編輯|吳說區塊鏈

Julio Moreno，CryptoQuant 研究部門的負責人，擁有13 年的commodity research 經驗，他帶領著鏈上分析的前沿。這期播客討論了CryptoQuant 最近關於加密貨幣趨勢的報告、比特幣減半事件和以太幣升級後的變化。

本文僅為嘉賓個人觀點，不代表吳說意見，不提供任何財務建議，請聽眾謹慎參與投資，遵守所在地的法律法規。播客發佈於4月13日，部分資訊有落後。

CryptoQuant 的報告顯示比特幣需求激增，有什麼細節可以分享嗎？

自去年十月以來，我們觀察到比特幣需求的顯著加速，尤其是今年由於美國批准ETF，這種需求更加激烈。我們利用自己的數據和一款新推出的分析工具——名為"Cohort"的工具，捕捉了這項需求激增。這款工具使我們能夠深入了解比特幣地址或持有者的具體特徵，特別是那些僅累積比特幣的持有者——他們購買並持有比特幣，不出售或轉移。歷史數據顯示，從2020年到2022 年，這些特定持有者的比特幣餘額增長每月高達四萬枚比特幣。今年的成長尤其顯著，累積量上升至每月二十萬比特幣。透過我們的Cohort 工具識別的這一大量持有成長，不僅是由於ETF 購買了大量比特幣，還反映了更廣泛的趨勢，即各種持有者顯著增加了他們的比特幣資產。我們所看到的前所未有的需求水準已經導致了顯著的價格行動，這突顯了隨著比特幣成為投資者更明顯的選擇，圍繞比特幣的預期正在改變。

關於比特幣供應情況，ETF 對礦工有何影響？

我們一直在密切監視可供購買的比特幣供應，包括礦工、交易所和美國政府等實體的持有情況。目前，市場上大約有240萬比特幣可供購買，這一數字一直在穩步下降，主要是因為來自ETF 和其他大規模買家的不斷增長的需求。這種需求顯著減少了最初預計可以維持約50個月的庫存，現在只剩下約十二個月的需求量。這表明市場正在經歷前所未有的緊縮，表明我們的比特幣供應正在枯竭。

這種短缺反映了我們在比特幣市場上看到的典型週期，其中需求大大超過供應，推動價格上漲並導致牛市。在這些週期中，隨著價格的上升，長期持有者開始出售，使得比特幣再次在市場上可用。真正的問題是這些比特幣將在何種價格下變得可用。這是我們一再看到的模式——價格上漲，市場變得緊張，然後隨著長期持有者開始出售，市場將迎來新的比特幣流入。

今年尤其有趣的是，我們在減半前見證了一個新的歷史高點——這是一個意想不到且前所未有的事件。這反映了超出我們所有預期的非凡需求。在CryptoQuant，我們追蹤長期持有者的消費模式和各種估值指標，目前這些指標顯示我們還沒有到達這個市場週期的終點。看起來價格還有進一步上升的空間，這意味著我們目前觀察到的市場動態可能會繼續演變，由比特幣的稀缺性和新舊投資者的持續興趣共同推動。

預測比特幣價格是不是你工作中最頭痛的部分？

我們的主要職責是提取和轉換由區塊鏈交易產生的數據。這包括誰在買賣比特幣，這些比特幣去向何處等細節。我們的目標是提供清晰的洞察，幫助判斷市場週期，無論是牛市還是熊市等。這些資訊對我們的客戶非常重要，包括對沖基金和交易者，他們依此做出知情的投資決策。在這個波動的市場中，預測價格無疑是我們工作中最具挑戰性的部分之一。我們更專注於提供有意義的指標，而不是直接預測，這些指標有助於管理風險。這些指標能夠指示價格是否異常高或低，市場校正可能何時發生，或何時是調整部位的最佳時機。本質上，我們的分析旨在於風險管理。這涉及到保持對可能引起市場變動的重大事件的關注，如比特幣向交易所的大量流入或流出，這可能預示著即將到來的銷售壓力或其他市場活動。

總的來說，我們的角色不僅僅是預測市場動向，而是提供一個框架，用於理解和應對市場動態。這種方法幫助我們和我們的客戶應對加密貨幣市場的複雜性，專注於緩解風險而非做出投機性預測。

對比特幣減半的詳細解釋

關於比特幣減半，這是一個大約每四年在比特幣網路內發生一次的事件。第一次減半發生在2012 年，其後在2016 年和2020年也有減半事件，下一次減半預計在今年4 月20日進行。在每次減半事件中，礦工為驗證交易和挖掘區塊而獲得的區塊獎勵將減半。目前，礦工每個區塊可以獲得6.25 比特幣的獎勵，但在下次減半後，這將減少到每個區塊3.125 比特幣。

這種減少的區塊獎勵意味著礦工將為相同的工作量獲得更少的報酬，這將顯著影響他們的收入——特別是對於那些營運成本較高的礦工來說。減半實際上使得挖礦變得不那麼有利可圖，除非比特幣的價格上升以抵消減少的區塊獎勵。因此，效率較低的礦工，尤其是那些營運成本較高的礦工，將受到最大的財務影響。他們可能不得不減少挖礦活動，或者如果無法維持盈利則可能停止營運。另一方面，大型礦業公司，特別是在美國這樣通常生產成本較低的公司，可能會更舒適地繼續營運。減半要求礦工維持低營運成本，以應對新比特幣流入減少的情況，確保只有最高效的礦工能夠保持競爭力和生產力。

比特幣礦工的激勵終將結束嗎？

當區塊補貼減少時，交易費用成為礦工補償的越來越重要的部分。歷史上，減半後期通常會觸發牛市，導致價格上漲，從而提高礦工的收入美元價值，以補償減少的比特幣區塊獎勵。從長遠來看，礦工將主要依賴交易費作為收入來源，因為區塊獎勵趨向歸零。這種轉變要求礦工高效運營，以保持盈利性，尤其是在減半後價格不立即上升的時期。

比特幣挖礦生態系統內的動態預計將發生變化，交易費用將成為主要誘因。這意味著礦工需要適應一個交易費可能根據交易量和區塊空間需求而大幅波動的市場。如果交易需求維持高企，礦工可以收取更高的費用，為區塊空間創造一個競爭市場。

關於比特幣的發展，我們已經看到了不僅僅是交易處理的重大活動。比特幣網路引入了第二層解決方案和諸如Inscriptions 和BRC-20代幣等功能，這些功能通常與其他區塊鏈平台如以太坊相關。這些發展增強了比特幣的實用性，並可能增加交易量，進一步影響礦工激勵。這種增強的安全性、健壯性和新功能的整合使比特幣網路對開發者越來越具有吸引力，可能導致更多創新用途和對網路能力的更大需求。

為什麼東西方對BRC-20的態度如此截然不同？

根據我在業界的經驗，我觀察到亞洲通常更開放於嘗試山寨幣和參與GameFi 活動，這解釋了他們對BRC-20代幣的熱情。亞洲的開放性與西方，特別是美國和歐洲的更保守態度形成了鮮明對比，後者主要將比特幣視為一種新的貨幣形式或儲備貨幣——一種因其存儲價值的潛力而受到重視的資產。這種根本的視角差異塑造了不同地區與加密貨幣市場各方面的互動方式。

例如，在亞洲，人們更傾向於接受投機活動，這從山寨幣的交易量比其他地區更高可以看出。這在韓國和日本尤為顯著。 BRC-20代幣，目前主要用作memecoin，很好地融入了亞洲市場流行的投機和實驗文化。它們提供了一種參與和娛樂的形式，符合該地區對新的和多樣化的加密體驗的偏好。

此外，這些地區的監管環境也扮演了重要角色。在亞洲，可能存在更嚴格的資本控制，加密貨幣和像BRC-20這樣的代幣提供了一種接觸更多樣化和潛在風險較高資產的方式。這種環境培養了一種更容易接受新型加密資產的文化，這些資產在具有不同金融規範和法規的市場可能看起來不那麼吸引人。

以太坊Dencun 升級的意義是什麼？

提到最新的以太坊升級，Dencun 升級，它在幾週前發生，目的是在區塊鏈上增加可用於儲存資料的空間。這主要是為了透過增加區塊中的資料空間來減少交易費用，特別有利於設計用於處理大量交易的第二層解決方案。由於這次升級，我們看到以太坊及其第二層的交易費用顯著降低，這支持了DeFi 及其他應用的更高效運作，這些應用受益於較低的成本。

在以太坊的供應方面，從工作證明（POW）轉變為權益證明（POS）的過程中，即2022 年的Merge，標誌著一個重大變化。這次轉變不僅減少了獎勵，也引入了燃燒交易費的機制。當網路活動高時，就會發生交易費燃燒，產生的費用將永久從流通中移除。這個過程本質上減少了以太坊的供應，使其成為一種通貨緊縮資產。這種趨勢的可持續性在很大程度上取決於以太坊網路的持續活動和使用情況——如果交易頻率和費用持續增長，以太坊的供應將繼續減少。我們觀察到，自升級以來，以太坊的供應已逐漸減少，符合通貨緊縮資產的特性。這種結果與升級的目標一致，有助於在網路活動保持高水準的情況下持續減少供應。

Dencun 升級是否達成了開發者的目標？

以太坊的Dencun 升級幾週前實施，目的是擴大區塊中資料儲存的容量，以減少交易費用，特別是對於依賴高交易吞吐量的第二層解決方案。這有效地降低了以太坊及其第二層網路的交易費，符合我們對升級的期望。然而，雖然這次升級在技術上成功地降低了費用和處理了更多數據，但它並沒有顯著改變更廣泛的投資視角，特別是與之前的升級如Merge 相比。

就以太坊與比特幣的角色比較而言，市場感知和使用上有明顯差異。以太坊轉向權益證明主要是為了減少挖礦的環境影響，但也是為了展示其相對於比特幣通過減少通膨的更優貨幣政策。儘管以太坊的供應減少理論上增強了其作為「價值儲存」的價值主張，但它並沒有顯著改變其在市場上的地位或使用情況。以太坊被認為表現不佳，特別是隨著比特幣繼續主導投資敘事，受到其稀缺性和作為儲備資產的角色的影響。

此外，市場對以太坊潛在的現貨ETF 持悲觀態度，預計今年獲準的可能性很低。這種情緒進一步加劇了以太坊在更廣泛加密市場中改變其敘事的挑戰。相較之下，比特幣繼續吸引更多的關注和討論，特別是關於香港或歐洲等其他地區的ETF ，這強調了兩大領先加密貨幣之間市場動態和預期的顯著差異。

您如何看待穩定幣？

穩定幣在加密貨幣行業中扮演著至關重要的角色，為各種交易提供流動性並作為交易對。最重要的穩定幣是中心化的，因為它們由在銀行中保持儲備的公司運作。這種中心化帶來了監管風險和政府乾預的可能性，這與加密貨幣的去中心化精神相違背。市場上持續存在對獨立於傳統金融系統的穩定幣的需求。多年來，已經有嘗試創建過度抵押的穩定幣和與傳統金融無關的演算法穩定幣。

Ethena 計畫是一種創新方法的例子，旨在完全脫離傳統金融系統創建穩定幣。如果正確執行並大規模推廣，這可能是一個突破性的發展，提供一個體現加密貨幣社群所追求的真正獨立和去中心化的穩定幣。然而，這也引入了新的風險，必須謹慎管理。目標是創建一個穩定幣，能夠在不直接與美元等傳統金融資產掛鉤的情況下保持其價值。

穩定幣的演進代表著加密貨幣敘事的重大轉變，朝著從傳統金融體系中真正獨立的方向發展。然而，這種過渡是複雜的，需要迭代改進以應對去中心化固有的風險，並確保在更廣泛的金融生態系統中穩定性和可靠性。