Bitdeer CFO 마이클 포터(Michael Potter)는 6월 운영 업데이트의 경영진 코멘트에서 이례적인 배치를 했다.

먼저 AI 클라우드 서비스의 연간 환산 매출 7,600만 달러를 언급한 뒤, 전년 동기 대비 388% 급증한 월간 990비트코인의 채굴 실적을 꺼냈다.

이 순서 자체가 하나의 스토리 개요다.

6월에 Bitdeer의 자체 채굴 해시레이트는 73.0 EH/s까지 치솟았다.

24만3천 대의 채굴기가 동시에 가동되어 월간 990비트코인을 생산했으며, 이는 지난해 6월의 203비트코인 대비 388% 증가한 수치다.

또 다른 사업 부문 표에 따르면, AI Cloud의 연간 환산 반복 매출(ARR)은 한 달 만에 700만 달러 증가하여 7,600만 달러에 도달했으며, 총 4,248대의 GPU 중 3,517대가 이미 고객에게 구독되었다.

말레이시아에서는 10년 임대 계약을 체결하고 128대의 NVIDIA GB300 NVL72 클러스터를 배치할 계획이다.

노르웨이에서는 225MW 규모의 Tydal 사이트가 채굴장에서 AI 데이터센터로 전환 중이다.

텍사스 Rockdale의 563MW는 현재 AI 전환 여부를 검토 중이다.

오하이오 Clarington의 570MW와 Niles의 300MW는 신규 건설 중인 AI/호스팅 프로젝트다.

이 네 곳을 합치면 약 1.7GW이며, Bitdeer의 전 세계 총 전력 용량은 3GW를 넘는다.

하지만 이러한 눈부신 데이터가 발표되기 하루 전, BTDR 주가는 11.37달러에 마감했으며, 지난 한 주간 6.27% 하락했다.

그리고 공시 당일, 주가는 약 9.76% 반등하여 12.48달러로 마감했다.

하지만 단기적인 자금의 폭발적 유입은 한 가지 사실을 가리지 못한다.

월간 수만 킬로와트시의 전기를 삼키는 이 '돈 찍어내는 기계'는 사실 미친 듯이 적자를 보고 있다.

올해 1분기 재무제표를 들여다보면, 숫자들이 또 다른 민낯을 드러낸다.

1분기 Bitdeer의 자체 채굴 매출은 1억 4,700만 달러를 기록했지만, 이에 대응하는 비용은 1억 8,100만 달러에 달했다.

계산해 보면, 자체 채굴 총이익은 -3,440만 달러로, 총이익률은 약 -23.4%이며, 회사 전체 총이익률은 -20.7%다.

높은 전기료, 감가상각비, 그리고 채굴기 공급망 비용이 채굴 사업의 이익 풀을 완전히 빨아들였다.

6월 생산량 데이터로 돌아가 보면, 990비트코인의 성과 이면에는 전월 대비 증가율이 급격히 둔화된 모습이 보인다.

3월 661비트코인, 4월 783비트코인, 5월 921비트코인.

6월에는 전월 대비 상승률이 7.5%에 그쳤다.

따라서 업계 관계자들은 "경영진이 AI를 가장 눈에 띄는 위치에 배치한 것은 시장에 예방 주사를 놓는 셈이며, AI야말로 앞으로 이들의 밸류에이션을 떠받칠 비법"이라고 보고 있다.

그렇다면, 구원투수로 여겨지는 AI 사업의 실제 성적은 지금 어느 정도일까?

연간 환산 매출 7,600만 달러는 듣기에는 좋지만, 이는 단지 '예상 실행률'에 불과하다.

공식 계산법은 기말 하루 동안의 GPU 주문 매출에 365를 곱한 것으로, 이미 손에 쥔 1년 수익이 아니다.

1분기 AI Cloud의 실제 실행 매출은 370만 달러에 불과하며, 전체 매출에서 차지하는 비중은 2%에도 미치지 못한다.

그리고 Bitdeer의 진짜 히든카드는 바로 그 3GW 규모의 전력망이다.

이들은 채굴기를 꽂던 일부 전산실을 AI 컴퓨팅 센터로 개조하고 있다.

노르웨이 Tydal, 워싱턴 Wenatchee, 테네시 Knoxville에서는 이미 채굴기를 철거하고 설계를 변경 중이다.

텍사스 Rockdale과 노르웨이 Molde 역시 현재 검토 단계에 있다.

가장 큰 걸림돌은 오하이오에 있다.

이곳에는 570MW 용량으로 계획된 Clarington 프로젝트가 있는데, 이는 Bitdeer의 건설 중인 파이프라인 용량의 46%를 차지한다.

현재 한 철강 회사(American Heavy Plate Solutions)가 공유 전력 및 도로 방해를 이유로 이들을 법원에 제소하여, 공사 영구 금지를 요구하고 있다.

또 다른 장애물은 장부상의 13억 달러 부채다.

이 세 차례의 전환사채는 각각 2029년, 2031년, 2032년에 만기가 도래한다.

업계 관계자는 "소송으로 데이터센터 인도가 지연되면, 이것이 부채 만기와 직격탄으로 충돌할 것이다. 이 3GW 전력 전환에 주어진 시간 창은 매우 좁다"고 지적한다.

시장도 진짜 돈으로 편을 가르고 있다.

Needham이 제시한 목표가는 19달러인 반면, Keefe Bruyette는 목표가를 26.5달러에서 14달러로 단칼에 낮췄다.

Bitdeer의 6월 데이터는 사실상 전체 채굴 업계의 축소판이다.

비트코인은 여전히 채굴되고 있으며, 더 많이 채굴되고 있지만, 아무도 더 이상 명함에 '채굴 기업'이라는 두 글자를 적고 싶어 하지 않는다.

풍력 발전소와 수력 발전소에서 시작한 회사에게, 이 '채굴 기업' 꼬리표를 떼는 전환은.