Kaiko研究：比特幣與股票相關性飆升，市場波動性將持續存在

沈小冉@鸵鸟区块链｜2022-01-12 18:33

本文將就美聯儲12月會議後的市場反應以及比特幣與股票之間的相關性進行深入分析。

最近一段時間，關於美聯儲在2022年的加息預測引起了數字資產行業的密切關注，高盛、摩根大通等機構都紛紛對此展開了預測。摩根大通CEO Damon表示，美聯儲加息四次、每次25個基點不會對經濟產生巨大影響。而在美聯儲12月的會議後卻引發了加密貨幣和股票市場的大幅拋售。

加密市場除卻價格走勢的波動外，其DEX交易量實現了連續第5個月的上升，其中主要集中在Uniswap V3。而訂單簿流動性雖然波動較大，但美元市場的流動性依舊保持穩定。衍生品未平倉合約也在近期內暴跌，但融資利率在拋售期間保持中性。

除此之外，比特幣與納斯達克和標準普爾500指數的相關性達到2020 年7月以來的最高水平。由此來看，比特幣與股票的相關性已經開始大大提高。本文將就美聯儲12月會議後的市場反應以及比特幣與股票之間的相關性進行深入分析。

來源：Kaiko研究

作者：Kaiko

編譯：陳一晚風

價格變動

在美聯儲12月會議紀要發布後，貨幣政策前景正式轉向“比預期更緊”，這導致加密貨幣和股票市場都經歷了大幅拋售。比特幣當即下跌17%，其與標準普爾500 股票指數的相關性達到2020 年7 月以來的最高水平。衍生品交易所記錄了數億多頭清算，加劇了價格下跌，市場情緒現在仍然堅定地看跌。

在其他行業新聞中，NFT市場OpenSea的估值達到了133億美元，此前一年，投資者在數字集體作品上的投入幾乎與傳統藝術作品一樣多。此外，哈薩克斯坦的全國互聯網停電導致比特幣網絡的哈希功率下降。

Layer 1代幣在第四季度強勁之後受到影響

大多數Layer 1代幣在經歷美聯儲會議後大幅下挫，與整個加密市場一起表現遜於以太坊。儘管替代網絡在過去一年中相對於以太坊獲得了市場份額（以鎖定的總價值衡量）並且網絡的計劃擴展仍有幾個月的時間，但這種下降還是出現了。

Avalanche的AVAX創下了自2022 年開盤以來的最大跌幅，下跌了22%，遠低於以太坊16%的跌幅。 Terra的原生代幣也下降了20%。由於Columbus-5升級和DEX Astroport等幾個項目的啟動，Terra的LUNA在過去幾個月享有強勁的上漲勢頭。

成交量動態

自7月以來，基於以太坊的主要交易所的交易量一直穩步上升，12月達到570億美元，這是自5月以來的最高水平。這一增長幾乎完全是由Uniswap V3的強勁交易活動推動的，目前該平台的交易量佔總交易量的77%。針對穩定幣交易進行優化的DEX Curve的交易活動從每月30億美元上升到40億美元，而Sushiswap和Uniswap V2的交易量則有所下降。

雖然Curve持有以太幣上最大的DeFi總鎖定價值（TVL）份額（14%），超過Uniswap的TVL的兩倍，但交易量與其他dex相比仍然相對較低。這是由於Curve發行流動性獎勵的獨特模式，這使得TVL在資金池競相吸引流動性的情況下飆升，產生了一種被稱為“Curve戰爭”的現象。這場流動性之戰跨越多個協議，雖然複雜但與理解DeFi 激勵模型相關。

訂單簿流動性

儘管比特幣在短短幾個小時內經歷了兩位數的損失，但最近的拋售對流動性的破壞性並不像之前的崩盤那麼嚴重。買賣差價代表交易成本，是買方願意支付的最高價格與賣方願意接受的最低價格之間的差額。在最近的拋售中，BTC-USD市場的價差比平均水平波動更大，但並未擴大到12月4日崩盤期間的程度。過去一個月的交易量僅略高於前幾日，這表明交易者活動有限，而且“緩慢燃燒”的崩盤並未迫使做市商平倉。

衍生品

2022年1月5日至7日，比特幣永續期貨未平倉利率下降38%，至70億美元，現貨價格從4.6萬美元暴跌至4.1萬美元，觸發了去槓桿化，並迫使衍生品交易所進行清算。上週未平倉頭寸的下跌幅度比Omicron在12月初的拋售幅度更大，後者的未平倉頭寸在2天內暴跌33%。面向散戶的交易所Binance和Bybit的跌幅最大，這表明交易員使用了大量槓桿。衍生品交易量隨比特幣價格波動而波動，1月5日至6日飆升74%，至590億美元，1月7日回落至290億美元，再次飆升至510億美元。

儘管未平倉頭寸大幅下降，但比特幣永續期貨的融資利率幾乎沒有出現任何波動，這與12月初的拋售形成鮮明對比，當時所有交易所的融資利率都短暫轉為負值。

融資利率是持有多頭頭寸的成本，被視為衡量市場人氣和槓桿率的指標。當融資利率為正值時，做多交易員占主導地位，並向做空交易員支付資金。負融資利率表明，市場普遍看空，空頭交易員占主導地位。融資利率沒有像12月初那樣暴跌，這一事實表明，槓桿率沒有那麼極端，多頭和空頭之間的平衡更加穩定。

期權交易量與期貨不同

自今年夏天以來，比特幣期權交易量急劇增加，而期貨和永續期貨的交易量則略有下降。上圖中顯示出了領先衍生品交易所的BTC期貨交易量以及Deribit上的期權交易量，如今這些交易量佔整個期權市場的90%以上。而在2021年11月至12月的期貨平均每週交易量減少了一半以上。永續期貨佔比特幣衍生品總交易量的80% 以上，相比此前也有所下降，儘管速度較慢。然而，BTC期權交易量仍顯著高於夏季熊市期間，看漲交易量（看漲押注）佔12月總交易量的60%。

宏觀趨勢

美聯儲12月的會議對全球金融市場產生了強烈影響，交易員對貨幣緊縮的前景反應迅速。在波動期間，比特幣表現得非常像風險資產，其與納斯達克和標準普爾500股指的相關性躍升至一年多以來的最高水平，分別為0.61和0.58。另一方面，比特幣與避險黃金的相關性自9月以來一直為負。

儘管風險資產遭到拋售，美國國債收益率上週仍觸及數月高位。下圖為被視為避風港的2年、10年和30年期美國國債收益率圖表。

從上圖我們可以觀察到，儘管人們對新冠疫情增長的潛在影響感到不安，但與債券價格成反比的收益率在整個12月大部分都在上漲。但這一趨勢實則是與高通脹有關，這導致實際（經通脹調整的）債券收益率保持負數。總體而言，金融環境收緊預計將對股票和加密貨幣等風險資產產生負面影響，因為它們的吸引力不如避險債券。

波動性會對年度加密貨幣回報造成影響

儘管市場低迷，但年度加密貨幣回報強勁，BTC和ETH分別上漲64%和404%。儘管通脹飆升，美國股市也表現出色，利潤率強勁。雖然加密資產的絕對回報率最高，但股票在風險調整後的表現更好。上圖顯示了主要資產的年總回報和夏普比率（風險調整回報）。考慮到波動性，標準普爾500指數和ETH表現最好，而黃金和債券表現最差。

由於大流行時期貨幣刺激措施的退出擾亂了市場，尤其是對風險較高的資產而言，預計波動性將在整個2022年持續存在。下面我們將美聯儲的資產負債表與以VIX指數衡量的標準普爾500指數隱含波動率一起繪製，以了解貨幣政策如何影響股票。