HSKからUSDGOまで：香港の2つの主要な認可機関が「分離」し始める。

執筆者：リバー

香港の仮想資産市場について話すとき、最初に誰が思い浮かびますか?

おそらくOSLとHashKeyでしょう。香港で最も早く認可された取引所として、この2社は長らく香港の暗号資産金融業界を代表する二大巨頭とみなされてきました。

しかし、両社の公開プロフィールは大きく異なります。OSLは常に目立たない存在であり、子会社のOSL HKが最初の上場認可取引所であるにもかかわらず、スポットライトを浴びることはほとんどありません。一方、HashKeyは常に注目を集めており、様々な業界イベントに頻繁に参加し、エコシステムトークンHSKをめぐるコミュニティの議論に参加し、しばしば市場を席巻しています。

興味深いことに、この 2 つの機関は最近、わずか 1 日違いで暗号通貨取引所への上場を発表しました。

2月25日、HashKey ExchangeはエコシステムトークンHSKを上場しました。
2月26日、OSL HKはエンタープライズグレード準拠のステーブルコインUSDGOを上場しました。

一見すると、これは単なる日常的な上場活動ですが、より大きな戦略的文脈で見ると、2つの道の分岐のように見えます。1つはWeb3ネイティブ取引エコシステムを育成し続け、もう1つはステーブルコインの金融インフラに賭け始めています。

これは香港の暗号通貨業界で起こっている大きな変化を反映しており、香港の暗号通貨の金融環境の進化を示す優れたスナップショットでもあります。

I. トークン上場における「温度差」：エコシステムトークン vs. 金融商品

まずは新しくリリースされたHSKであるHashKeyから始めましょう。

ご存知の通り、HSKはHashKeyグループのエコシステムトークンです。公式発表によると、HSKはHashKeyグループのあらゆるビジネスシナリオで使用され、エコシステムインセンティブ、コミュニティガバナンス、自社開発のパブリックチェーンHashKey Chainにおけるガス料金の支払いなど、複数の機能を担っています。

つまり、HSKは典型的な「プラットフォームコイン」です。

これは暗号資産業界で確立された戦略です。この観点から見ると、HashKeyの戦略的方向性は非常に明確です。香港のコンプライアンスの枠組みの中で、HSKを通じて取引所取引、オンチェーン・エコシステム、そしてコミュニティ・インセンティブを連携させ、取引とトラフィックを中心としたクローズドループのWeb3エコシステムを構築し、暗号資産の最も典型的な成長経路を再現することを目指しています。

取引所（トラフィックエントリーポイント）→自社開発パブリックチェーン（基盤インフラ）→HSK（価値獲得）→Web3エコシステム（クローズドループ）。

このロジックの核心は、プラットフォームトークンがユーザーを結びつけ、ユーザーがネットワーク効果を増幅させ、ネットワーク効果がエコシステムを活性化させ、エコシステムの繁栄がひいては全体の価値を高め、最終的に暗号資産取引を中心としたエコシステムネットワークを構築するという点にあります。したがって、ターゲットオーディエンスも非常に明確です。つまり、個人投資家、Web3ネイティブプレイヤー、そしてHashKeyエコシステムの未来に賭ける意思のある人々です。

出典: HashKey公式サイト

しかし、問題は、上場企業（ 3887.HK ）であるHashKeyがプラットフォームトークンHSKを保有するだけでなく、公開株式も保有している点です。つまり、 3887.HKは株主の利益と財務リターンを代表し、HSKはエコシステムの成長とコミュニティへのインセンティブという責任を負っているという、「二つの別個の存在」という特殊な現実に直面しなければならないということです。この二つの論理の境界線をどのように引いて長期的なシナジー効果を実現するかは、類似のモデルが答えなければならない問題です。

実際、HashKeyは長年にわたり、上場企業とエコシステムトークンの構造を意図的に分離してきました。例えば、目論見書には、HSKトークン価格の変動は上場企業の株価とは法的にも構造的にも分離されていると明記されています。しかし、これは緊張関係がなくなったことを意味するわけではありません。資本市場とWeb3エコシステムは、そのペース、目標、評価システムにおいて当然ながら異なるため、より明確な説明と境界を設ける必要があります。

市場の観点から見ると、HSKは導入以来、史上最高値の2.5ドルから最安値の0.15ドルまで下落しています。この傾向は、この「二層構造」モデルに対する市場の静観姿勢を反映している可能性があります。

それでは今回OSLが立ち上げたUSDGOについてお話しましょう。

見落とされがちな点の一つは、OSLがまだ独自のプラットフォームトークンを発行していないことです。その代わりに、今年初めに独自のステーブルコイン「USDGO」を立ち上げました。戦略的な観点から見ると、USDGOはOSLグループの「寵児」と言えるでしょう。

USDGOは米ドルに1:1でペッグされており、米国連邦規制下の暗号資産銀行であるAnchorage Digital Bankによって発行されています。厳格な第三者監査を受け、世界的に認可された企業であるOSLによってブランド化および販売されています。このコンプライアンス基準と商品形態は、従来の「暗号資産」とは明確に区別され、客観的に見てオンチェーンのデジタル金融ツールに近づきます。

OSLによるUSDGOの公式な位置付けも非常に明確です。「エンタープライズグレードに準拠したステーブルコイン」です。主なターゲット顧客は、一般的な暗号資産投機家ではなく、クロスボーダー決済や資金決済のニーズを持つ法人および機関投資家です。

取引方法の面では、USDGOはOSL Globalプラットフォーム上でRFQインスタント取引所とスポット専門取引を開始し、ステーブルコインの入出金および流通経路を徐々に開放し、OSL HKのOTCサービスを通じて取引流動性も提供しています。

出典: USDGO公式サイト

さらに興味深いシグナルは、USDGOのローンチと同時に、OSLがステーブルコインエコシステムアライアンス「GO Alliance」を立ち上げ、エコシステムインセンティブとして2,000万ドルの初期投資を発表したことです。ただし、この資金調達は個人投資家への従来のエアドロップではなく、企業や機関投資家のパートナーを対象としています。

そのロジックは、典型的なB2B SaaS顧客獲得モデルに近い。これは、初期導入コストを削減することで業界最前線のユーザーを獲得し、徐々に実際のビジネス応用シナリオを構築するというものだ。これは、HSKに代表されるプラットフォームコインインセンティブのロジックとは明らかに異なる。

結局のところ、新たに発行された 2 つのトークン、HSK と USDGO は非常に際立った対照を示しています。1 つはプラットフォームコインであり、もう 1 つはステーブルコインです。1 つは独自の Web3 エコシステムの成長ロジックに役立ち、もう 1 つは企業の国境を越えた資本移動のための金融ツールになろうとしています。

香港で最も代表的な認可法人2社、そしてその背後にある2つの上場企業、OSLグループ（863.HK）とハッシュキー・ホールディングス（3887.HK）は、2つの全く異なる未来に賭けている。

II. 二つの道と二つの賭けの分岐の瞬間

2件のリストだけでは結論を導き出すには不十分かもしれませんが、2025年以降の期間を振り返ると、この乖離は突然起こったのではないことがわかります。

HashKey は Web3 に引き続き注力し、そのネイティブエコシステムの繁栄に賭け、「グローバル交換マトリックス + 自社開発パブリックチェーン + プラットフォームコインシステム」のクローズドループの完成を加速しています。

HashKey Exchangeへの上場以前、HSKはHashKey Global、HTX、KuCoin、Gate.ioなど複数のプラットフォームに上場していました。2026年1月にはKrakenにも上場し、米ドルとユーロの取引ペアが利用可能となり、トークンの流通量は継続的に拡大しました。

一方、HashKey Chainは開発を継続しており、取引所からパブリックチェーン、プラットフォームトークンからエコシステムインセンティブに至るまで、その全体戦略はコンプライアンス遵守の枠組みにおけるコンプライアンスを重視しています。エコシステムの構築、ネットワークの構築、そしてプラットフォームトークンを用いたインセンティブ創出と価値獲得というWeb3ネイティブな成長ロジックを継続し、香港から世界へとコンプライアンス遵守の暗号資産トラフィックポータルとしての地位を確立することを目指しています。

対照的に、OSLグループは過去1年間で大幅な戦略的再編を実施し、デジタル資産取引機関からステーブルコインの支払および決済インフラプラットフォームへと変貌を遂げました。

2025年4月にステーブルコイン決済サービスが正式に開始されました。
同社は2025年7月に、決済事業の拡大資金として3億ドルの資金調達を完了した。
2025 年 7 月には、エンタープライズグレードの暗号化決済ソリューションである BizPay が開始されました。
同社は2025年8月に中間決算を公表し、決済事業が開始から2か月以内に収益の約30％を占めたことを明らかにした。
2025年11月には、世界10カ国以上の主要市場で50以上のライセンスを取得したことが明らかになった。
2026年1月、世界的なWeb3決済サービスプロバイダーであるBanxaの買収が完了しました。
2026年1月、2億米ドルの新たな株式資金調達ラウンドが完了しました。
2026年2月には、エンタープライズグレードのステーブルコインであるUSDGOが発売されました。

このような背景から、USDGOの導入は特に重要です。USDGOは単なるステーブルコインではなく、OSLグループの決済ネットワーク全体の中核ツールであり、「TradiFi + デジタルファイナンス」アプローチに基づき、ステーブルコインを用いて現実世界のキャッシュフロー問題を解決することに専念しています。

企業がクロスボーダー決済にUSDGOを利用する場合、そのプロセスはおおよそ以下のようになります。法定通貨の流入 → オンチェーン・ステーブルコイン決済 → アカウント管理と資金回収 → 財務最適化 → 法定通貨の流出。OSL独自のBizPay法人向け決済・回収機能と、世界中の複数の市場をカバーするライセンスネットワークを組み合わせることで、従来のSWIFTシステムに依存せずにプロセス全体を完了でき、コンプライアンス、規制、監査を完全に遵守できます。

したがって、私たちが目にするのは興味深い図です。それは、「取引所 + パブリックチェーン + プラットフォームトークン」を継続的に構築している Web3 エコシステムマトリックスと、「ステーブルコイン + 決済ネットワーク + コンプライアンスライセンス」への変革を加速しているグローバル金融インフラストラクチャです。

これら 2 つの道筋には、本質的な優劣はありません。単に異なる賭けの方向性を表し、2 つの機関がそれぞれの役割について異なる理解を示しているだけです。

HashKeyは、トランザクション、パブリックチェーン、プラットフォームトークンを中心としたWeb3ネイティブのエコシステムネットワークを構築しています。そのコアロジックは「トラフィック × エコシステム」です。エコシステムがあればトラフィックが生まれ、トラフィックがあれば評価が生まれ、評価があればエコシステムへの支持が生まれます。HashKeyは、香港のコンプライアンスの枠組みの中で、暗号通貨世界で最も古典的な成長神話を再現しようと試みています。
OSLの試みは、ステーブルコインを金融インフラツールとして活用し、実体経済を支える決済システムに組み込むことです。その核となるのは「ライセンス×ネットワーク」です。つまり、規制に準拠したライセンスは機関投資家の信頼を、決済ネットワークは実需を、そして実需は継続的な収入をもたらします。OSLは「規制に準拠したデジタル資産」の真の居場所を模索しています。

III. 香港の暗号金融実験はどこへ向かうのか？

より広い視点で見ると、HashKey と OSL の相違は、香港の暗号通貨市場で進行中のより大規模な実験の縮図とも見ることができます。

香港の規制当局はこれまで、単純な「どちらか一方」のアプローチをとったことはない。

香港は2022年に仮想資産政策声明を発表して以来、Web3業界の発展を積極的に推進すると同時に、コンプライアンス遵守の規制枠組みを通じて暗号資産を伝統的な金融システムに段階的に組み込む試みを行ってきました。したがって、同じ市場に2つの異なる道が出現することは矛盾ではなく、むしろ香港の暗号資産エコシステムにとって一種の「コンプライアンス競争」という構造的優位性をもたらす可能性があります。

一方にはネイティブWeb3のイノベーションがあり、もう一方には暗号金融インフラがあります。この2つは必ずしも競合しているわけではなく、むしろ市場分業のレベルが異なります。

ステーブルコイン規制が徐々に施行されるにつれて、この実験の意義は増幅されつつあり、ある程度、ステーブルコインはこの実験の成否を決定する重要な変数になりつつある。

香港のステーブルコイン規制の枠組みは、2022年の規制協議開始、2024年の規制サンドボックス試験導入、そして2025年5月のステーブルコイン法案の高票可決と同年8月の正式施行に至るまで、長年にわたり洗練されてきたことを理解することが重要です。そして今、ついにその基本的な形が整いました。ライセンス制度の導入が間近に迫っていることから、ステーブルコイン市場は正式にコンプライアンス段階に入ります。

業界全体の視点から見ると、ステーブルコインはオンチェーン金融システムの中核資産になりつつあります。その理由は複雑ではありません。ステーブルコインは、グローバルな流通、リアルタイム決済、プログラマビリティといったブロックチェーンの技術的優位性を維持しながら、法定通貨の価格設定、監査可能性、規制遵守といった従来の金融の安定性特性も備えています。さらに、コンプライアンスの枠組みに、より多くの金融ルールを組み込むことも可能です。

だからこそ、ますます多くの従来型金融機関がステーブルコインに真剣に注目し始めているのです。少なくとも世界中の大企業、中堅企業、中小企業にとって、ステーブルコインの真の価値は投機ではなく、より効率的な越境決済と資金管理にあります。

おそらく、OSL が USDGO を中心的な位置に置いているのは、このような背景があるのでしょう。

結局のところ、OSLの戦略を理解するには、USDGOの本質を理解することが不可欠です。これは、取引市場向けの従来のステーブルコインではなく、TradeFiとWeb3をつなぐオンチェーンアカウントシステムと資金調達パイプラインのようなものです。

企業は引き続き法定通貨を価格設定に使用し、米ドル建ての請求書を発行し、標準的な監査報告書を作成できます。唯一の違いは、「クロスボーダー資金フロー」がSWIFTからより効率的で利便性の高いオンチェーン決済ネットワークに変更されたことです。このプロセスにより、企業はWeb3文化を理解したり、変動性の高い資産を保有したりすることなく、より高速で低コスト、そしてコンプライアンスに準拠した決済チャネルを利用できます。

出典: OSL

全体的に見て、HashKeyのWeb3エコシステムへの注力であれ、OSLのステーブルコイン金融ネットワークへの賭けであれ、どちらの道も本質的には究極の問いに答えようとしている。「コンプライアンス準拠の暗号資産業界の後半部分はどこにあるのだろうか？そして、コンプライアンス準拠の暗号資産は実際には何に活用できるのだろうか？」

暗号資産業界の最初の10年間を振り返ると、その中心となる物語は常に「取引」を中心に展開してきました。しかし、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン金融の発展に伴い、真のビジネスチャンスは新しい取引所やトークンではなく、暗号資産金融インフラそのものの構築にあるかもしれないことに、ますます多くの機関が気づき始めています。

したがって、HashKey と OSL が異なる道を進む場合、それらは実際には業界全体が模索している 2 つの未来を表しています。

結論は

香港仮想資産政策宣言が発布されてから3年以上が経過しました。この3年間で市場サイクルは変化し、規制制度はますます高度化し、当初認可を受けた2つの機関はそれぞれ異なる岐路に立たされています。

結局のところ、誰がその旅をさらに進めるかは、2つの根本的な問いに帰着します。 「彼らは現実世界のどのような問題点に真に対処したのか？」そして「ネットワーク効果はどこにあるのか？」

答えが出るまでには時間がかかるでしょうが、少なくとも一つはっきりしていることは、

香港で最も代表的な認可機関であるこれら 2 つは、もはや同じ道を歩んでいません。