同时做多比特币，从中捕捉差价。

投资者在 DAT 模式下，得到的是一种“比特币+企业杠杆”的混合产品。

五、DAT项目分析

1.Metaplanet 项目介绍

公司背景

Metaplanet 最初是一家日本酒店运营商，由于疫情冲击，其酒店业务低迷，公司决定进行战略转型，进入比特币储备和数字金融领域。首席执行官 Simon Gerovich表示，公司正处于“比特币淘金热”之中，目标是利用比特币持仓收购能够产生现金流的企业。

战略

Metaplanet 将比特币作为核心资产，公司希望通过比特币作为抵押获取融资，并用于收购盈利能力强的企业。Metaplanet的长期目标是到2027年累计持有210,000枚比特币，约占所有比特币总量的1%。

自 2024 年 4 月起，大量投资比特币，目前总持有量 20,000 枚。计划海外发行最多 5.5 亿股新股，募资约 8.84 亿美元，用于继续购买比特币。目标成为全球第二大比特币持有者。

2.GameStop 项目介绍

公司背景

GameStop 最初是一家以实体零售为主的视频游戏连锁店，因 2021 年 meme 股潮闻名。2025 年，该公司宣布战略转型，将比特币纳入公司现金管理计划中，迈向“混合零售–加密公司”的新定位。

战略

2025 年 3 月 25 日，GameStop 董事会一致通过更新投资政策，将比特币列为“国库储备资产”，允许公司用现金、发行股票及未来债务资金投资比特币。战略目标包括通过大规模持有比特币，在传统零售之外构建资产储备与金融杠杆。

总融资 2.7 亿美元，共购入 4,710 枚比特币，价值5.13亿美元，使其成为全球第 13 大企业比特币持有者。

3.Treasury N.V. 项目介绍

公司背景

Treasury N.V.（原 Treasury B.V.）是一家总部设在荷兰的比特币国库公司，由 Winklevoss 兄弟及 Nakamoto Holdings 支持。公司目标是成为欧洲领先的比特币财务公司，填补市场缺口。

战略

公司专注于长期囤积比特币，并为欧洲投资者提供比特币资产参与渠道，战略与 MicroStrategy 类似。私募融资 1.47 亿美元，投资方包括 Winklevoss Capital、Nakamoto Holdings 等。购置 1,000 枚以上比特币。通过反向上市完成 Euronext Amsterdam 上市，更名为 Treasury N.V.，股票代码 TRSR，发行股价 2.10 欧元。

4、MicroStrategy（Strategy）项目介绍

公司背景

MicroStrategy 是全球最大的企业级比特币持有者，2025 年 2 月更名为 Strategy，由 CEO Michael Saylor 领导。

战略

Strategy 持有 636,505 枚比特币，平均购入价约 66,384.56 美元，总投资 33.139 亿美元。截至 2025 年 9 月，市值约 960 亿美元，年初至今股价上涨约 55%。

计划继续增加比特币持有量，将比特币作为企业财务战略的一部分，推动数字资产应用。

5、American Bitcoin 项目介绍

公司背景

American Bitcoin 是由 Eric Trump 和 Donald Trump Jr 支持的比特币矿业和财务管理公司，2025 年 9 月在纳斯达克上市。

战略

截至 2025 年 9 月，持有 2,443 枚比特币，计划通过发行 21 亿美元股票继续购买比特币和矿机。上市首日股价上涨超过 110%，市值一度达到 70 亿美元。

计划通过自营矿机和市场购买相结合方式建立比特币储备，并拓展相关服务。

六、潜在隐患与障碍解析

• 结构性风险

当公司股价相对其资产有溢价时，通过增发股票来筹集资金购买更多加密货币是件容易的事。然而，一旦股价转为折价，这一良性循环就会逆转，公司将难以募集新资金。同时，标的代币价值的下跌会进一步打压公司股价，形成负向循环。

• 政策与市场导向

监管态度变化、会计准则调整、税务政策扭转都可能冲击 DAT 模式合法基础。

若多家公司同步抛售持币，恐造成市场流动性崩溃和价格暴跌，长期锁币降低市场活跃性，可能阻碍生态创新与系统健康。DAT 模式根基于市场信心，一旦信任流失，结构不可持续。

七。总结

DAT 模式以 mNAV 杠杆融资和供给压缩为核心驱动力，融合资本市场机制与加密资产市场，有望创造资本效率、投资者敞口与市场话语权的创新组合。然而，该模式对市场信心、监管结构和资产波动高度敏感，存在显著系统性风险。

对于投资者、监管者和企业而言，DNA 透明度、融资结构控制、生态稳定性是关键关注点。未来 DAT 模式的可持续与成熟度，将取决于监管规则设定、企业治理稳健性和金融市场基础设施建设。