作者：Jae，PANews

一份傳統銀行的研報點燃了略顯沉默的DeFi賽道。

渣打銀行全球數位資產研究主管Geoff Kendrick在6月15日發布了DEX（去中心化交易所）Uniswap的首次覆蓋報告，並給出了一個令加密市場為之側目的激進預測：Uniswap的治理代幣UNI價格將在2030年底前飆升約40倍，觸及100美元整數。

彼時，UNI的交易價格僅約2.6美元。

曾經嘲諷為「空氣治理幣」的UNI，正被華爾街重定價為具備網路效應的生產性資產。雖然40倍的遠期敘事夠誘人，但通往終點的旅程或許並非一片坦途。

UNI 40倍成長的華爾街腳本：四個數字，一條主線

在渣打銀行的解構邏輯裡，Uniswap正被嵌入一場傳統金融與鏈上世界深度融合的估價架構中。

RWA代幣化指數級擴容（3,400億→4兆）

成長的起點，是RWA（現實世界資產）上鍊的浪潮。渣打銀行預測，全球鏈上代幣化資產規模將迎來指數級成長，從目前的約3,400億美元，飆升到2028年底的4兆美元。富達（Fidelity）、貝萊德（BlackRock）等資管巨頭正在把股票、國債、貨幣基金等傳統資產批量搬上區塊鏈，鏈上代幣化資產的流動性將以遠超行業預期的速度擴張。

這相當於給DeFi賽道建好了更大的蓄水池：資產規模先堆起來，後續的交易、借貸、質押等金融活動才有足夠的標的承載。

DeFi滲透率（3.5%→30%）躍升推高TVL（37倍）

資產上鍊只是第一步，死水要變成活水。簡單來說，只有資產流通到DeFi協議，才能轉化為協議的收入與價值。渣打銀行預計，目前代幣化資產僅約3.5%投入DeFi生態，這一比例到2030年將提升至30%。

在原生加密資產成長與RWA入鏈的雙輪驅動下，2030年整體DeFi TVL（總鎖倉價值）將從目前水準暴漲37倍，達到約2.7兆美元。

費用開關提供價格支撐（40倍）

作為鏈上流動性大本營的Uniswap，將成為這波資金洪流的最大受益者，其代幣UNI價格也將從2.6美元到100美元，收穫近40倍的漲幅。

渣打銀行給的UNI長期價格路徑是：2026年底6.5美元→2027年底20美元→2028年底40美元→2029年底65美元→2030年底100美元。

過去，UNI因只有治理權、沒有現金流捕獲能力，一度被市場戲稱為「空氣幣」。去年底，Uniswap啟動費用開關，UNI正式跨入通貨緊縮時代。

研發指出，Uniswap在去年12月28日一次性銷毀了1億枚UNI，並額外銷毀500萬枚UNI，總供應量已從10億枚降至8.95億枚，流通供應量也隨之降至6.22億枚。這一供應量的收縮將為UNI價格提供支撐。

此外，Uniswap也產生了約2,100萬美元的協議費用。費用與交易量的線性關係意味著，隨著代幣化資產湧入協議，費用開關將自動觸發更多銷毀量。這意味著，UNI正在從“純治理工具”轉變為“具有通縮屬性的生產性資產”，直接收窄了Uniswap與Coinbase等上市交易所之間的估值倍數差距。

值得一提的是，Geoffrey Kendrick也在報告中提出了一個生動的商業類比：把Uniswap比喻為YouTube，而將Coinbase比喻為Netflix。

Coinbase（Netflix模式）：中心化營運、重資產投入，需要高昂的資本支持，上幣、合規都需要經過層層篩選，擴張邊際成本高，涵蓋的資產類別容易受限；
Uniswap（YouTube模式）：開放式的流動性池架構，任何使用者都能是「內容創作者」（流動性提供者）。平台不用為資產上線付出高額成本。在穩定幣交易、流動性質押衍生性商品、利基代幣等場景中，這類開放模式的網路效應與長尾優勢，是中心化交易所（CEX）難以比擬的。

這種越用越繁榮的雙邊效應，正是Uniswap能夠長期守住龍頭地位的護城河。

更重要的是，渣打銀行認為Uniswap絕非一個簡單的“散戶DEX應用”，其本質是一套可整合的市場基礎設施。一旦RWA規模擴大，傳統金融機構能直接將資產「插入」Uniswap的流動性池中交易。而這項功能，傳統金融市場本身無法實現。

Uniswap成傳統資金首選接口，卻遭新興DEX與聚合器夾擊

華爾街的遠期濾鏡夠動人，但回歸實際的加密市場，Uniswap的真實處境並沒有研報裡的線性成長一般順利。

Uniswap自2018年成立以來，累計交易量超過3.7兆美元，累計費用高達56億美元，TVL約28.8億美元。

從市佔率來看，Uniswap的DEX王座依然穩固。無論是在以太坊主網，或是在各大L2生態中，Uniswap的交易量和流動性深度均處於統治地位，沒有任何競爭對手能形成實質威脅。

更重要的訊號來自機構端。今年2月，貝萊德的代幣化貨幣市場基金BUIDL宣布上線UniswapX提供交易，並策略性買入UNI代幣。隨著UniswapX的普及，其透過引入鏈下路由、無Gas交易、抗MEV（礦工可提取價值）等特性，大幅抹平了DEX與CEX之間的體驗差距，成為傳統資金上鍊的首選入口。

無獨有偶，上週五（6月12日），富達也將其穩定幣FIDD的流動性部署到了Uniswap。協議的集中流動性模型，是目前鏈上效率最高的定價機制。一旦合規RWA資產大規模上鍊，Uniswap將有望成為鏈上“紐交所”，掌握資產定價的話語權。

華爾街的水，正往鏈上流。而Uniswap，就是那個水龍頭。華爾街機構正在將Uniswap作為合規資產的鏈上接口，UNI也在朝著「鏈上路由基礎設施」的定價邏輯靠攏。

儘管100美元的終點畫卷相當誘人，但在Uniswap邁向頂峰的路上依然橫亙著兩座大山，可能讓這張遠期支票大幅延期甚至落空。

新興DEX與聚合器的流量劫持（競爭風險）： Jupiter、Raydium等Solana派系DEX，憑藉Meme狂熱和極低的交易成本，蠶食了海量散戶流量。同時，1inch、CowSwap等聚合器則在前端對截留用戶，讓Uniswap 在某些生態中淪為了“後端流動性池”，品牌溢價與用戶心智持續削弱。
代幣化的落地延遲（宏觀風險）：渣打銀行的估值高度依賴「2030年DeFi TVL達到2.7 兆美元」這一假設。如果全球對代幣化的立法進度不如預期，或發生大規模安全事故、系統性風險，RWA的滲透速度將大幅放緩，這一宏大敘事的兌現週期可能會被嚴重推遲。

回到最直觀的價格面來看，UNI目前的交易價不足3美元，較2021年5月的歷史最高點下跌了超過92%。

費用開關帶來了通貨緊縮，卻沒有帶來價格的反轉。市場對DeFi敘事的冷淡、流動性的枯竭、以及宏觀利率的高企，都讓UNI的估值高度承壓。

不過，這或許正是渣打銀行眼中「40倍空間」的來源：從低基數出發。

渣打銀行首次覆蓋UNI並開出100美元的目標價，其風向標意義大於價格本身。實際上，預測準不準並不重要，重要的是華爾街對DeFi的認知正在發生變遷：從早年的」野蠻生長、投機泡沫“，轉向了對”資本效率、網絡效應、現金流價值“的理性商業判斷。

需要指出的是，華爾街的研發往往長於宏觀邏輯，卻短於微觀風險。對於身處其中的投資人而言，40倍的終點固然誘人，但通往2030年的道路也注定佈滿荊棘。

UNI能否真正承接住4兆美元代幣化紅利，取決於它如何在去中心化原則與現實世界的全球監管合規之間，跳好這支高難度的雙人舞。

比起40倍的漲幅，4年的等待才是更考驗信仰的地方。

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