作者： NYDIG
編譯：Felix, PANews
要點：
- 比特幣於4月20日（北京時間）進行獎勵減半，即區塊補貼減少50%，這是自15年前比特幣推出以來的第四次減半。
- 減半是比特幣供應量固定的基礎，將總供應量限制在（接近）2,100萬枚。
- 供應減少的量僅佔每日交易量的0.6%，目前對價格的影響比以前小。
- 減半對礦工的經濟影響更大，其主要收入來源減少50%。
- 以往減半後，由於不經濟的哈希率被淘汰，挖礦難度下調了5.4% - 14.7%。然而，考慮到比特幣價格和礦機盈虧平衡，不太可能有太多哈希率（如果有的話）離線。
簡介
在4月20日的第84萬個區塊，比特幣將經歷以前只出現過3次的事件，即區塊獎勵減半。這一事件也被稱為“減半”，對比特幣稀缺性的經濟前景至關重要。對某些人來說，該事件是重要的價格驅動因素，每日新增比特幣供應量減少50%。對其他人來說，該事件是一個技術里程碑，是對中本聰15年前所倡導的代碼的證明。對於礦工等其他人來說，該事件可能會對商業模式和網路安全造成風險。
本報告將著眼於減半對價格、網路安全以及對礦工的影響。本文會參考先前減半的情況，也會研究目前的網路和價格，並對未來可能發生的情況做出有根據的猜測。
什麼是減半？
比特幣區塊獎勵減半意味著獎勵給新區塊的創建者即礦工的新比特幣減少50%。礦工被激勵創建區塊，將新交易添加到不斷增長的資料庫（稱為區塊鏈）中，並有兩種形式的獎勵：交易費和區塊獎勵（也稱為區塊補貼）。交易費由交易發送者在交易中支付，是一種「小費」形式，以激勵礦工從眾多的交易中選擇他們的交易。交易費用不會產生新的比特幣，只是將現有的比特幣從發送者轉移到礦工手中。
然而，區塊獎勵是比特幣的誕生方式。作為創建和傳播新區塊的激勵，比特幣協議向礦工鑄造新的比特幣。 2009年比特幣網路啟動時，從創世區塊（區塊0）到區塊210,000，區塊獎勵被設定為50枚比特幣。每21萬個區塊，大約每4年一次，以預期的10分鐘區塊產生時間計算，比特幣會將區塊獎勵減少50%。經過3次減半後，區塊獎勵為6.25枚比特幣，從4月20日將降至3.125個比特幣。
比特幣獎勵減半是其有限供應的基礎，這是一個關鍵的經濟特徵。供應上限，即眾所周知的2100 萬個比特幣，但更準確地說是20,999,999.9769（由於比特幣不可使用，所以略低），是透過補貼減半實現的。作為比特幣代碼的一部分，以聰（0.00000001 比特幣）衡量的區塊補貼達到了不能再減半的程度。這個里程碑是在第33次減半時達到，發生在2140年的第6,930,000個區塊。一旦達到這一點，就不會再產生新的比特幣，最終的聰將被流通。
減半的經濟意義
比特幣減半具有重大的經濟影響。由於區塊獎勵是新比特幣產生的方式，因此減半會使新比特幣的年增長率（通常稱為「通貨膨脹率」）降低50%。短期內，比特幣供應量的成長將從每年1.7%下降至每年0.85%。中本聰選擇的2,100萬枚比特幣上限並沒有什麼特別之處，只是對可接受性和使用性進行了一些廣泛的假設，但其稀缺性是為了賦予價值。雖然下降的供給函數可能在抽像上模仿了現實世界的商品，但實際上，黃金等大宗商品的年供應增長為指數函數。
另一個經濟影響可能是對網路本身。比特幣的區塊補貼是礦工主要的收入來源。在一年多前Ordinals出現之前，區塊補貼佔礦工收入的97-98%，而交易費僅佔收入的2-3%。雖然這個數字剛剛躍升至11.2%，但礦工收入主要來源減少50%，仍可能對網路安全和礦工本身產生重要影響。
礦工收入依賴區塊補貼
礦工是比特幣的命脈，每10分鐘就會產生新的區塊。礦工在聚合交易並將其添加到區塊鏈方面發揮著至關重要的作用。作為回報，礦工透過區塊補貼和交易附帶的交易費獲得比特幣。
縱觀比特幣的歷史，礦工的收入主要源自於區塊補貼，而不是交易費。自推出以來，區塊補貼佔礦工收入的98.5%，其中只有1.5%來自交易費。交易費用的重要性一直在上升，特別是隨著Ordinals和銘文的引入。今年3月，交易費佔礦工收入的5%左右（最近這一數字躍升至11.2%）。在最近的一些區塊中，交易費用甚至超過了區塊補貼。儘管發生了這種轉變，礦工仍然嚴重依賴區塊補貼，因此對礦工來說，減半是一件大事。隨著減半後區塊補貼減少，礦工將越來越依賴交易費來獲得收入。
從以往減半可以了解什麼？
這次減半是比特幣的第四次減半，雖然之前的3次減半並不算多，無法從中得出確切的結論，但仍具有啟發性，因為加密貨幣的發展模式往往會重複。基於此，減半前後比特幣的價格、網路難度調整、哈希率變化和哈希價格（礦工哈希的價值），對投資者來說具備一定的參考價值。
價格表現
減半對比特幣價格的影響是一個經常討論的話題，尤其對於投資者。雖然過去的表現並不預示未來的表現，但過去的模式似乎存在一些重複。回顧以往減半，比特幣反彈動能強勁，這次減半也不例外，去年比特幣上漲了155%。在以往3次減半前的360天內，比特幣分別上漲了317%、125%和23%。
雖然比特幣在先前的減半中表現出強勁的勢頭，但在減半後的360天裡出現了更大的成長。以往3次減半後的漲幅分別為2,819%，803%和707%。這次減半的一個有趣的差異是，比特幣在減半之前達到了歷史新高，這與過去的周期在減半後達到新高不同。
儘管對比特幣週期的前景仍然樂觀，但現貨ETF需求的激增可能加速了回報週期。
難度調整反映哈希率離線
比特幣的難度是網路挖礦活動的關鍵指標，在創建新區塊的過程中起著至關重要的作用。此指標與網路的哈希率直接相關，該哈希率根據礦工上線或離線而波動。每2,016 個區塊，即大約兩週，難度等級就會調整一次。減半事件對礦工經濟的影響不容小覷，因為其直接影響算力的大小，進而影響難度水準。當難度降低時，意味著效率較低的礦工正在關機。查看歷史數據可以看到，礦工在減半事件之前提高哈希率，反映了難度的大幅上升。
雖然減半剛開始後難度可能會下降，但整體趨勢顯示，減半後的360天難度水準會大幅上升。這凸顯了比特幣網路應對挖礦活動變化的彈性和適應性。
減半期間需要考慮的一個重要因素，特別是對於礦工來說，是由於獲利能力下降而可能導致哈希率離線的潛在影響。由於減半基本上使礦工的損益平衡價格翻了一番（不包括交易費），有人猜測，運行在這些成本之上的礦機可能會被迫關閉。
然而，NYDIG對本次減半的預測是，哈希率很少（如果出現）會在減半後離線，因為一些最古老的礦機在當前的價格水平仍然可實現盈利。以往的減半，難度向下調整的峰值分別為13.7%、5.4%和14.7%。
哈希率減半、修正，但隨後繼續成長
網路哈希率反映了減半前後難度調整的模式，當接近減半時經常會看到網路哈希率激增，因為礦工們正在加緊運作以最大化回報。減半後，隨著利潤較低的挖礦業務離線，哈希率可能會暫時下降。然而歷史數據表明，隨著網路適應新環境，哈希率通常會穩定下來並反彈。根據目前的市場價格和礦工的損益平衡，本次減半多數礦機並不會下線或關閉。
哈希價格的高度可變性
哈希值（稱為哈希價格）是礦工的關鍵因素，受區塊獎勵和交易費用的影響，減半前後會有顯著的變化。在某些情況下，例如當前的減半，哈希價格在減半發生前飆升，而在其他情況下，則下降。通常情況下，減半後，哈希價格會下降約50%，具體取決於費用對礦工收入的貢獻。然而事實證明，減半後360天的結果是不可預測的，有些情況顯示較初始水準有所增加，而有些情況則在大幅上漲後出現顯著下跌。
供應減少不再那麼重要
鑑於投資者可獲得的新供應減少，圍繞減半事件的一個普遍觀點是對價格的正面影響。聽起來確實如此，因為比特幣的每日供應量預計在4月20日減少450個，以7萬美元/比特幣的價格計算，每天的供應量約為3,150萬美元。然而，從全球交易量來看，這一降幅僅佔每日交易量的59個基點（約0.6%），一比例相對較小。值得注意的是，這一比例在過去要高得多，並可能會對交易量和價格產生更大的影響。例如第一次減半供應量約減少了交易量的10.64％，與目前的情況相比，影響更為明顯。 NYDIG認為，與供應相比，需求方面，特別是與現貨ETF相關的需求方面，將在決定價格方面發揮更關鍵的作用。
結論
隨著減半剛完成，有必要認識到其在比特幣歷史上的重要性。這種罕見的現像不僅具有技術意義，而且具有影響整個生態系統經濟的意義。雖然隨著時間的推移，減半對比特幣價格的直接影響可能會減弱，但減半仍然是理解比特幣價格週期的關鍵因素。雖然這一事件將減少礦工收入，但減半與難度調整是比特幣程序化和供應固定的基本特徵。
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