钢蛋周报第十一期

回顾篇

恭喜现在在场内的投资者，我们终于迎来了美联储自上一次降息后的再次利率下调。本次降息25个基点，虽符合市场预期，却被鲍威尔定义为风险管理式降息，其背后是对就业数据走弱与通胀的谨慎平衡。目前以就业数据为先，但若通胀再度抬头，不排除未来出现仰卧起坐式的利率调整。不过也同时基本预告了在今年还有1-2次降息。

而在降息预期落地后，因为市场对25个基点的预期消化很久了，BTC未能有效突破在上周预计的阻力段，而ETH掉头向下，山寨币虽短暂上涨但最终跟随大盘回调。值得注意的是，Binance的Aster项目表现突出，截至发稿时目前市值快速攀升至第56位，而BNB突破1000美元，市场结构分化明显。

整体市场进入高位整固阶段，杠杆率偏高、ETF流入放缓，短期需警惕利好落地后的流动性收缩带来的波动。

宏观市场与政策篇

美联储开启降息周期，点阵图暗示年内仍有降息空间

美联储降息25个基点，利率区间降至4.00%-4.25%。点阵图显示，多数官员预计2025年还将有1-3次降息，近半数支持再降75个基点，整体态度偏鸽。

鲍威尔强调政策将逐次会议决定，并表达对就业市场放缓的担忧。市场预期与美联储指引基本一致，但通胀仍是潜在变数。

美国财政部启动稳定币监管立法程序

财政部就GENIUS法案展开公众意见征集，内容涵盖发行方限制、储备托管、反洗钱与跨境支付等。该法案是美国首部加密专项立法，后续将推动更全面的监管框架建设，长期利于行业合规化发展。

Base计划发币，从流量平台向经济生态转型

Base宣布正在探索发行原生代币。此举旨在解决资金净流出问题，试图通过经济激励提升生态粘性，推动原生协议发展。

若成功，Base有望为Coinbase创造数百亿美元估值资产，并从应用链升级为具备资本沉淀能力的独立经济体。

RWA代币化的流动性悖论

RWA市场增长迅猛，但存在底层资产流动性差与代币高流动性的错配风险。一旦出现违约或估值争议，可能引发链上信心崩溃和死亡螺旋，系统性风险不容忽视。

技术面与链上数据

BTC：关键成本支撑与链上动能

BTC当前价格高于95%链上供应成本基础，该水平成为近期多空分水岭。若失守，可能下探105500–115200区间。链上转账量回升但地址数仍低，显示资本流动恢复但用户活跃度不足。

ETH：质押与升级预期支撑基本面

ETH质押入口队列降至四周最低，退出队列增加引发抛售担忧。但机构通过ETF持续吸筹，多数ETH将被重新质押以获取收益。Fusaka升级（12月3日）与质押ETF预期（2025年10月可能批准）构成中期利好。

衍生品市场

BTC期权未平仓总量创历史新高，9月26日到期成为焦点

期权未平仓量达50万BTC，26日到期规模史上最大，目前当日看涨/看跌持仓量比为7.5:1，看涨情绪集中但波动率陡升（26日IV达47.3–85.57），最大痛点11万美元。
若价格接近该点位，Gamma效应可能放大波动。持仓分布显示，看涨仓位远高于看跌，市场结构偏多但脆弱。
隐含波动率在90k–132k区间分布，26日前后预计波动加剧。

ETH期权市场同样集中于9月26日到期

看涨持仓达5.59亿美元，看跌仅1758万美元，多空悬殊。
隐含波动率在1300–6000美元间，上行预期强烈但IV畸高（77.56–150），反映市场预期高波动事件临近。

合约市场杠杆高企，清算风险上升

BTC合约未平仓量达2200亿美元，永续交易量为现货8–10倍，流动性脆弱。

ETH合约在4240–4300美元区间存在大量多头清算风险，向上突破4680美元才可能触发空头挤压。

未来一周可能性分析

BTC未来一周走势判断

支撑聚集区间：113000 – 114000

现货在11300、11100、10800等处有密集买单挂单，合计价值超2000万美元。
合约在11300–11500之间存在大量多头头寸，若跌破可能引发连锁清算。

反弹阻力区间：116000 – 118000

现货在11800、12000、12250等处挂出大量卖单，12500美元单点挂单超4200万美元。
合约在11600–11800美元也存在空头防御区间，突破需显著放量。

整体预期：

预计BTC将在113000–118000美元区间震荡，9月26日期权到期可能放大波动。若守稳11.6万，有望再次上探11.8万；若跌破11.4万，可能下探11万甚至10.8万。

ETH未来一周走势判断

支撑聚集区间：4200 – 4300

现货在4400、4300、4200美元有较强买单挂单，4300美元附近挂单量尤其密集。
合约在4200–4300美元之间存在大量多头清算点，支撑强度一般但仍有韧性。

反弹阻力区间：4550 – 4650

现货在4550、4800、5000美元存在显著卖压，5000美元单点挂单超4000万美元。
合约在4550–4650美元为空头密集防守区，突破难度较大。

整体预期：

ETH短期或在4250–4650美元之间震荡，26日到期后，期权市场大量看涨持仓带来双向波动风险，有望放大波动。若大盘情绪回暖，有望重新测试4600美元压力；若继续走弱，4200美元将成为关键支撑。

综合结论

市场仍处利好兑现+高杠杆整理阶段，美联储降息未带来立即上涨，反而引发部分资金获利了结。

9月26日期权到期是短期关键事件，若最大痛点11万美元（BTC）未被击穿，市场有望在整理后重新走强。

建议投资者关注BTC能否守稳11.6万美元及ETH能否站稳4500美元以上，降低杠杆，等待波动率回落后再择机布局。