著者： BruceBlue （元Bing Venturesゼネラルパートナー）

私はこのステーブルコイン法案を単なる短期的な起爆剤とは見ておらず、むしろ規制当局による価格決定権の再分配だと考えている。

法案に関する基本的な判断と予測：

5月14日の委員会承認確率：70～80％
2026年までに最終決定される確率：55～65％
ステーブルコインの報酬条件は妥協案の枠組みを維持している：60～70％
銀行ロビーの手数料率はさらに引き締められる：25～35％
短期的にニュースを売る：35～45％

この背後にある根本的な矛盾は次のとおりです。

銀行システムは、ステーブルコインが預金のような商品へと進化し、従来の預金基盤に影響を与えることを防ぎたいと考えている。
暗号資産業界は、決済、取引、および現実世界での利用事例においてインセンティブメカニズムを維持することで、ステーブルコインがネットワーク拡張能力を持ち続けることを望んでいる。

そして、 @circleのようなコンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行者は、まさにこの2つの要素が交わる地点に位置している。

だからこそ、私は一般的にすべての仮想通貨ベータ株に対して強気な姿勢をとるよりも、$CRCLに注目しているのです。

真に価格改定に値するのは、規制裁定取引資産ではなく、機関投資家の資金調達、現実世界の決済シナリオ、そして新たな規制の下でのオンチェーン・ドル取引の必要性に対応できるインフラ企業である。

短期的には、 $CRCLは依然としてイベント主導型の変動を経験する可能性があるが、中長期的には、市場は準備金収入だけでなく、コンプライアンスに準拠した米ドル決済ネットワークのインフラストラクチャとしてのCircleの価値も評価するようになるだろう。

序文

米国の暗号資産規制は、極めて重要な局面を迎えている。

市場の短期的な注目は、5月14日に上院銀行委員会で行われるCLARITY法案の審議に集まっている。しかし、この問題の本質は、一般的な政策採決ではなく、米国が暗号資産、特にステーブルコインを正式に金融インフラシステムに組み込むかどうかにある。

Clarity Actが順調に進めば、その市場への影響は「仮想通貨株が一日上昇する」だけにとどまらず、投資家が@circle、 @coinbase 、RWA、そしてDeFiを含むドル建てステーブルコインシステム全体をどのように評価するかという点に変化をもたらすだろう。

中でも最も注目すべきは$CRCLで、その投資判断基準は以下のように変化している。

ステーブルコイン発行者：USDC準備金を通じて米国債利回りを獲得する
🆙にアップグレードしました
米ドル向けオンチェーン金融インフラ：USDC + 決済ネットワーク + Arc + AI

これこそが、ステーブルコイン法案がCircleに及ぼす最大のインパクトである。

法案の位置づけ：GENIUSは発行に関する事項を扱い、CLARITYは市場構造に関する事項を扱う。

ここで、この2つの法案を区別する必要がある。

2025年7月18日に施行されたGENIUS法は、決済用ステーブルコイン活動に関する規制枠組みを確立し、原則として、許可されていない決済用ステーブルコイン発行者が米国で決済用ステーブルコインを発行することを禁止すると明記しています。財務省/FinCENはまた、許可された決済用ステーブルコイン発行者を金融機関として扱い、BSA、AML、および制裁措置の遵守義務を課す規則案も提示しています。言い換えれば、GENIUS法は以下の点に対応しています。

┌──────────── GENIUS Act ─────────────┐
件名：ステーブルコインの発行
│
誰が発行できるのか？
予備資源はどのように管理されるべきか？
償還、監査、AML（マネーロンダリング対策）、制裁措置の遵守はどのように実施されていますか？
└──────────────────────────────────┘

透明化法案（HR3633）は、より広範な市場構造の問題に対処するものです。上院銀行委員会のウェブサイトによると、同委員会は2026年5月14日午前10時30分（米国東部時間）に、2025年デジタル資産市場透明化法案（HR3633）を審議する予定です。この法案は以下の点を扱っています。

┌──────────── CLARITY Act ────────────┐
トピック：暗号資産市場の構造
│
トークンは証券なのか、それとも商品なのか？
SECとCFTCは、どのように責任を分担しているのでしょうか？
取引所、DeFi、トークン化はどのように規制されるべきか？
ステーブルコインの報酬には、どのような限界があるのでしょうか？
└──────────────────────────────────┘

したがって、Circleにとって、GENIUSはUSDCが規制に準拠して発行できるかどうかを判断し、CLARITYはUSDCがより大規模な取引、決済、RWA、DeFi、AIエージェントのシナリオに参入できるかどうかを判断する。

核心的な論争点は、ステーブルコインは「預金のような商品」になり得るのか、という点である。

CLARITY法をめぐる最も重要な論争点は、仮想通貨そのものではなく、ステーブルコインの報酬にある。

ロイター通信による最新版法案の概要は以下のとおりです。この法案は、遊休ステーブルコイン残高に対する利息のような報酬を禁止する一方、取引活動に関連する報酬は認めるものです。また、SEC（証券取引委員会）、CFTC（商品先物取引委員会）、財務省が共同で実施規則を策定する必要があります。

その背景には、銀行と暗号資産業界との間の根本的な利益相反が存在する。

┌──────────── 銀行業界は懸念している ────────────┐
利息が付くステーブルコイン
ユーザーの資金は、銀行預金からステーブルコインプラットフォームへ流れる可能性がある。
| FDIC保険のない「影の預金システム」の形成
└──────────────────────────────────┘
┌──────────── 仮想通貨業界の要求 ──────────┐
│ すべての報酬を禁止することはできません。
支払い、取引、および利用のシナリオには、インセンティブが必要です。
そうでなければ、ステーブルコインが真の決済ネットワークとなることは難しいだろう。
└──────────────────────────────────┘

したがって、現在の妥協の方向性は以下のとおりです。

┌──────────── ステーブルコイン報酬の上限────────────┐
│ 禁止事項:
ステーブルコインを保有するだけで不労所得が得られる
銀行預金金利と同様に、遊休残高利回り
│
| 許可されている:
│お支払い特典
│ 取引特典
│実際の使用シナリオに連動した活動ベースのインセンティブ
└──────────────────────────────────────┘

これは概してサークル社にとって有利な状況である。

Circleの最大の強みは、高金利でユーザーを引きつけることではなく、コンプライアンス、透明性の高い準備金、機関投資家向けアクセス、企業向け決済、開発者向けAPI、そして将来のArc/Agent Stackエコシステムにある。

受動的な収入が制限されれば、「高金利預金」に依存する競争モデルは圧力を受けるだろう。一方、活動に基づく報酬が維持されれば、Circleの決済ネットワークとエコシステムの拡大にはより大きな成長の余地が生まれるだろう。

承認の可能性：委員会は承認する可能性が高いが、大学全体にとってはまだ不確定要素がいくつかある。

私の見解では、委員会は5月14日に法案を可決する可能性が高いものの、最終的な成立は確実とは言えません。その理由は3つあります。

上院銀行委員会は、HR3633を正式に審議議題に含めた。
ロイター通信によると、この法案は、トークンが証券、商品、その他のカテゴリーに該当する場合を含め、暗号資産業界に対する規制管轄権を明確にすることを目的としている。
GENIUS法が施行されたことで、米国の政策の方向性は「ステーブルコインを規制するかどうか」から「ステーブルコインを金融システムにどのように統合するか」へと移行した。

しかし、障害も明らかだ。銀行業界は依然としてステーブルコインの利回り制限を求めてロビー活動を行っており、一部の民主党議員はマネーロンダリング対策（AML）や利益相反に関する規定に不満を抱いている。また、上院全体で十分な超党派の支持を得る必要がある。ロイター通信の報道によると、この法案は上院全体で少なくとも7人の民主党議員の支持が必要だという。

確率を以下のように分解してみます。

┌────────────────────────────┬──────────┐
│ 事象確率判断
├────────────────────────────┼──────────┤
│ 5月14日、委員会は投票の70～80％を承認した。
│ 55～65％のケースで、法案は2026年までに最終決定されると予想されます。
│ ステーブルコインの報酬条件は、大部分が妥協版のままです（60～70%）。
│銀行のロビー金利はさらに25～35％引き下げられた。
│ 短期的なニュース売り率 35～45%
└────────────────────────────┴──────────┘
したがって、市場は「可決されるかどうか」だけでなく、「どのように可決されるか」にも注目すべきである。

委員会が条件を承認したとしても、ステーブルコインの報酬条件が大幅に厳格化された場合、Circleの長期的なコンプライアンスロジックにとっては依然として有益となるが、短期的な評価の弾力性は抑制されるだろう。

委員会が承認し、活動量に応じた報酬制度が概ね維持されれば、Circleの決済ネットワークに関する主張はさらに強化されるだろう。

経済的意義：米国が突然仮想通貨に興味を持ったわけではなく、むしろドルのオンチェーン流通を巡って競争しているのだ。

経済的な観点から見ると、ステーブルコイン法案は単に仮想通貨に友好的な政策というだけではない。

その核心は、米ドル建てステーブルコインの世界的な普及権にある。

ステーブルコインは、基本的に米ドルをオンチェーンで表現したものです。USDCやUSDTといったドル建てステーブルコインが、取引、決済、リスク加重資産（RWA）、国境を越えた決済、そしてAIエージェント経済において拡大し続ける限り、米ドルは新たな金融ネットワークにおける優位性を維持できるでしょう。

これが、米国の規制の方向性がステーブルコインを完全に禁止することではなく、むしろ以下のことにある理由です。

┌──────────────────────────────┐
│ 1. まず、GENIUSを使用してリリースフレームワークを確認します。
│ 2. CLARITYを使用して市場構造を確認する。
│ 3. オンチェーン金融を米国の規制枠組みに再統合する
│ 4. 準拠したUSDステーブルコインの継続的なグローバル展開を可能にする
└──────────────────────────────┘

したがって、CLARITY法の意義は単に「暗号資産企業に対する訴訟が減少する」ということではなく、むしろ、法令に準拠した暗号資産が初めて体系的に米国の主流金融システムに参入する機会を与えるという点にある。

これはサークルにとって戦略的な優位性となる。

CRCLの価格への影響：金利関連株からインターネット関連株まで

Circleの2026年第1四半期のデータによると、USDCの流通額は770億ドルに達し、前年同期比28%増となった。オンチェーン取引量は21.5兆ドルに達し、前年同期比263%増となった。総収益と準備金収益は6億9400万ドルで、前年同期比20%増となった。調整後EBITDAは1億5100万ドルで、前年同期比24%増となった。Circleはまた、子会社ARCが2億2200万ドルのプレセールを完了し、評価額が30億ドルに達したことも明らかにした。

これらのデータは、Circleが依然として準備金収入に依存していることを示唆しているが、その成長の兆しは徐々に現れ始めている。

┌──────────── 円形電流モデル────────────┐
│準備預金収入＝USDC規模×準備預金利回り│
└──────────────────────────────────────┘
┌──────────── サークルフューチャーモデル────────────┐
USDCスケール
│ + コンプライアンスプレミアム
│ + エンタープライズ決済ネットワーク
│ + アークエコロジー
│ + AIエージェントによる支払い
└──────────────────────────────────────┘

これが、ステーブルコイン法案がCircleの価格設定に及ぼす主な影響です。

市場がCircleを「米国債利回りから利益を得るステーブルコイン企業」としか見なさない場合、その評価額は金利への下方圧力によって抑制されるだろう。

しかし、CLARITY法によってUSDCが決済、リスク加重資産（RWA）、取引、DeFi、AIエージェントといった分野に参入しやすくなれば、市場はCircleを「米ドル向けのオンチェーン金融インフラ」として評価し始めるだろう。

これらは全く異なる2つの評価システムです。

┌──────────── 旧評価フレームワーク ────────────┐
│ 主要変数：金利
│ 焦点：準備金収入
評価基準：財務収益倍率
└─────────────────────────────────┘
┌──────────── 新しい評価フレームワーク ────────────┐
│ 主要変数：USDCネットワーク規模
│重点分野：決済、RWA、Arc、AIエージェント
評価基準：金融インフラ＋ネットワークプラットフォームのプレミアム
└─────────────────────────────────┘

価格と取引の枠組み：この記事の主な焦点ではありませんが、リスクとリターンの比率を決定づける要素です。

私が調査した時点で、CRCLの株価は約125ドル、時価総額は約330億ドルでした。これは、市場が既に政策上のメリットや好調な第1四半期決算報告を織り込んでいることを示しており、現状は低水準での反転ではなく、むしろ高変動の再評価局面にあると言えます。

売り手の目標株価にも大きなばらつきが見られた。ニーダムは目標株価を150ドルに、JPモルガンは155ドルに、みずほ証券は135ドルに引き上げた。マーケットビートの集計データによると、CRCLの平均目標株価は約131.76ドルで、最高目標株価は243ドル、最低目標株価は60ドルだった。

これは、Circleに対する市場の意見が大きく分かれていることを示している。保守的な見方では、Circleは過大評価されたステーブルコインの収益株と見なされている一方、楽観的な見方では、米ドルのオンチェーンインフラとして捉えられている。

CRCLの価格設定フレームワークを以下のように要約します。

┌──────────────────┬────────────────────────┐
価格帯の意味
├──────────────────┼────────────────────────┤
| 150ドル～155ドルは、段階的な現金化に適した、主流の楽観的な目標レンジです。
135ドル～140ドルは短期的な抵抗線であり、出来高を伴うブレイクアウトが必要となる。
| $116 - $120 最初のサポートゾーン。押し目とサポートレベルに注目してください。
| 108ドル～112ドルは大幅な押し目ゾーンです。評価のためには、小さなポジションサイズを検討してください。
96ドルを下回るトレンドは崩れており、再評価が必要である。
└──────────────────┴────────────────────────┘

価格と法整備の進展を組み合わせると次のようになります。

┌────────────────────────────┬──────────────────┐
│ CRCLの料金請求シナリオにおける価格対応
├────────────────────────────┼──────────────────┤
委員会は、135ドルから155ドルの基準額にやや異議を唱える内容の条件を承認した。
委員会はこの提案を承認したが、条件が厳格化されたため、価格は当初上昇したものの、その後下落し、116ドルで推移した。
│ 委員会は、108ドルから120ドルへの変更を延期した。
委員会は予想外に失敗し、価格は108ドルを下回り、リスクが増大する。
│ 明確な全体的な道筋、市場再評価、180ドル以上
└────────────────────────────┴──────────────────┘

したがって、私の取引戦略は「盲目的に高値を追いかける」ことではなく、より適切なアプローチは次のとおりです。

┌──────────────────────────────┐
| ホルダー:
│ 116ドルから120ドルの範囲が維持される限り、
│ そして、法案の論理が損なわれていないので、法案は維持できる。
│
│ 新規購入者：
135ドルから140ドルの間の価格上昇を優先して追い求めるのは避けてください。
│ 株価下落後、価格パフォーマンス比率が改善するかどうか見てみましょう。
│
リスク管理：
価格が108ドルを下回った場合は、ポジションの感度を下げてください。
価格が96ドルを下回った場合、中期的なトレンドを再評価する必要がある。
└──────────────────────────────┘

この部分は取引レベルでの実行フレームワークのみを扱っており、真の核心は、この法案がCRCLの長期的な価格設定にどのような影響を与えるかという点にある。

Coinbaseと業界への影響：プラス面もあるが、賛否両論。

クラリティ法は、トークンの分類、取引所規制の範囲、SECとCFTC間の責任分担を明確にするのに役立つため、Coinbaseにとっても有益です。ロイターによる同法案の概要では、クラリティ法の主要な焦点の1つは、トークンが証券、商品、またはその他のカテゴリのいずれに該当するかを明確にすることであるとも述べられています。

しかし、Coinbaseの株式であるCOINは、取引量、手数料、保管、サブスクリプションサービス、USDCの配布など、複数の要因に影響される複雑な資産です。

一方、CRCLはより純度が高い。

もし今回の取引の主なテーマが「米国のステーブルコイン規制の明確化」であるならば、CRCLはそのより直接的な表現と言えるだろう。

┌──────────────────┬────────────────────────┐
│ 資産便益ロジック
├──────────────────┼────────────────────────┤
Circle：コンプライアンスに準拠したステーブルコイン＋決済ネットワーク
│明確な規制とUSDC配布を備えたCoinbase Exchange
│ RWA / トークン化コンプライアンスポータルがオープンしました
DeFiはますます細分化が進み、コンプライアンス要件も高まっている。
銀行業界は、ステーブルコイン預金に代わる代替手段を講じるよう圧力を受けている。
└──────────────────┴────────────────────────┘

だからこそ、ステーブルコイン法案の最大の勝者は、すべての暗号通貨プロジェクトではなく、既に法令遵守への道を歩んでおり、機関投資家からの資金調達や現実世界での決済シナリオに対応できるインフラ企業だと私は考えています。

結論として、ステーブルコイン法案はCRCLの「評価ステータスの変更」に対処するものである。

クラリティ法の短期的な影響は、暗号資産関連株にとって政策的な起爆剤となることである。しかし、サークル社に対する真の影響は、市場における同社の評価額を変えることにある。

これまで市場がCircleに注目した際、中心的な疑問は「USDC準備金はどれくらいの利息を生むのか？」という点だった。
将来の市場を見据えると、核心となる疑問は、「USDCはオンチェーンのドル建て金融におけるデフォルトの決済レイヤーになり得るか？」ということだろう。

これは全く異なる価格設定ロジックであり、私の最終的な判断は次のとおりです。

┌──────────────────────────────────┐
│ 1. 委員会は5月14日に決議案を可決する可能性が高い。
│ 2. 最終的な法案は、銀行、AML（マネーロンダリング対策）、政党間の妥協にかかっている。
│ 3. 条件の質は、承認されるかどうかよりも重要です。
│ 4. Circleは、コンプライアンスに準拠したステーブルコインの最も純粋な受益者です。
│ 5. CRCLは現在割安ではありません。押し目買いまたはブレイクアウトの確認を待つことをお勧めします。
└──────────────────────────────────┘

CLARITY法案が順調に進み、アクティブなステーブルコイン報酬制度が維持されれば、CRCLの評価基準は「金利収入企業」から「ドル建てのオンチェーン金融インフラ」へとさらに向上していくでしょう。

短期的には、株価はニュースを反映するかもしれないが、中長期的に見ると、市場が真に再評価するのは、一日限りの政策ニュースではなく、より大きなトレンドである。

米ドルはブロックチェーン上に移行する予定であり、Circleは米国株式市場において「米ドルのオンチェーンオペレーティングシステム」の構築に最も近い企業の1つである。

これが、私がCircleとCRCLに対して楽観的な見方を維持している根本的な理由です。

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