香港証券先物委員会（SFC）は最近開催されたコンセンサス香港会議において、一連の前向きなシグナルを発表し、証拠金ファイナンス、永久契約および関連マーケットメーカーシステムの導入を推進し、ライセンスを受けた仮想資産取引プラットフォームの市場メカニズムとツールシステムをさらに改善すると明言した。

この一連の政策措置は、単なる規制緩和ではなく、香港の仮想資産開発ロードマップ「ASPIRe」への実質的な対応と実行です。また、香港の認可取引所が長年の課題である流動性サイロ化に体系的に取り組み始め、コンプライアンス遵守の経路を通じてグローバルな流動性にアクセスし、市場の効率性と価格の質を向上させ、次の段階の商業発展の基盤を築き始めたことも意味します。

「アクセス」戦略の深化:コンプライアンス フレームワーク内の流動性サイロを解体します。

昨年11月、香港証券監督管理委員会（SFC）は、厳格なコンプライアンス条件の下、認可を受けた仮想資産取引プラットフォームが、資格を有するグローバルな関連会社と注文板を共有することを許可する通達を発行しました。この取り決めにより、香港市場がグローバルな流動性にアクセスするための制度的基盤が築かれました。

ASPIReロードマップにおいて、A（アクセス）はアクセスと接続性を表しています。この目標は抽象的に見えるかもしれませんが、取引所にとっては非常に具体的な問いを提起しています。それは、コンプライアンス遵守の枠組みの中で流動性をどのように拡大し、市場を真に利用可能なものにするかということです。

香港のライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォームは、長年にわたり、現地のライセンスを取得した事業体間の取引に限定されてきました。コンプライアンスとセキュリティは確保されているものの、実際の取引においては、特に大規模取引において、取引の厚みの不足、スプレッドの拡大、取引の継続性の低さといった問題が依然として発生する可能性があります。これは、機関投資家の資金流入・流出の効率性に影響を与えるだけでなく、ライセンス取得済みプラットフォームの商業的持続可能性をある程度制限する要因にもなります。

SFCは昨年11月の通達において、プラットフォーム運営者は厳格な条件の下で、自社の注文板をグローバルに展開するプラットフォームの注文板と統合できると明確に述べました。これは、今後、香港の投資家がHashKey Exchangeなどの認可を受けたプラットフォームで取引する際に、より広範なコンプライアンス準拠の流動性プール内で注文をマッチングする機会が得られることを意味します。これにより、世界の主流市場に近い厚みと価格の連続性が実現し、取引体験と市場価格の質がさらに向上します。グローバルなコンプライアンス体制を持つ金融機関にとって、この取り決めは規制レベルでの画期的な進歩であるだけでなく、社内の流動性調整のためのより明確なコンプライアンスパスを提供することにもなります。

ツールとメカニズムの強化：多次元市場における詳細なサポートシステムの構築

共通上場登録簿が流動性の深さという根本的な問題を解決したのであれば、本日の会議で発表された他の 3 つの主要な取り組み (証拠金ファイナンス、永久契約、提携マーケット メーカー スキーム) は、流動性の効率性と持続可能性という問題にさらに対処することになります。

これら3つの政策と、先に発表された共通流動性政策を組み合わせることで、SFCの全体的なアプローチ、すなわち、既存の流動性アクセスを基盤として、流動性を支える市場メカニズムとツールをさらに改善するというアプローチをより明確に理解することができます。しかし、今回は単にアクセス経路を整備するだけでなく、商品レベルでの的を絞った補足措置も含まれています。

1) 信用取引における画期的な進歩は、担保の拡大にあります。これにより、証券だけでなく、ビットコインやイーサリアムといった主流の仮想資産も担保として利用できるようになりました。これにより、投資家はコンプライアンスを遵守しながら、資産クラス間の資金活用効率、資産配分の柔軟性、リスク管理効率を向上させることができます。現在、仮想資産担保はビットコインとイーサリアムのみに利用可能であり、従来の金融基準に基づいた慎重な控除率（現在は60%以上の割引率が必要）が適用されていますが、これは従来の金融と仮想資産が口座レベルで真の相乗効果を発揮し始めていることを示しており、将来的な資産統合の深化に向けた基盤を築いています。

2) 無期限契約に関するハイレベルな枠組みは、プロの機関投資家のリスク管理枠組みにおける欠陥を補うものであり、待望の明るい展開です。証券監督管理委員会（SFC）が発表するハイレベルな規制枠組みにより、認可を受けたプラットフォームは無期限契約商品の提供が可能になります。このサービスは現状、プロの投資家に限定されており、ボラティリティ、自動清算リスク管理、透明性など、プラットフォームに極めて高い要求が課せられますが、その意義は計り知れません。香港の認可市場のデリバティブ取引分野における欠陥をある程度補い、機関投資家がコンプライアンス遵守環境下で効果的なヘッジや裁定取引を行うことを可能にし、市場の価格発見メカニズムを向上させるものです。

特に、この政策は、証拠金担保は法定通貨、または香港金融管理局（HKMA）が規制するステーブルコインおよびトークン化預金でなければならないと明確に規定しています。これは、高リスクトークンを証拠金として排除するだけでなく、香港のステーブルコインライセンスおよびプロジェクト・アンサンブル（トークン化預金）プログラムと政策ループを形成します。また、プラットフォームには透明性の高い資金調達レートメカニズム、保険基金、自動レバレッジ負債（ADL）メカニズムの構築を義務付け、顧客への証拠金クレジットの提供を禁止することで、極端なボラティリティ下における市場の安定性を確保しています。

3) 関連するマーケットメーカー制度は、厳格な利益相反管理と機能的独立性を確立することを条件として、認可を受けたプラットフォームが独自にマーケットメイク業務を行うことを可能にしています。これは市場の安定性にとって重要な補完となります。この内生的マーケットメイク機能は、市場が極端に厳しい状況にある場合や取引が低調な時期においても、第三者マーケットメーカーと効果的に連携し、注文帳の連続性を維持し、流動性の空白を回避することができます。同時に、規制当局は顧客優先の原則を重視し、顧客注文は同一価格帯においてマーケットメーカー注文よりも優先されることを義務付け、さらに市場の公平性を確保するために、プラットフォームに対し独立した専門機関によるレビューレポートの提出を義務付けています。

これら3つの要素は互いに補完し合い、取引の深みと持続可能性の両方に取り組みながら、プロフェッショナルな取引に必要なツールとメカニズムをさらに洗練させています。香港市場において、これはライセンス取引プラットフォームが、単なるコンプライアンス遵守のための取引ゲートウェイから、成熟した金融市場に求められる取引およびリスク管理機能を備えたものへと徐々に進化し、長期的、専門的、かつコンプライアンス遵守を遵守する機関投資家にとってより魅力的なものになりつつあることを意味します。

慎重かつ積極的な政策アプローチ: 投資家の保護と安全で安定した運営は、常に香港の規制システムの特徴です。

流動性向上を推進する一方で、SFCがリスク管理に関する要件を緩和していないことは強調しておく価値がある。昨年発行された通達では、共有流動性に関する明確かつ慎重なコンプライアンス基準が設定されている。例えば、共有流動性上場に参加する海外提携プラットフォームは、FATF加盟国または同等の法域に所在し、IOSCO原則および香港の規制基準に類似した規制枠組みを備えている必要がある。すべての取引は全額前払い制で、DVP（直接支払対支払）メカニズムを通じて決済されなければならない。同時​​に、プラットフォームは、潜在的な極端な決済リスクに対処するため、信託に基づく準備金制度とそれに対応する保険メカニズムを確立しなければならない。

同様の規制アプローチは、最近推進されている証拠金ファイナンス、永久契約、そして関連するマーケットメーカーの仕組みにも反映されています。証拠金ファイナンスに設定された慎重な控除率、永久契約におけるプロ投資家の基準、関連するマーケットメーカーに対する厳格な利益相反管理要件など、これらの措置は、SFCが仮想資産を主流の金融規制システムに組み込むという決意を示すだけでなく、香港の規制が一貫して投資家保護と市場の健全な運営を最優先していることを示しています。

これはまた、香港が他の市場の高レバレッジや積極的なモデルを単に模倣しているのではなく、成熟した金融規制の経験に基づいた関連メカニズムを段階的に導入し、効率性と流動性を向上させながら、市場が持続可能で予測可能な発展の道筋を維持できるようにすることを選んでいることを意味します。

要約すると、 ASPIReの継続的な展開により、香港の仮想資産市場はより成熟した段階に向かっています。

要約すると、香港証券監督管理委員会（SFC）の最新の政策措置は、取引量を刺激するための短期的な措置ではなく、暗号資産市場の構造を体系的にアップグレードするものである。コンプライアンスを遵守しつつグローバルな流動性を促進し、厳格なリスク管理と市場監視の枠組みと組み合わせることで、香港は暗号資産市場の長期的な発展に向けて、より強固で拡張性の高いインフラを構築している。

梁馮宜委員長はまた、トークン化資産が過去1年間で急速に発展し、複数の分野で大きな進歩を遂げたと指摘した。さらに、規制ロードマップに関しては、香港証券先物委員会が仮想資産の取引と保管に関する協議結論を発表し、香港特別行政区政府と協力して今年中に関連法案を提出する予定である。

HashKey Exchangeにとって、この政策環境の変化は、長年にわたるコンプライアンスへの取り組みが実を結び始めたことを示しています。香港とグローバル展開という二本柱の戦略により、HashKeyはスポット・先物取引、法定通貨・トークン取引、そしてトレーディングとファイナンスといった包括的な機能を備えた金融ハブへと進化を遂げます。これは事業範囲の拡大だけでなく、基盤となる機能の強化にもつながります。これにより、HashKeyは業界の爆発的な成長の次の段階、すなわち従来の金融資産の実世界におけるオンチェーン送金の大規模実装をいち早く捉え、コンプライアンスを遵守するグローバル資本の参入需要に応えることができるようになります。

ASPIReのロードマップは計画段階から実行段階へと移行しています。安全性と効率性の両方を優先する規制ロジックの下、香港の仮想資産市場は着実に成熟し、持続可能な発展段階へと進んでいます。

著者: Tim Sun、HashKey Group シニア研究員

参考：https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=25EC56

https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/EN/news-and-announcements/news/doc?refNo=26PR24