すべての流動性をユーザーに提供する：暗号通貨の西側におけるバックパックのIPOの賭け

執筆者：KarenZ、Foresight News

暗号通貨界の「ウエストワールド」では、「創業者が資金を出して去る」ことや「プロジェクトチームが投資家を搾取する」ことが、あからさまな利益追求の行為となり、Web3の発展を阻害する慢性的な問題となっています。そのため、「トークンエコノミクス」は、チームの富を加速させ、ユーザーの信頼を測るリトマス試験紙として捉えられることが多くなっています。

しかし、Backpack に注目すると、まったく異なる設計が目に入ります。Backpack は、業界の悩みに直接取り組む困難な道を選択しました。TGE 中、すべての流動性トークンはユーザーに付与され、チームと投資家の収益は会社の IPO プロセスに完全に結びついています。

Backpackの動きは、「VCがスキームを立ち上げ、個人投資家が費用を負担する」という場当たり的な設計を放棄するものだ。最終的な成否に関わらず、これは暗号通貨の歴史において尊敬に値する試みと言えるだろう。

遅延満足：チームと資本の間の長期ゲーム

Backpack のトークンエコノミーの最も印象的な点は、チームと投資家へのリターンが厳しく制限されていることです。創設者、幹部、従業員、ベンチャーキャピタリストは、トークンの割り当てを直接受け取ることはできません。

バックパックの創設者兼CEOであるアルマーニ・フェランテ氏の言葉によれば、バックパックが追求する「脱出速度」は、短期的なマイルストーンとして時価総額が何十億ドルを突破したり、一定数のユーザー数に到達したりすることではなく、むしろ米国でのIPOを成功させることにあるという。

当初「チームインセンティブ」と「投資家リターン」を目的としたトークン（総発行量の37.5%）はすべて、同社の「企業財務」、つまりBackpackのバランスシートに預けられました。IPOが成功した後も、これらのトークンは少なくとも1年間のロックアップ期間の対象となり、「上場直後の現金化」の可能性はさらに排除されました。

この「遅延満足」設計は、プロジェクトの長期的な価値を守る最良の方法です。暗号通貨業界では、チームや投資家の「近視眼的」な視点によって多くのプロジェクトが崩壊しています。つまり、トークンを時期尚早に売却して現金化しようとすると、トークン価格が暴落し、プロジェクトはユーザーの信頼を失い、最終的には終焉に至ります。Backpackのアプローチは、社内の人材が「短期的に現金化」する道を完全に遮断し、チームと投資家に「どんな困難にも耐えてプロジェクトを支える」ことを強いるのです。

もちろん、IPOは決して容易な道のりではありません。Backpackの創設者たちは、IPOがすぐそこまで来ているかもしれないし、ずっと先のことかもしれないし、あるいは最終的に実現しないかもしれないと認めています。しかし、結果がどうであろうと、彼らは全力を尽くします。この「苦労なくして得るものなし」の姿勢こそが、近視眼的な暗号資産プロジェクトの中でBackpackを際立たせているだけでなく、長期的な価値を真に重視するユーザーからの信頼も獲得しているのです。

ユーザー中心のトークン配分：インセンティブで成長エンジンを活性化

Backpackのトークンエコノミクスでは、すべての流動性トークンがユーザーに完全に分配されます。Backpackは、ユーザーがプロジェクトの成長の原動力であると考えています。そのため、トークンはユーザーの参加を促し、製品開発を推進する原動力となるべきです。

総供給量は 10 億トークンで、TGE の 25% がコミュニティに直接リリースされます。24% は TGE 保有者に、1% は Mad Lads 保有者に配布されます。
IPO以前は、主要な製品マイルストーン（37.5%）を通じてトークンがアンロックされていました。市場拡大や新製品のリリースごとに、ユーザーにトークンによるインセンティブを与える機会が生まれ、それに応じてトークンのアンロックが促進されました。この設計は、予測可能なトークンアンロックモデルを通じて、継続的に新規ユーザーを獲得し、コミュニティを拡大しました。

さらに重要なのは、アルマーニ・フェランテ氏によると、バックパックはトークンのロック解除に厳しい制約を設けているということです。トークンのロック解除によって生成される新しいエコシステム価値は、常にトークン価格の希薄化効果よりも大きくなければなりません。

この設計は、ユーザーの中核的利益を保護するだけでなく、プロジェクトの長期的な価値が短期的なロック解除行動によって薄められないようにし、トークンインセンティブがプラットフォームの成長の真の原因となり、ユーザーの利益、エコシステム価値の向上、プロジェクトの成長という3者すべてがWin-Winの状況を実現できるようにします。

コンプライアンスの前提：遅いことは速い

革新的なトークン配布に加え、Backpackのもう一つの特徴はコンプライアンスへの取り組みです。これは、業界で一般的に定着している「まずは拡大、コンプライアンスは後回し」や「コンプライアンスよりも規模を重視」という論理とは対照的です。

アルマーニ・フェランテ氏によると、「バックパックは現在、世界の約48%の地域にしかサービスを提供していません。一見ゆっくりとした拡大の背後には、コンプライアンスの追求があります。」

この戦略的選択は短期的には市場機会の損失につながる可能性がありますが、長期的な開発の観点からは、信頼の壁を構築するための鍵となります。

現在、Backpackはコンプライアンス遵守を徹底した暗号資産取引所として、暗号資産スポット、デリバティブ、レンディングサービスを提供しています。しかし、純粋な暗号資産取引所であることに満足するのではなく、暗号資産と従来の金融サービス（TradFi）を統合したコンプライアンス遵守プラットフォームの構築に注力しています。この目標を達成するため、チームはグローバルな銀行業務の基盤を構築しており、将来的には証券商品などの多様なサービスを段階的に開始する予定です。1月には、クロスマージンとクロスコラテラルを活用した統合型予測ポートフォリオ商品もリリースしました。

市場の視点：バックパックFDVをどのように見るか?

Backpackに対する市場の態度は、同社のビジネスモデルの論争と可能性も反映している。

Axios が事情に詳しい情報筋を引用して伝えたところによると、Backpack は資金調達前の評価額を 10 億ドルとして新たな資金調達条件について協議中だという。

予測市場Polymarketでは、バックパックトークンに対する市場予想が大きく変動しました。バックパックトークンが上場後1日以内に10億ドルを超えるFDVを達成する確率は21%でしたが、2025年11月には80%を超えました。この変動は、暗号資産市場特有の不確実性に大きく起因しており、「IPO連動型リターン」モデルに対する市場の慎重な姿勢を反映しています。

まとめ

トークンがプロジェクトチームの現金化ツールとなり、ユーザーが搾取の標的となってしまうと、暗号資産業界は本来の理想を失ってしまいます。Backpackのトークン配布は、Web2の株式インセンティブとWeb3のトークンユーティリティを物理的に分離する効果を効果的に生み出します。

チームにとって：唯一の解決策は、IPOまで製品を強化し、コンプライアンスを確保することです。会社が途中で破綻したり、上場できなかったりした場合、チームの株式は価値を失い、現金化の可能性はなくなります。
コミュニティにとって：もはやVCの流動性出口ではありません。トークンは純粋にユーザー報酬とエコシステムツールのためのものであり、チームにとっての金のなる木ではありません。

コンプライアンス、透明性、長期主義に基づく Backpack の選択は、暗号プロジェクトの価値ロジックを再定義し、Web3 業界の新たな可能性を示しています。

アルマーニ・フェランテは「大きく飛躍するか、それとも諦めるか」と語っています。これはBackpackチームの宣言であるだけでなく、Web3業界全体にとって極めて重要な問いでもあります。私たちは投機バブルに浸り続け、業界の信頼と未来を過度に損なうのか、それともBackpackのように、より困難で時間はかかるものの、より将来性のある道を選び、長期的視点から業界のエコシステムを再構築するのか。

もちろん、IPO は容易な作業ではなく、その道のりは長く困難を伴います。特に暗号通貨業界は、規制、市場状況、競争など、さまざまな課題に直面しており、予期せぬ出来事や不確実性があらゆるところに潜んでいます。