作者：kyle_chasse

编译：深潮 TechFlow

曾经的加密市场有一套经典的剧本：比特币先涨，山寨币随后轮动。

2017年和2021年的牛市都验证了这一规律。比特币成为资金的“桥头堡”，吸引大量资金涌入，随后资金流向山寨币，推动整个市场的繁荣。

然而，这一模式在2025年似乎已经失效。

ETF资金锁仓，流动性枯竭

• 机构化效应：ETF的资金并非为投机而来，而是为了长期持有。这导致市场流动性大幅下降，山寨币失去了轮动的机会。

• 数据对比：2021年，山寨币总市值占加密市场的38.7%，而到2025年，这一比例已降至14.2%。

山寨币的泛滥与稀释

市场上山寨币的数量从2021年的几千种激增到2025年的1200万种（包括长尾代币和MEME币）。代币的泛滥导致市场被稀释，优质项目难以脱颖而出，而劣质项目则充斥市场。

2021年的币安平台上仅有300种代币，而如今CoinMarketCap追踪的代币数量超过1200万。如此巨大的增长不仅没有带来创新，反而充满了“垃圾代币”。

许多散户在Solana生态中的MEME代币和不透明的Telegram交易中损失惨重，资金流失后基本无法回流。

MicroStrategy，机构们的新“新山寨币”

2025年的加密市场中，机构投资者的行为模式发生了根本性的变化。他们不再依赖山寨币来追求高收益，而是选择通过比特币进行杠杆操作。

MicroStrategy（MSTR）已成为机构投资者的“新山寨币”。通过发行债券购买比特币，再将比特币作为抵押品进行融资，MicroStrategy为机构提供了一种低风险、高杠杆的投资方式。

MicroStrategy目前持有超过30万枚比特币，平均买入成本约为1.39万美元，而比特币的现价远高于这一水平。相比之下，机构无需冒险投资山寨币，直接通过MicroStrategy的股票即可间接持有比特币并享受杠杆收益。

机构对MicroStrategy的偏好进一步压缩了山寨币的生存空间。

山寨币市场的“出清”正在加速。随着机构资金的撤离和散户资金的枯竭，许多项目已经沦为“无人问津”的状态。

Solana生态中的大量MEME代币成为“击鼓传花”的游戏，最终大多数散户成为了“接盘侠”。

2024年，Solana链上发行的87万个MEME代币中，存活超过30天的仅3.7%。资金流失后，这些代币基本没有回升的机会。

PVP模式下的新生存法则

随着传统的“买入-持有-等待轮动”的投资逻辑失效，加密市场进入了一个“玩家对玩家”（PVP）的新阶段。在这个阶段，只有最早发现趋势的人才能获利，而大多数人则成为“退出流动性”。

过去的周期性投资策略——“买入山寨币，等待牛市轮动”——已经失效。

如今，市场变得更加残酷：如果你不是最早进入某个趋势的人，你就很可能成为其他玩家的“退出流动性”。

币安创始人CZ曾表示，99%的交易者如果选择持有比特币，收益会远高于投机山寨币。

尽管大多数山寨币已经失去价值，但少数优质项目仍然有可能在未来崛起。

当比特币价格出现大幅上涨时，市场资金仍可能流向少量优质项目，但这更像是“选择性行情”而非全面的“山寨币季节”。

问题不在于“是否会有机会”，而在于“何时会有机会”。

尽管当前的市场环境对山寨币极为不利，但这并不意味着它们完全没有未来。少数真正具有价值的项目可能会在大浪淘沙中生存下来，并在未来的市场中占据一席之地。

优质项目的特征：具有真实世界应用场景（如DeFi协议）、强大的社区支持以及长期的技术积累。

比特币的主导地位将进一步加强。随着ETF的普及和机构资金的持续流入，比特币可能成为一种类似于“数字黄金”的资产，其波动性也将逐渐降低。

2025年的加密市场正经历深刻的变革。

旧的轮动逻辑已经失效，新的规则正在建立。在这一过程中，大多数项目将被淘汰，而少数优质项目将迎来新的机会。对于投资者而言，理解市场的新规则，避免成为“退出流动性”，是未来成功的关键。