著者: XinGPT
春節が近づくにつれ、急落が相次ぎました。まず、金と銀の価格が高値から急落し、続いて仮想通貨も支えのない洪水のように下落し、主要なサポートラインをすべて突破しました。ついには、米国株、香港株、A株が軒並み暴落しました。損失は昼夜を問わず発生し、双方とも損失は続きました。資産は様々なセクターに分散されましたが、いずれも失敗に終わりました。
幸いにも暗号資産はほぼ売却済みでしたが、株式市場の暴落からは逃れられませんでした。FigmaやXPeng Motorsなど、一部の銘柄では保有資産が70%以上下落しました（総資産の70%ではありません。タイトルにクリックベイトを使ったことをお許しください）。
市場にはいくつかの解釈があります。
アンスロピック社の法律関連AIは非常に強力であるため、もはや専門的なソフトウェアは必要なく、大規模なモデルで十分だろうと人々は言い、それが同社の株価暴落の原因となった。
Google の財務結果は良好だったものの、設備投資のガイダンスは市場予想を 50% 上回り、高すぎた。
次期連邦準備制度理事会（FRB）議長のウォーシュ氏は強いドルを維持したいタカ派と言われており、簡単には金利を引き下げず、バランスシートを縮小する可能性もある。
上記のことはすべてでたらめだと思います。
アナリストは市場の下落について一見合理的な理由を見つけることが多いが、こうした理由は単なるノイズであることが多く、市場の真の核となるテーマや運営ロジックを覆い隠してしまう。
アントロピックの法務AIがどれほど強力であろうと、どれほどの収益を生み出しているのでしょうか？その収益はSAPを上回ると予想されているのでしょうか？SAPのようなソフトウェアベンダーは、ただ傍観して破壊されるのを待っているだけなのでしょうか？
Google の設備投資額が高ければ、キャッシュフローが心配だと言われます。設備投資額が低ければ、支出不足、AI 上流および下流産業チェーンの資金不足、そして Google AI の遅れが間違いなく心配されます。
ウォーシュ氏の考えはさらに馬鹿げている。まだ就任もしていないのに、就任後の行動を夢想している。個人投資家よりも妄想に囚われている。たとえウォーシュ氏が就任したとしても、FRBのこれまでの政策スタンスを完全に覆すのは非常に難しいだろう。何しろ、雇用統計はひどい状況にあり、タカ派的な姿勢を取るのは難しいのだ。
この下落は、流動性の逼迫と高いバリュエーションによって引き起こされた市場のボラティリティの結果だと私は考えています。アレックスが台北101に登った時のように、高く登れば登るほど風の影響は大きくなります。平地ではそよ風を感じますが、高度100メートルに達すると風は強くなり、心臓がドキドキするほどです。
米国株の現在の評価水準はいくらですか?
バフェット氏の指標の一つは、株式時価総額とGDPの比率です。バフェット氏は、この比率が75%～90%であれば妥当だと考えていますが、120%を超えると「火遊び」に等しいほど過大評価されていると見なしています。
現在の数字が 230% であることは注目に値します。
もちろん、高いバリュエーションが必ずしも市場の暴落を意味するわけではないことは誰もが知っています。バフェット指標は、GDPデータの収集に遅れがあるため、実際にはそれほど誇張されていない可能性があります。
しかし、株価はもはや割安な水準ではなく、大きな利益を上げている機関投資家がいつでも利益確定する可能性があるため、市場のボラティリティは確実に高まるだろう。
S&P 500の予想PERは22.0倍で、過去30年平均の17.1倍を下回っています。22.0倍は、おおよそ(22.0-17.1)/(20.4-17.1)≒+1.5標準偏差に相当します。これは、バリュエーションが「著しく割高」なレンジにあり、既に「+1σライン」（20.4倍）を上回っており、2000年のドットコムバブル期のPER25.2倍に近いことを意味します。
一方、流動性の逼迫状況は、まるで上空からの強風のように市場に押し寄せています。
1. 流動性の引き締めに対する最初の打撃は日本国債からもたらされた。
日本の国債利回りが急上昇するたびに、世界市場から流動性が失われている。
日本は世界最大の債権国であるため、長年にわたるゼロ金利政策は大規模な「円キャリートレード」を促してきました。世界中の投資家は低コストの円を借り入れ、高利回りの海外資産（米国株など）に投資しています。
日本国債の利回りが急上昇し、スプレッドが縮小した場合、裁定取引の魅力は低下し、場合によっては損失が発生し、大規模な清算の波が引き起こされます。投資家は、借入金の返済に必要な円を確保するために、海外資産を売却する必要に迫られるでしょう。このプロセスは、世界的なレバレッジ解消と資産売却につながるでしょう。
ご覧のとおり、2月初旬の短中期金利スプレッド（2年米ドル金利から2年日本円金利を差し引いたもの）は大幅に低下しました。これは、裁定取引に大きく依存するキャリートレードでは、レバレッジを削減し、資金を統合し続ける必要があることを意味します。
2. TGA会計と国債発行：決定的な措置
米国財務省一般会計（TGA）は、市場流動性に影響を与える重要な変数です。財務省が債券発行や課税を通じてTGA残高を増加させると、金融システムから資金を引き出すことになり、銀行準備金の減少につながり、流動性が逼迫します。逆に、財務省が支出（TGA残高の減少）を行うと、市場に流動性が注入されます。
2026年2月初旬、市場はTGAの再編と大規模な国債発行という二重の圧力に直面していました。
• 高水準のTGA残高： 2月初旬時点で、TGA残高は約8,932億ドルと高水準を維持しています。米国財務省は、3月末までに残高を8,500億ドルに維持し、納税シーズンである4月末までに約1兆250億ドルのピークに達する計画です。これは、財務省が市場から資金を引き揚げ続けることを意味します。
• 大規模な国債発行： 2月初旬、財務省はTGAを補完し財政赤字を賄うための大規模な四半期借り換え計画を発表し、市場の流動性逼迫状況をさらに悪化させました。
この「抜本的な措置」は直接的に銀行準備金の減少につながり、金融機関は流動性を確保するために信用を引き締め、資産を売却せざるを得なくなり、市場に連鎖反応を引き起こした。
3. CMEが証拠金要件を引き上げ：レバレッジ解消に向けた歴史的な一歩
貴金属市場で極端なボラティリティが発生すると、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は先物契約の証拠金要件を引き上げて市場の負債比率を低下させますが、この動きは歴史的に何度も強気相場の終結要因としての役割を果たしてきました。
2026年2月初旬の貴金属価格暴落は、CMEの継続的な介入と高い相関関係がありました。銀価格が過去最高値を記録した後、CMEは金と銀の先物取引の証拠金要件を6回連続で引き上げ、銀の初期証拠金は11%から18%に引き上げられました。既に大きな損失を被っていたロングポジションにとって、これは「傷口に塩を塗るようなもの」であり、清算の殺到を直接引き起こしました。
以下は、歴史上最も注目すべき証拠金要件の増加と、それによる影響の一部です。
流動性の問題は流動性に焦点を当てて対処する必要があります。
米国株式企業のファンダメンタルズや連邦準備制度理事会の会合におけるマクロレベルの声明を研究することに加えて、以下の流動性指標は注目に値すると私は考えています。
1) 沈下層基金（水位）
純流動性 = 連邦準備制度理事会の総資産 - TGA - ON RRP（翌日物リバースレポ）
これは「市場で利用可能な現金」の方向性を示す指標です。純流動性の減少は、一般的に資金調達環境が逼迫していることを意味します。
2) 短期資金調達コスト（資金は高価ですか？）
SOFR（翌日物融資金利）
SOFR の異常な上昇は、短期資金がより高価になり、市場がより変動しやすくなることを示しています。
3) 金利変動（マーケットメイクとレバレッジはこれに耐えられるか？）
MOVE（米国債ボラティリティ指数）
MOVE が上昇すると、金利の変動性が高まり、仲介業者によるバランスシートの拡大が減り、レバレッジが減少し、リスク資産が受動的に下落する可能性が高くなります。
4) 世界的な債務削減の連鎖（「突然の引き締め」の最も一般的な理由の1つ）
USD/JPY（急激な円高は起こるか？）
US2Y - JP2Y スプレッド（キャリートレード基盤は縮小しているのか？）
スプレッドの縮小と相まって円高は、キャリートレードの負債削減プロセスの始まりに似ている。
５）信用確認（すでに資金繰りの逼迫は波及しているか？）
HY OAS（ハイイールドクレジットスプレッド）
HY OASの拡大は資金調達環境の悪化を示しており、リスク資産の下落が拡大しやすくなる。
次に、AI バイブコーディングを使用してマクロ流動性監視とアラートを実装する方法を分析します。
