著者:ヘイゼル、ジー・ウーブヤン
かつて世界の決済システムを書き換え、起業家マフィアの世代を生み出したこの巨人は、栄光を失った。そして、それがどん底に落ちたまさにその時、ハンターたちはすでに血の匂いを嗅ぎつけていた。
2006年頃、広東省と福建省の小規模貿易事業主グループがeBayへの出店を検討し始めました。彼らは工場の隣にある小さなオフィスに座り、片言の英語で地球の反対側にいる見知らぬ人々と取引をしていました。
最も難しいのは言語や物流ではなく、お金です。アメリカの買い手に中国の売り手に安全に送金してもらうにはどうすればよいのでしょうか。
これを可能にしたのは青いボタンです。そのボタンはPayPalです。
当時、PayPalは金融民主化の最前線と最先端の生産性を体現していました。「ウェブサイト決済標準統合ガイド」に従い、世界中の中小企業はHTMLコードを一つ入力してウェブページに貼り付けるだけで、世界中で決済を受けることができました。
この技術的な優位性と、eBayが唯一公式に推奨される決済方法として築いた基盤が相まって、PayPalは紛れもなく世界的な決済大手となりました。今日でも、海外の決済ページではPayPalが見つかります。
20年が経ち、当時の小規模な貿易事業者の多くは、eBayの小さなショップから、独立したウェブサイト、Amazonストア、TikTok、Temuなどを持つ成功した越境EC事業者へと成長しました。中国の越境EC輸出額は2兆人民元を超え、決済ツールは青いボタン一つから、Stripe、Wise、Lianlian、Mileslinkといった多様なプラットフォームへと進化しました。
業界は成長しましたが、PayPal はやや時代遅れになってきました。
3週間前の2月3日、PayPalは決算報告を発表し、株価は1日で20%急落し、CEOは不名誉な辞任に追い込まれました。主な収益源であるブランドチェックアウトのアクティブユーザー数の増加率は、かつての急成長から1%に低下し、アクティブアカウントの取引量は過去12ヶ月間で5%減少しました。
Stripe のワンクリックリンク支払い、生体認証付きの Apple Pay、あるいは Google 経由で銀行カード情報を入力するだけでも、ログインパスワードを思い出せないかもしれない少し時代遅れの青いアイコンのインターフェースよりは便利に思えます。
かつてはマスク、ピーター・ティール、ホフマンといった人々によって伝説が築かれました。ペロシ氏はかつて大量の株式を保有し、ウディ・アレン氏もかつて最も忠実な支持者でしたが、二人とも保有株をすべて売却することを選びました。
PayPalの時価総額は、パンデミック中のピーク時3,630億ドルから直近の最低値380億ドルまで急落しました。これは5年間で90%の下落であり、PERは7.4倍と最低を記録しました。ブルームバーグが本日、少なくとも大手競合1社が完全買収を検討しており、他の複数の企業が特定の資産に関心を示していると独占報道した後、株価は10%近く上昇しました。
このニュース自体が、PayPalの苦境を最も的確に示している。企業が捕食者ではなく獲物と見なされ始め、その結果として時価総額が上昇するということは、PayPalの独立運営に対する市場の信頼が、買収されるという期待に及ばないほど低下していることを示すものだ。
かつて強大な決済帝国だったこの国は、老朽化した大英帝国のように、今も世界中に国旗を掲げ、太陽は空高く昇っている。しかし、かつてその瞳に満ちていた畏敬の念は消え失せている。誰もが心の底で時代の変化を感じている。しかし、一体どのようにして衰退に至ったのだろうか？
「私がとても愛している会社がこのような状況に陥るのは本当に辛い」
2月3日、PayPal元社長のデイビッド・マーカス氏はXに関する長文の記事を発表し、自らが人生を捧げてきた同社に対する珍しく痛烈な批判を展開した。
デビッド・マーカス氏のキャリアは、革新的な金融イノベーションと深く関わってきました。現在、彼はビットコイン・ライトニングネットワーク決済会社LightSparkのCEOを務めています。PayPal在籍中は優秀なエンジニアを採用し、BraintreeとVenmoの買収を主導しました。Facebookでは、画期的なステーブルコイン・プロジェクトLibraのリーダーの一人として活躍しました。Libraは規制上の問題で失敗に終わりましたが、今日のステーブルコインブームは、デビッド氏の先見性と大胆さを証明しています。
株価暴落のほかに、デイビッド氏がこの長いメッセージを投稿したもう一つの理由は、前CEOのアレックス・クリス氏が在任3年足らずで辞任し、後任にHP前CEOのエンリケ・ロレス氏が就任したことである。
エンリケ・ロレスはHPのCEOを7年間務め、プリント・アズ・ア・サービスによる収益化モデルを導入し、大規模なレイオフ計画を始動させました。彼は間違いなくコスト削減、効率性向上、そして事業再編の達人です。もしPayPalの取締役会が既にPayPalを全体または一部売却する構想を持っていたならば、この選択はさらに理にかなったものだったでしょう。
デイビッド氏は、かすかに不満を露わにした。「エンリケのことはよく分からない。彼は素晴らしいリーダーかもしれないが、少なくとも書類上は、決済会社にパラシュート降下してきたハードウェア会社の幹部だ」
これはデイビッド氏の核心的な批判と一致する。市場が業績不振を理由に足で判断を下すのとは異なり、デイビッド氏はPayPalの最大の弱点は「同社のリーダーシップスタイルが『製品主導』から『財務主導』へと完全に移行してしまったこと」にあると考えている。時が経つにつれ、製品への信頼は財務の最適化に取って代わられてしまったのだ。
ベンジャミン・フランクリンの有名な言葉を言い換えると、「短期的な株価上昇のために自社製品を犠牲にする企業は、最終的には製品のトレンドに遅れを取り、株価を失うことになる」となります。
デイビッドは、PayPalが「魔力」を失ったと考えている。それは、PayPalがマフィア時代に持っていた精神、つまり不可能と思われる問題を解決するためにオフィスの屋根をぶち壊すような野性的なパワーだった。しかし今日、そのパワーはコンプライアンスレビューと財務最適化に取って代わられている。
簡潔なAPIで開発者を魅了するStripeには、まさにその魔力があります。Stripeを開くと、左上に「Global GDP running on Stripe（世界のGDPはStripeで稼働中）」という文字が点滅し、征服者のオーラを放ちます。
近年Passkeyを積極的に宣伝してきたApple Payには、まさにその魔法があります。基盤となるセキュリティチップとFace IDを活用することで、手首を上げ、顔をスキャンするだけで、アプリを開くことなく決済を完了できる、非常に快適な決済体験を提供します。これは、ページへのリダイレクト、再認証、そして確認待ちという3段階のプロセスに依存しているPayPalでは実現できないことです。
ネオバンクの代表格であるRevolutには、まさにその力があります。この新興企業は、その卓越した実行能力を駆使し、数十カ国で株式、為替、暗号通貨を網羅するフルスタック金融プラットフォームを急速に構築し、その範囲を拡大し続けています。
これら3社には共通点が一つあります。それは、彼らのモジョ（力）は規模やユーザー数、あるいは資金から生まれるのではなく、製品に対する信念、つまり自分たちの活動が世界のどこかで変化をもたらすという信念から生まれるということです。
そして、これは氷山の一角に過ぎません。Shop Pay、Klarna、Affirm、afterpay、Wise、Cash App、Adyenなど、決済業界のあらゆるエントリーポイントには、多くのプレイヤーがひしめき合っています。
PayPalにはかつて、それと似たようなものがありました。ガレージで中古品を売るアメリカ人男性と、広州で貿易を行う中国の小さな工場のオーナーが国境を越えた決済を完了できるようにしたあのHTMLコード、あのボタンは、それ自体が世界を変えるという宣言でした。しかし、それを失う過程は静かに、ほとんど沈黙のうちに進みました。
過去数年間の PayPal の発展について議論する場合、Venmo を無視することはできません。
Venmoが成功した点は一つあります。それは、送金をソーシャルアクティビティに変えたことです。食費や家賃を割り勘にしたり、絵文字を使って友達に送金したりと、銀行振込よりもはるかに楽しいものになりました。若いアメリカ人の間では、Venmoは決済ツールというよりもソーシャルメディアアプリのような広がりを見せています。「Venmo me（私、送って）」は、若いアメリカ人の間では動詞、つまり送金の同義語にさえなっています。
PayPalによるVenmoの買収は、実は決済サービスプロバイダーのBraintree買収の副産物でした。当時はそれほど目立っていなかったこのサービスは、PayPalの冴えない財務報告の中で、今では明るい兆しとなっています。2025年には17億ドルの収益、月間アクティブアカウント数は1億を超え、VenmoでのPay取引量は前年比50%増、デビットカード利用者は40%増加することが見込まれています。
しかし、これらの数字の裏には、根深い問題がいくつか潜んでいる。楽観的な人たちは、デビットカードの取引量が倍増したことに執着し、このドル箱が収益化と収穫期に入ったと信じている。一方、心配する人たちは、この繁栄が残された社会集団を限界まで疲弊させることに頼っているだけなら、この余韻はいつまで続くのかと問うだろう。
この乖離は、Venmoが様々なニッチ市場との狭隘な関係に陥っていることに起因しています。上方ではApple PayとGoogle Payが築き上げた強固な壁を突破できず、下方ではStripeとAdyenの根深いネットワークに浸透することができません。Venmoの成長は力強いものの、その限界もまた明らかです。
まず、成長モデルの内部摩擦があります。20%の収益成長の裏には、わずか7%のアクティブユーザー数の増加しかありません。Venmoはもはや事業領域を拡大しておらず、むしろ自社のユーザーに負担をかけ、同じユーザー層をさらに圧迫している一方で、新しい世代の獲得に失敗しています。
第二に、地理的特徴と製品の本質という二重のジレンマがあります。Venmoは常に米国に縛られており、アメリカの消費者の食卓を席巻していますが、世界のレジに到達するにはまだまだ遠い状況です。
最終的に、フルシナリオ金融サービスの構想は一時的に頓挫しました。PayPalがVenmo向けに設計したビジネスループには、Honeyと呼ばれるショッピングプラグインがありました。これは当初、「ディスカバリー決済」リンクを接続することを目的としていました。しかし、2024年にアフィリエイトリンクの不正操作に関するスキャンダルによりHoneyはほぼ崩壊し、このトラフィックパイプラインは遮断され、Venmoの変革を阻害しました。
スタンドアロンの消費者向け決済アプリは、ユーザーが積極的に利用する価値があることをどのように証明できるでしょうか？Venmoはこの疑問に答えようと取り組んでいますが、答えはまだ明らかにされていません。
Venmoは、PayPalの消費者側に対する不安を反映しています。さらに先を見据えて、PayPalはPYUSDとエージェント決済という2つのカードに賭けています。これら2つのカードに共通するのは、市場規模は十分に大きいものの、成功の可能性はまだ不透明であるということです。
客観的に見て、PYUSDのパフォーマンスは悪くありません。2023年のローンチ以来、市場規模は40億ドルに達し、時価総額で常にトップ10のステーブルコインにランクインしています。しかし、Tetherの約1,800億ドルのUSDTやCircleの約700億ドルのUSDCと比較すると、PYUSDの規模はほんの一部に過ぎません。
これは実際に一つのことを証明しています。たとえ誰もがステーブルコインを発行できたとしても、チャネル配布とユーザーのマインドシェアに対する障壁は依然として非常に高く、PayPal のような巨大企業でさえも突破口を開くことは期待できないということです。
PayPalが2025年4月にPYUSD保有者に年利4%の金利を付与すると発表した際、業界は当初警戒を強め、「この巨大企業が市場を潰そうとしている」との声も上がった。しかし、事態は徐々に進展した。現在、ステーブルコインの1兆ドル規模の利用は、主に暗号資産取引のヘッジやマーケットメイク、クロスボーダー裁定取引、グレーマーケットの資金移動、そしてDeFiレンディング、LP、イールドファーミングの原資産としての利用によるもので、これらはPYUSDの強みではない。
将来、ステーブルコインは、国境を越えたB2B決済、オンチェーン決済、日用品小売など、より透明性の高い日常的な場面で利用されることは間違いありません。しかし、競争も非常に熾烈になるでしょう。USDTとUSDCという二大巨頭に加え、トランプ一族が支援するイノベーション主導のUSDeとUSD1も強力なライバルです。PYUSDが勝利する可能性は低いでしょう。
PayPalはステーブルコインに加え、アグリゲーター決済にも注力しています。エラーが発生しやすいウェブスクレイピングを廃止し、APIを介して加盟店の注文管理システムと統合しました。加盟店は契約書に署名するだけで、PayPalは在庫、色、価格などのリアルタイムデータをGoogle Geminiなどの主要AIプラットフォームやPayPalアプリに配信できます。
アイデアは明確ですが、これはまだ検証されていない市場です。最近、千文は紅包を配布し、全員にミルクティーを振る舞いました。これは、国内消費者にとってAIショッピングに関する市場教育と言えるでしょう。しかし、消費者の習慣を変えることは一朝一夕でできるものではありません。AIと会話しながら買い物をするのが主流になるのか、それとも人がゆっくりと商品を選び、価格を比較するというショッピング体験が主流のままなのかは、まだ分かりません。
たとえ人々がChatGPTに「甘さ30%のアイスウーロン茶を一杯ください」と頼むことに慣れたとしても、取引データは依然として膨大なユーザーベースを持つAIプラットフォームによって管理されるでしょう。これらのAIプラットフォームは、独自の決済手段を持つか、あるいはそれらを広く普及させる可能性が高いでしょう。この新しい決済チェーンにおいて、PayPalの立場は依然として不透明です。
これほど多くの損失と不確実性について議論した後、PayPal の物語は終わったと思う人もいるかもしれません。
しかし、現実は決して一方的なものではありません。Braintreeは、多くのグローバルプラットフォームの基盤となる決済エンジンであり続けています。Pay Laterは2025年までに400億ドル以上の取引を処理し、米国のBNPL市場でトップシェアを獲得しました。2024年8月に開始されたFastlaneは、Apple PayやShop Payに直接挑戦するという、稀有な積極的な動きです。さらに、4億のアクティブアカウントと年間60億ドルを超えるフリーキャッシュフローを擁しています。これらの資産は、AIエージェント経済への足掛かりを求める企業にとって、ゼロから再現することが困難な戦略的な参入チケットです。
30年近くにわたる積み重ねは決して無駄ではなかったし、消え去ることもなかった。ただ、大河がそれをすべて流してしまったのは残念だ。
このクーポンの使い方を最もよく理解しているのは、もはや PayPal 自身ではないかもしれません。
