저자: 타이거 리서치
작성자: Deep Tide TechFlow
심층 분석: 한국 암호화폐 시장에서 힘의 균형이 무너지고 있습니다. 개인 투자자 중심의 시대는 저물고 있으며, 기존 금융기관들은 규제가 완전히 확정되기도 전에 STO 표준 설정 권한, 스테이블코인 결제 채널, 수탁 시장 등 핵심 인프라 확보를 위한 경쟁에 총력을 기울이고 있습니다. 겉으로는 평온해 보이는 양해각서(MOU) 경쟁 이면에는 디지털 자산 금융의 미래 최전선을 장악하기 위한 싸움이 숨겨져 있습니다. 이러한 인프라를 누가 장악하느냐에 따라 향후 10년간 고객 접근의 관문이 결정될 것입니다.
한국 기관과 증권사 간의 파트너십 및 지분 인수 거래는 암호화폐 시장의 성장과 함께 가속화되고 있습니다. 그러나 전반적인 상황은 여전히 불확실합니다. 수많은 파트너십 발표에도 불구하고 실제 상업적 실행은 아직 드뭅니다. 본 보고서는 전환율이 낮은 이유와 기관들이 이러한 기회를 계속해서 추구하는 이유를 분석합니다.
핵심 사항
한국 기관들의 암호화폐 관련 활동이 양해각서(협력 의향서) 단계를 넘어 구체적인 사업 운영과 거래소 지분 인수 단계로 진입했다.
여러 기관들이 STO 표준 설정, 스테이블코인 결제 시스템, 수탁 시장을 포함한 핵심 금융 인프라를 확보하기 위한 경쟁을 은밀히 심화시키고 있다.
국내 인프라 구축업체들이 기관 투자 사업의 핵심 축으로 자리매김하고 있으며, 한국은행의 CBDC 프레임워크 및 국내 규제 요건을 충족하는 국내 개발 시스템을 구축함으로써 외국 기술 의존도를 낮추고 있다.
웹3 재단의 한국 전략은 전통적인 금융이 시장을 빠르게 장악함에 따라 소매 커뮤니티 구축에서 대기업 및 금융 기관과의 파트너십으로 완전히 전환되었습니다.
1. 양해각서 군비 경쟁
타이거 리서치가 작성한 위 도표는 한국 기관 암호화폐 시장의 연결 고리를 보여줍니다. 그러나 이 구조는 한눈에 쉽게 이해하기 어렵습니다. 실제 사업 활동과 단순한 양해각서(MOU)를 구분하기 어렵고, 중심 허브와 주변 참여자 간의 경계가 모호합니다.
이러한 복잡성은 현재 한국 기관 암호화폐 시장의 현황을 정확하게 반영한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 타이거 리서치의 데이터 세트(기관 150곳, 파트너십 196건)에서 확인된 바와 같이, 어느 한 곳이 시장을 완전히 장악하지 못했습니다.
국내 기관들이 시장에서 입지를 다져가는 가운데 규제 환경도 점차 명확해지고 있습니다. 현재 경쟁은 스테이블코인, STO(증권형 토큰 발행), 그리고 수탁(암호화 자산 보관)이라는 세 가지 영역에서 펼쳐지고 있습니다.
또한 금융기관들이 증권거래소 주식을 지속적으로 매입하고 있다는 점도 주목할 만한데, 이는 규제가 완전히 명확해지기 전에 시장에 발판을 마련하려는 자신감에 기반한 시도로 해석된다.
2. 증권거래소 경영권 쟁탈전
하나은행이 업비트 운영사인 두나무의 지분 6.55%를 약 1조 원(약 7억 2천만 달러)에 인수한다고 발표한 지 10일도 채 되지 않아, 한화투자증권이 추가로 3.90%의 지분을 인수하기로 승인했다. 같은 달 5월 28일에는 삼성증권, 삼성SDS, 삼성카드가 공동으로 4.0%의 지분 인수를 발표했다. 미래에셋컨설팅은 이미 지난 2월 코빗의 지분 92.06% 인수를 확정했으며, 한국투자증권과 글로벌 거래소 OKX가 코인원의 공동 인수를 논의 중인 것으로 알려졌다.
이번 대회는 암호화폐 거래소에 대한 재평가를 반영합니다. 이제 거래소는 단순한 거래 수수료 플랫폼이 아니라 스테이블코인, 수탁 서비스, 보안 토큰 및 위험가중자산(RWA) 상품을 제공하는 핵심 고객 접점으로 여겨지고 있습니다.
은행과 증권사들은 VASP 등록과 같은 라이선스를 간접적으로 확보하는 동시에 거래소의 사용자 기반과 유동성을 확보해 왔습니다. 현재 진행 중인 통제권 다툼은 궁극적으로 디지털 자산의 금융 거래 영역을 장악하기 위한 경쟁입니다.
3. 산업별 부문별 한국 암호화폐 시장
산업별 관계 그래프 분석 결과, 시장 상황은 고르지 못한 것으로 나타났습니다. 수탁 서비스 부문이 가장 활발하며, 많은 참여자들이 규제 장벽을 해소한 후 이미 실제 서비스를 운영하고 있습니다. 반면, 위험가중자산(RWA)과 증권형 토큰 발행(STO)은 관련 법률 제정을 기다리며 대부분 계약 또는 양해각서(MOU) 단계에 머물러 있습니다. 스테이블코인 역시 비슷한 정체기를 겪고 있으며, 시장을 주도할 만한 명확한 기준이 없는 상황입니다.
산업별로 진입 장벽의 성격이 다르기 때문에 이를 극복하기 위한 전략 또한 다릅니다. 일부 기업은 규제 완화를 기다리며 국내 시장에서의 제휴를 강화하고 있습니다. 반면, 다른 기업들은 규제 완화 속도가 빠른 해외 시장으로 눈을 돌려 새로운 진출 경로를 모색하고 있습니다. 다음 섹션에서는 각 산업별 구체적인 진입 장벽과 기업들의 전략을 살펴봅니다.
3.1. RWA/STO: 법률은 제정되었지만, 상업적 인프라가 여전히 병목 현상으로 남아 있습니다.
국내 STO 시장은 코스콤이 주도하는 연합체와 신한투자증권이 주도하는 분산된 투자 연합체, 이렇게 두 진영으로 나뉘어 있습니다. 미래에셋증권은 국내 인프라를 기다리지 않고 해외 사업을 활용하여 독자적인 행보를 걷고 있습니다.
한국거래소가 76.6%의 지분을 보유한 핵심 금융 네트워크 운영업체인 코스콤은 설립 이념에 부합하는 중립적인 인프라 모델을 추구하며, 증권사들을 위한 공유 인프라를 제공하고 있습니다. 개별 발행사와 독점 계약을 체결하는 대신, 11개 증권사를 플랫폼에 통합하여 발행 및 유통에 대한 기술 표준을 정립하고 한국의 포괄적인 증권 예탁 및 보관 관리 요건에 부합하는 인터페이스를 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다.
신한투자증권은 자체 STO 생태계를 빠르게 구축해왔습니다. 2022년 람다 256과의 개념 증명(proof-of-concept)을 시작으로, 2024년에는 공동 플랫폼인 PULSE를 출시했고, 2025년에는 멀티 플랫폼 계정 통합 서비스를 공식 선보였습니다. 2025년 한 해에만 10건의 STO 증권 발행에 계정 관리자로 참여하고 장외거래소 NXT의 지분 과반수를 인수하며, 자체 생태계 내에서 발행부터 유통까지 전 과정을 아우르는 파이프라인을 구축했습니다.
미래에셋증권은 국내 인프라 개발을 완전히 건너뛰고 해외로 직행했습니다. 홍콩에서 디지털 채권을 발행하고 홍콩 증권선물위원회(HFC)로부터 디지털 자산 소매 라이선스를 획득했으며, 6월에는 개인 투자자를 위한 중기 서비스 시스템(MTS)을 출시할 계획입니다. 미국에서는 한국 증권사 중 유일하게 디지털 화폐 거래 위원회(DTCC)가 주도하는 토큰화 워킹 그룹에 참여하고 있으며, 이 그룹에는 JP모건 체이스, 골드만삭스, 블랙록 등이 참여하여 글로벌 표준 개발에 대한 논의를 진행하고 있습니다. 이러한 전략은 미래에셋증권이 국내 STO 인프라가 향후 글로벌 표준에 부합하게 될 때 규제 준수 및 협상력 측면에서 유리한 위치를 확보할 수 있도록 해줍니다.
3.2. 스테이블코인: 병목 현상은 기술이 아니라 법률입니다.
스테이블코인 시장은 다른 산업에 비해 참여자 범위가 훨씬 다양합니다. 카드 회사, 거래소, 핀테크 기업, 인프라 기업 등이 각자의 강점을 활용하여 다양한 경로를 통해 시장에 진출했습니다.
가장 큰 그룹은 카카오 그룹입니다. 카카오, 카카오뱅크, 카카오페이는 스테이블코인, 암호화폐, 자국 통화를 아우르는 '슈퍼 월렛' 구축을 위해 공동 워킹 그룹을 결성했습니다. 이들의 핵심 자산은 그라운드 X 시대부터 운영해 온 카이아 블록체인의 인프라입니다. 카이아는 이미 테더(USDT)를 네트워크에 도입하여 실시간 결제 테스트를 진행하고 있습니다.
신한카드는 기존 결제 네트워크를 블록체인으로 전환하는 데 주력하고 있습니다. 신한카드는 지난 4월 솔라나와 양해각서(MOU)를 체결했지만, 그 이전에도 관련 기술 개발 작업은 이미 진행되었습니다. 신한카드는 솔라나, 비자, 마스터카드, 파이어블록스와 함께 초기 개념 증명(POC) 작업을 완료했으며, 현재 지갑 및 스마트 계약을 포함한 6개 분야에서 고급 테스트를 진행하고 있습니다.
거래소들은 미국 달러 스테이블코인을 활용하여 한국 원화 스테이블코인 개발 지연 문제를 해결하고 있습니다. 두나무는 네이버 파이낸셜과 협력하여 자체 블록체인 GIWA 기반의 한국 원화 스테이블코인 사업을 개발 중입니다. 한국 원화 스테이블코인 관련 규제 지연에 직면한 비썸은 서클 및 WLF와의 제휴를 통해 미국 달러 스테이블코인 유통망을 우선적으로 확보하는 전략을 택했습니다. 토스(Toss)와의 공동 한국 원화 스테이블코인 개발 계획도 논의 중이지만, 진행 속도는 더딥니다.
모든 진영이 활발히 활동하고 있지만, 모두 동일한 규제 장벽에 직면해 있습니다. 한국은행은 은행이 과반수를 차지하는 컨소시엄만이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 하는 '51% 규칙'을 추진하고 있으며, 핀테크 기업들은 시장 진출을 위해 경쟁하면서 정부와 여당 간의 협상이 지연되고 있습니다. 발행 가이드라인이 발표되면 대중적 인지도가 가장 높은 진영이 시장을 주도할 것으로 예상됩니다.
3.3. 수탁: 더 많은 기관 자본이 필요합니다.
수탁 시장은 다른 산업에 비해 구조적으로 단순합니다. 4대 주요 수탁 기관은 각각 국내외 금융 및 기술 파트너를 확보하여 시장에서의 입지를 구축했습니다.
KODA는 KB국민은행, Hashed, Haechi Labs가 전통적인 금융 자본과 암호화폐 전문 벤처캐피탈을 결합하여 공동 설립했습니다. 이후 한화투자증권, IBK캐피탈, 교보증권이 투자자로 참여했으며, 삼성화재해상보험과의 전용 에스크로 보험 계약을 통해 안정성을 더욱 강화했습니다.
KDAC는 신한은행과 NH농협은행이 주요 주주인 전통적인 금융기관 중심의 수탁은행입니다. NH농협은행은 원래 다른 수탁은행인 카르도은행의 투자자였으며, 합병 후 KDAC의 주주가 되었습니다. 합병 이후 KDAC의 주주에는 한국 5대 은행 중 두 곳이 포함되었습니다.
BDACS는 기술과 파트너십 개발에 중점을 둔 독창적인 접근 방식을 채택하고 있습니다. 우리은행 및 갤럭시, GK8 등 국제 디지털 자산 인프라 기업과의 파트너십을 통해 수탁 및 결제 인프라를 확장하고 있으며, 서클(Circle)과 양해각서(MOU)를 체결하여 서클의 아크(Arc) 블록체인 상에서 한국 원화 스테이블코인 KRW1을 발행하고 있습니다. 또한, KRX가 주도하는 KDX 컨소시엄에서 유일한 가상자산서비스 제공업체(VASP)이자 핵심 수탁 파트너로 참여하고 있습니다. BDACS는 현재 KRW1에 대한 개념 증명(Proof-of-Concept)을 진행하며 수탁 및 결제 인프라를 모두 제공하는 수탁기관으로서의 입지를 강화하고 있습니다.
비트고 코리아는 글로벌 모기업의 기술력을 활용하여 국내 시장에 진출했습니다. 한국에 본사를 둔 비트고는 700억 달러 이상의 자산을 운용하며 전 세계 비트코인 온체인 거래량의 약 20%를 처리합니다. 국내에서는 하나금융그룹과 SK텔레콤이 지분을 보유한 금융 및 통신 자본의 지원을 받는 수탁기관입니다.
여러 기관들이 각자의 수탁기관과의 관계를 통해 시장에 진입했습니다. 그러나 주요 수탁기관들은 모두 작년에 순손실을 기록한 것으로 알려졌는데, 이는 수탁기관들의 성장 속도가 운영 유지에 필요한 기관 자본 유입 속도를 앞질렀음을 시사합니다.
요약하자면, STO, 스테이블코인 및 수탁 서비스의 인프라 개발은 공통적인 제약 조건을 명확히 보여줍니다. 즉, 국내 기관들은 비즈니스 프레임워크를 구축했지만, 그 기반이 되는 기술 인프라는 여전히 해외 솔루션에 크게 의존하고 있다는 것입니다.
4. 인프라 구축업체
해외 솔루션에 대한 의존은 구조적 비용을 수반합니다. 시장이 성장함에 따라 수익의 상당 부분이 기술 라이선스 비용 형태로 해외로 유출될 것이기 때문입니다. 또한 해외 파트너가 정책을 변경하거나 비용을 인상할 경우 국내 인프라가 차질을 빚을 수도 있습니다.
보다 근본적인 문제는 한국 원화 스테이블코인 발행, STO 배포 규정, 국내 법인 계좌 통합 등 한국 특유의 규제 환경과의 통합이 필요한 영역들을 글로벌 솔루션에 그대로 적용할 수 없다는 점입니다. 바로 이러한 이유로 관련 법안이 확정되고 본격적인 투자 유입이 시작되면, 한국 규제 체계 내에서 핵심 메커니즘을 직접 설계하고 관리할 수 있는 국내 기술 기업들이 필수불가결한 존재가 될 것입니다.
이러한 기술 격차를 인식하고 한국 내에서 특정 금융 인프라를 구축하고 있는 국내 기업들이 이미 행동에 나서고 있습니다. 주요 기술 제공업체는 아래와 같습니다.
4.1. LG CNS
전통적인 IT 서비스 기업 중 LG CNS는 가장 차별화된 입지를 구축하고 있다. 2018년 자체 블록체인 플랫폼 '모나체인'을 출시한 이후, 한국 조폐국의 지방화폐 플랫폼을 통해 220여 개 지방자치단체에 서비스를 제공하며 운영 경험을 축적해 왔다.
허가형 블록체인에 대한 이러한 경험은 CBDC 및 STO 프로젝트 수주로 이어졌습니다. LG CNS는 한국은행의 CBDC 프로젝트인 "한강"의 주 계약업체로서 예치 토큰을 활용한 정부 보조금 지급 시스템을 개발하고 있습니다. 이 과정을 통해 기관 CBDC와 민간 디지털 통화를 단일 네트워크에서 운영할 수 있는 시스템 아키텍처 역량을 구축했으며, 기존 금융 보안 기준과 절차를 블록체인으로 효과적으로 이전했습니다.
코스콤의 공동 STO 발행 플랫폼과 미래에셋증권의 STO 플랫폼 개발은 동일한 논리를 따릅니다. LGCNS는 직접 자산을 발행하는 것이 아니라, 은행을 위한 발행 및 유통 플랫폼 구축, 신용카드 회사, 결제 게이트웨이, 간편 결제 서비스 등 결제 사업자를 위한 SaaS 제공, 그리고 증권사를 위한 디지털 자산 결제 플랫폼 개발이라는 세 가지 영역을 목표로 하고 있습니다. 규제 체계가 확정되면 LGCNS는 인프라 계약 시장을 선점할 가능성이 가장 높은 기업으로 보입니다.
블록체인 인프라 기업 중에서도 DSRV는 금융기관의 온체인 인프라 접근을 직접적으로 지원하는 점에서 두드러진다. 70개 이상의 블록체인 네트워크에서 검증자 및 인프라 기업으로 활동하는 DSRV는 4조 원(약 29억 달러) 이상의 자산을 운용하며, 한국 내 이더리움 스테이킹 1위, 세계 10위권에 랭크되어 있다.
핵심적인 발전은 노드 운영에서 완전한 온체인 기관 인프라로 확장되었다는 점입니다. DSRV 포털을 통해 금융 기관은 API 및 대시보드 인터페이스를 통해 지갑, 결제, 토큰화, 수탁 및 스테이킹 기능을 이용할 수 있습니다. 금융 회사는 자체 노드와 보안 인프라를 구축할 필요 없이 사용자 지갑, 기관 지갑, 정기 결제, 토큰 발행, 소각, 이체 및 락업, 수탁 및 스테이킹 기능을 이용할 수 있습니다.
신뢰 메커니즘 또한 마련되어 있습니다. DSRV는 VASP, ISMS 및 SOC 1 Type 1 인증을 획득하는 데 앞장서 금융 기관의 규제, 보안 및 운영 통제 요건을 직접적으로 충족했습니다. 사실상 이는 외부 인프라 제공업체가 금융 회사들이 온체인 서비스를 배포할 때 가장 부담스러워하는 지갑 보안, 내부 통제 및 운영 위험을 떠맡았다는 것을 의미합니다.
DSRV는 결제 인프라 구축을 목표로 파트너십을 맺고 있습니다. SBI 리플 아시아와 협력하여 한국 및 일본 규정을 준수하는 송금 인프라를 개발하고 있으며, 서클(Circle)과 제휴하여 거래소를 거치지 않는 기관용 USDC 발행, 상환 및 결제 프레임워크를 개발하고 있습니다. 또한 BC카드와 협약을 체결하여 기존 카드 결제 네트워크를 블록체인 기반 스테이블코인 결제 인프라에 연결할 예정입니다.
DSRV는 최근 기술 개발 가속화를 위해 300억 원(약 2,170만 달러) 규모의 시리즈 B 투자 유치를 완료했습니다.
4.2. Altus (구 B-Harvest)
Altus(이전 B-Harvest)는 금융 기관의 기존 시스템과 블록체인 환경 간의 통합 계층 역할을 합니다. 2018년에 설립된 이 회사는 Cosmos SDK 기반의 EVM 체인 개발에 기여해 왔으며, Canto, Crescent, Stable, Ault 등 여러 실제 네트워크를 직접 구축한 40명 이상의 엔지니어와 연구원으로 구성되어 있습니다.
Altus는 RWA, 거래 및 결제에 초점을 맞춘 기관용 L1 블록체인인 Ault Blockchain의 프로토콜 엔지니어링 및 핵심 아키텍처를 담당합니다. 2025년에는 비트코인 스테이킹 L1 블록체인인 Babylon에 EVM 통합, 성능 개선 및 보안 감사를 제공하여 상용화 준비를 완료했습니다.
이들의 금융기관 솔루션은 동일한 레이어에서 출발합니다. Altus는 금융 산업의 요구 사항을 충족하기 위해 처음부터 새롭게 구축되었습니다. 여기에는 기존 시스템과 블록체인 실행 환경을 연결하는 온체인 및 오프체인 오케스트레이션 레이어, RWA 토큰화, 허가형 거래소, 스테이블코인 결제 및 정산, 기관 지갑 및 수탁 인프라가 포함됩니다.
현재 내부 연구 개발은 두 가지 방향으로 병행하여 진행되고 있습니다. 하나는 기관 간 선택적 데이터 공개를 지원하는 Canton Network 아키텍처이고, 다른 하나는 초당 100만 건의 트랜잭션 처리를 목표로 하는 모듈형 블록체인 프레임워크인 Commonware Stack입니다.
세 회사는 각기 다른 출발점과 강점을 가지고 있습니다. LG CNS는 금융 IT 신뢰성 분야에서, DSRV는 블록체인 검증자 인프라 분야에서, 그리고 Altus는 프로토콜 수준의 맞춤형 설계 역량에서 앞서고 있습니다. 하지만 세 회사 모두 대규모 기관 투자 유입에 앞서 핵심 운영 체제를 확보한다는 공통된 목표를 가지고 있습니다. 결정적인 요소는 시장이 완전히 개방되기 전에 각 회사가 얼마나 많은 신뢰 구축 경험을 축적할 수 있느냐입니다.
5. 개인 투자자들이 빠져나가고 기관 투자자들이 들어온다.
최근 급증하는 파트너십 발표를 단순한 사업 확장으로 해석해서는 안 됩니다. 이는 일종의 전략적 움직임입니다. 기관들은 규제가 확정되기 전에 유리한 협약을 확보한 다음, 이러한 협약을 활용하여 최종 규제 체계에 영향을 미치려 하고 있습니다. 현재의 파트너십 경쟁은 시장 경쟁이라기보다는 규제 설계 과정에 가깝습니다.
한국 암호화폐 시장은 불과 6개월 만에 대대적인 구조조정을 겪었습니다. 수탁기관 연합이 결성되고, STO 컨소시엄이 구성되었으며, 주요 금융지주회사들이 거래소 지분 인수에 나섰습니다. 그 와중에 개인 투자자 거래량은 급감했습니다. 한국 5대 거래소의 총 거래량은 전년 대비 약 48% 감소했습니다. 시장의 관심은 개인 투자자에서 기관 투자자로 빠르게 이동하고 있습니다.
이러한 변화는 해외 암호화폐 재단들이 한국 시장에 진출하는 방식에도 영향을 미쳤습니다. 신한카가 솔라나를, 미래에셋이 애벌랜치를 파트너로 선택한 것처럼, 국내 시장에 진출하는 재단들은 거래량 증대보다는 금융기관 및 대기업과의 파트너십 구축에 주력하고 있습니다. 과거 개인 투자자들의 유동성을 끌어모았던 커뮤니티 모임 방식은 더 이상 효과적이지 않습니다.
이러한 시장 재편의 결과는 주류 시장 상황을 꾸준히 반영하는 행사로, 2026년 9월 서울에서 개최되는 KBW 2026에서 공개될 것으로 예상됩니다. 확정된 연사 명단을 살펴보면, 전통적인 금융 전문가들이 이미 주를 이루고 있습니다. 작년에는 해외 재단들이 소액 기부금을 활용한 커뮤니티 행사로 경쟁을 벌였지만, 올해는 실질적인 비즈니스 논의에 초점이 맞춰질 것으로 전망됩니다.
타이거 리서치는 KBW 2026의 공식 연구 파트너입니다.
