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著者: プレーンランゲージブロックチェーン

2024年、Tetherという会社がウォール街を驚かせる成績表を提出した。

純利益は130億ドル、従業員数は約150人。

従業員一人当たりの平均利益は約8,562万ドルで、ゴールドマン・サックスの約300倍、NVIDIAの85倍に相当します。

これはAIユニコーンでもなければ、一流ヘッジファンドでもありません。単にステーブルコインの発行者、つまりUSDTを発行する企業です。

これらの数字が金融界で広まったとき、多くの人の最初の反応は「どうしてこんなことが可能なのか？」でした。

しかし、Tether のビジネス モデルを理解すれば、これは単なる可能性ではなく、避けられないことであることがわかるでしょう。

01. 世界で最も収益性の高いビジネス

テザーの利益追求ロジックは業界では「ステーブルコインフロートゲーム」として知られている。

ルールはシンプルです。Tetherに1ドルを預けると、1USDTがもらえます。Tetherはあなたのお金を使って米国債を購入します。

米国債の利回りは一貫して年間 5% を超えていますが、USDT には一切利息が付きません。

価格差はすべてTetherに帰属します。

2025年末までに、テザーの米国債に対する総エクスポージャーは1,410億ドルに達し、ドイツと韓国の主権国家の保有額を上回り、世界で17番目に大きな米国債保有者となる。

米国債だけでも、テザー社に年間40億ドル以上のキャッシュフローをもたらしています。

そしてこれは最初の層に過ぎません。

第2層は金とビットコインで構成されています。テザーは約170億ドル相当の金と9万6000ビットコイン以上を保有しています。2025年の金価格の急騰により、さらに50億ドルの未実現利益がテザーにもたらされると予想されています。

3つ目の層は流動性プレミアムです。国債の5%の金利を放棄した人々は、代わりに何を得たのでしょうか？トルコ、アルゼンチン、ナイジェリアでいつでも使えるデジタルドルです。高インフレと為替規制に苦しむ市場にとって、この流動性は年率5%のリターンよりも価値があります。

テザーは本質的には、支店も窓口もなく、24時間年中無休で営業している世界的な「影の銀行」であり、従来の金融システムの非効率性によって見逃されている大きな金利スプレッドを獲得することに特化しています。

02. 従来の決済方法の障壁を打ち破る

SWIFTシステムは1970年代に設立されました。半世紀を経た今でも、そのコアロジックは本質的に変わっていません。エージェントが処理を引き継ぎ、複数のノードが順番に通過し、最速で3～5営業日、最も高額な場合は7%の総合手数料が適用されます。

米国からナイジェリアへの貨物の支払いは、送金銀行、中間銀行、受取銀行など複数の中間銀行を経由し、各層で独自の手数料がかかります。

さらに、これらの銀行には営業時間があります。金曜日の夜に送金手続きを開始した場合、翌週の月曜日まで処理されません。

USDT 送金は、Tron ネットワーク上で 1 ドル未満で 30 秒以内に受取人のウォレットに届きます。年中無休 24 時間対応です。

コストの違いは特に顕著です。従来のB2Bクロスボーダー決済の総合手数料は1.5%から7%の範囲で、個人送金では11%を超えることもあります。一方、ステーブルコインネットワークの総合手数料は通常0.5%から2%にとどまります。

より深い影響は「リーチ」にあります。

世界中で何億人もの成人が依然として銀行口座を持っていません。しかし、携帯電話とインターネットアクセスさえあれば、暗号化ウォレットを作成し、国際取引に接続することができます。アフリカやラテンアメリカでは、中小企業が国際的なサプライヤーに支払うための一般的なツールとしてUSDTが利用されています。

2025 年には、次世代の Web3 POS システムが NFC テクノロジーを活用して「タップして支払う」機能を実現し、小売店のレジで暗号化された支払いが可能になります。

この壁はあらゆる方向から破壊されています。

03. Pay-Fi：お金の論理が書き換えられる

決済と金融の組み合わせに、Pay-Fi（Payment Finance）という新しい名前が付けられました。

従来の決済は「お金がA地点からB地点へ移動する」という問題を解決します。Pay-Fiは「お金がA地点からB地点へ移動する過程で利息を生む」という問題を解決することを目指しています。

Huma Financeのようなプロトコルは、企業の売掛金をトークン化し、オンチェーン流動性プールを通じて即時融資を提供することで、越境取引における前払資本の負担を軽減しています。2026年初頭の時点で、Humaプロトコルの取引量は100億ドルを超えており、T+0のリアルタイム決済機能は、従来の金融機関からますます注目を集めています。

基盤インフラをめぐる争いも同時に激化しています。Ethereum L2はRollup技術によってオンチェーン取引コストを大幅に削減し、CelestiaとEigenDAはデータストレージ層の手数料をさらに削減することで、大規模なマイクロペイメントを可能にしています。一方、膨大なUSDT準備金と極めて低い取引手数料を誇るTronネットワークは、依然として世界で最も活発なステーブルコイン決済ネットワークであり続けています。

ステーブルコイン市場自体も細分化が進んでいます。USDTはオフショア決済と新興市場で約59%の市場シェアを占め、圧倒的なシェアを占めています。一方、USDCはコンプライアンスと透明性の高さで米国の認可機関を魅了し、機関投資家レベルのコンプライアンス重視の送金・決済シナリオにおいて圧倒的なシェアを占めています。PayPalのPYUSDはマーチャントネットワークを通じて個人投資家をターゲットにしており、RippleのRLUSDは大規模な銀行間決済をターゲットとしています。

この市場はもはや単一企業によって支配されておらず、急速に専門化と分業化へと進んでいます。

04. テザーの野望の限界

これほどの利益を得たテザー社は、今後どのような計画を立てているのでしょうか?

マイニングファームの買収。ウルグアイ、パラグアイ、エルサルバドルにおいて、テザーは20億ドル以上を投資し、15か所のエネルギーおよびビットコインマイニング施設を建設し、世界最大のビットコインマイナーを目指しています。

AIの買収。ノーザン・データ・グループなどのチャネルを通じて、テザーはAIコンピューティング・インフラに10億ドル以上を投資してきました。

ロボットの購入。テザーは2025年末までに、イタリアのAIロボットスタートアップ企業ジェネラティブ・バイオニクスに7,000万ユーロを投資した。同時に、ドイツのロボット企業ニューラに最大11億5,000万ドルを投資することを検討しており、2030年までに500万台のヒューマノイドロボットを生産することを目標としている。

根底にあるロジックは理解しやすいものです。AIエージェントやロボットが自律的に動作する経済においては、それらの間で価値を交換するには、瞬時にプログラム可能なデジタル通貨が必要です。そして、USDTは既にこの役割を担う最も有力な候補です。

規制当局も火に油を注いでいる。2025年7月、米国GENIUS法が正式に成立し、規制対象機関がステーブルコインを発行するための法的手段が開かれ、ステーブルコインは証券やコモディティから明確に除外された。EUのMiCA枠組みは同年に完全導入され、ステーブルコインは「グレーゾーン」から主流の規制対象となった。

ウォール街の側近たちも関与し始めている。米国債のプライマリーディーラーであるカンター・フィッツジェラルドは、テザーの株式の約5%を保有しており、CEOのハワード・ラトニック氏は、テザーの準備金の信頼性を繰り返し公に支持している。こうした深い統合は、テザーがもはや単なる暗号資産プロジェクトではなく、伝統的な金融業界の利害関係者ネットワークに静かに根付いていることを意味する。

05 要約

ステーブルコインの発行者から世界トップ20の米国債保有者の1つ、そしてロボット工場の投資家まで、テザーのあらゆる拡大は同じ方向を指し示しています。

通貨を定義する権限は、主権国家の印刷機から、効率性を高め摩擦を減らすことができるデジタル ネットワークへと静かに移行しつつあります。

このプロセスは革命ではなく、浸透です。

SWIFTは今も稼働しており、銀行は営業を続け、連邦準備制度理事会は金利を調整し続けています。しかし、それらの隙間に、別のシステムが驚異的な速度で成長しています。

関係者全員にとって、おそらく自分自身に次のような質問をしてみる価値があるでしょう。

今後 10 年間、あなたのお金はどのようなシステムで運用されるでしょうか?