对冲基金Kerrisdale Capital今天披露了一个微妙的投资论断：做多BTC，同时做空微策略公司（MicroStrategy）股票。

此举的前提是，将自己定位为BTC投资工具的微策略公司，其交易价格与主要构成其价值的基础Crypto资产相比，存在明显不合理的溢价。

Kerrisdale Capital的分析阐明：“微策略公司的股价在BTC价格近期上涨的情况下飙升，但就像Crypto资产经常出现的情况一样，事情已经失控了。”

Kerrisdale还强调了一个关键的差异，指出微策略公司的股价意味着BTC价值“超过17.7万美元，即BTC现货价格的2.5倍。”

在探讨微策略公司股价溢价背后的原因时，Kerrisdale驳斥了一些支持该公司市场估值的观点。

报告直截了当地指出：“给微策略公司股票溢价找借口的理由，都不足以证明为同一枚硬币支付超过两倍的价格是合理的。”

这一声明强调了Kerrisdale对于微策略公司在直接BTC敞口方面估值过高的立场。

自1989年以来，在首席执行官Michael Saylor的领导下，微策略一直在积极积累BTC，并将其作为投资战略的核心支柱。

从2020年8月到2023年，该公司进行了重大的财务操作以增加其持有量，目前已超过21.4万个BTC。

Kerrisdale的估值方法考虑了微策略公司的企业软件业务及其BTC储备。

分析得出的结论是，软件业务虽然仍在运营，但“不再为整个企业贡献有意义的价值”，这凸显了BTC对公司估值的压倒性影响。

Kerrisdale批评的一个重点是微策略公司股票相对于净资产价值（NAV）而言的溢价过高。

报告指出：“微策略公司的股票溢价为2.6倍，异常之高。”

Kerrisdale认为，如果微策略公司股票的溢价率调整到历史上更一致的水平，那么相对于BTC的表现而言，微策略公司股票将出现大幅下跌。

该报告深入研究了微策略公司财务战略的潜在影响，包括其对杠杆的依赖及其融资机制的稀释效应。

Kerrisdale的分析表明，虽然微策略公司用积极的资本市场活动成功增持了BTC，但同时由于债务融资和股票发行的稀释影响，导致每股BTC数量停滞不前。

最后，Kerrisdale Capital估计：“假如目前2.6倍的溢价合约调整到与历史上较为一致的1.3倍，那么MSTR相对于BTC的跌幅将为50%。”

这一结论是在研究了微策略公司的股票溢价、BTC持有量和更广泛的市场动态之间的相互作用后得出的。

社区的反应相当尖锐。

Bit Paine评论指出：“微策略你是在出售你葬礼的预售票吗？”

另一位Crypto资产分析师Trey Sellers表示：“在我看来，这似乎是一个合乎逻辑的立场，尽管市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长，正如人们所说的那样。”

OSF补充道：“可能没有什么比向一群非理性的堕落者发布你的中曲线交易想法更愚蠢的了，他们会把清算你作为自己的终身使命。”