Animoca Brands：7.9 万亿交易量背后，Perp DEX的掘金时代

Animoca Brands Research 近期发布了一份深度研究报告，题为《永续合约 DEX 掘金潮：链上转型的强劲势能》，系统梳理了链上衍生品交易格局重塑背后的结构性驱动力。报告将 Hyperliquid、Grvt、Lighter 等项目列为引领新时代的代表性平台。以下是报告核心观点的解读，以及这些趋势对链上衍生品未来走向、自身定位等的深层含义。

Perp DEX：从实验场到基础设施

报告的核心判断清晰明确：去中心化永续交易所已不再是边缘探索，而是正式进入加密市场的结构性核心。仅 2025 年一年，头部十大 Perp DEX 协议的交易量就达到了 7.9 万亿美元，是 2024 年 1.5 万亿美元的三倍有余。与此同时，永续合约 DEX 与 CEX 的交易量之比，在短短一年内从 2.7% 跃升至 11.7%。这些不是预测，而是一个行业走向成熟的实测结果。推动这一趋势的结构性力量是多方面的。

信任危机的持续发酵。 2022 年 FTX 的崩塌从根本上改变了交易者的心理。最初对平台偿付能力的恐慌，逐渐演变为对中心化交易所体制性的排斥。用户越来越倾向于将 CEX 视为监管延伸的工具，而非中立的交易场所。币安被罚 43 亿美元、OKX 被罚 5.04 亿美元，进一步加深了这种印象，推动资金持续流向自托管、无需许可的链上平台。

监管压力催生结构性缺口。 欧盟 MiCA 法规落地后，一线 CEX 被迫下架不合规稳定币（以 USDT 为代表），并限制欧洲用户使用高杠杆衍生品。这场"合规挤出效应"使大量名义交易量被迫离开中心化平台，为链上协议创造了天然的承接空间。那些合规受限平台无法合法提供的资产和产品，正在链上找到新的家园。

加密原生世代的崛起。 还有一股更为深远但同样不可忽视的力量：新一代交易者成长于加密语境之中，习惯自托管，对传统中间商天然保持距离，将链上交互视为金融活动的默认方式。Phantom、Backpack、Rabby 等钱包早已不只是资产查看工具，而是真正的交易终端。Hyperliquid 等平台通过 Builder Code 机制，让用户直接在钱包内完成永续合约交易，订单路由与收益分配全部内化于钱包界面之中。

Perp DEX 基础设施的三阶段演进

报告梳理了交易基础设施清晰的进化脉络，分为三个各有侧重的阶段。

第一阶段（2021–2023 年）：流动性池时代。 GMX、Drift 等 AMM 改良设计优先考虑可及性，但受制于被动流动性提供、高延迟（400 毫秒至 2 秒）以及预言机套利漏洞，专业做市商几乎无法有效参与。

第二阶段（2023 年底）：混合订单簿时代。 dYdX v4 将撮合与结算解耦，订单簿存放于验证节点内存，仅将最终结果上链。TPS 提升至 1.5K 至 10K，统一保证金成为可能，但链下撮合的结构性妥协始终存在。

第三阶段（2025 年至今）：专用区块链时代。全链路垂直整合。Hyperliquid、Grvt 等协议将撮合引擎直接内嵌于专属链中，实现亚秒级最终确认、20 万至 60 万 TPS 的处理能力，以及媲美 CEX 的执行体验，完全在链上完成，无需任何托管妥协。

市场展望：走向"翻转"时刻

Animoca Brands Research 预测，DEX 与 CEX 永续合约交易量之比将持续攀升。保守线性情景下，该比率预计 2026 年底超过 20%，2028 年达到 40%。

乐观情景下，DEX 永续合约交易量有望在 2028 年底超越 CEX，比率达到 199%。从协议月度收入来看，2024 年底几乎可以忽略不计，到 2025 年 11 月已增长至约 1.9 亿美元，这说明这个赛道的故事不只是交易量，更是可持续的费用收入。

行业的盈利模型正在走向多元：交易执行费、清算罚金、杠杆价差、金库管理费，乃至运营主权应用链所带来的 Gas 费收入与 MEV 捕获，正在共同构成更稳健的商业基础。

Grvt：重新定义链上资本效率

在这一背景下，报告将 Grvt 定位为链上券商下一边疆的探索者。它的目标不是复制 CeFi 已有的能力，而是重新想象：当资本始终保持运转、市场全天候开放、资产托管从不妥协，一个金融平台究竟能做到什么。

一个平台，覆盖全市场。永续合约是 Grvt 的起点，而非终点。产品路线图延伸至现货、外汇、大宗商品与股票，统一运行于同一套保证金逻辑之上，彻底改变当前交易者被迫分散于多个平台的局面。通过 Grvt Builder Code 机制，第三方集成商可将订单流接入 Grvt 基础设施，在不分散流动性的前提下实现用户触达的规模化增长。

让资本永不闲置。在大多数衍生品平台上，抵押品沉睡在账户里，默默拖累资本效率。Grvt 的统一保证金系统从根本上解决了这个问题：同一笔资金可以同时支撑活跃头寸、持续产生收益，目前正在接入 Aave 借贷协议作为外部收益来源。"资本永远在工作"，是 Grvt 整个产品逻辑的基石。

性能与安全兼得的基础设施。 Grvt 是 ZKsync Stack 上的首个应用链，将链下中央限价订单簿（CLOB）与链上 ZK Rollup 结算相结合，实现亚毫秒级延迟、60 万 TPS 处理能力，以及完全非托管的资产安全性。ZKsync 的 Validium 层进一步引入默认隐私机制，有效屏蔽 MEV 风险与信息泄露。最终呈现出来的，是一个在媲美 CEX 执行性能的同时，交易者对资产始终保持完全掌控的平台。