原作者：王無施

HashKeyは、香港において規制に準拠し、認可を受けた数少ないデジタル資産取引所です。小売ライセンス、ステーブルコインの提供、そして伝統的な金融へのアクセスを兼ね備えています。Web3準拠、制度化、そして広範な普及という世界的なトレンドを活かす態勢が整っています。

ライセンスと立地による優位性：香港で最初に個人ユーザー向けにライセンスを取得した仮想資産取引プラットフォームの一つであるHashKeyは、香港のライセンスプラットフォーム市場シェアの75%以上を占めています。香港を拠点に、バミューダ、ドバイ、欧州連合（EU）などのグローバル市場への進出を加速させ、「オンショア」のスーパーサイクルへの布石を打っています。

HashKeyの現在の顧客資産はわずか13万9000人であり、香港のアクティブ株式市場ユーザー478万9000人と比較すると、未開拓市場として大きな割合を占めています。HashKeyはオムニバスモデルを通じて、提携証券会社のアプリにAPIを組み込み、従来の投資家が繰り返しKYCを必要とせずにシームレスに市場に参入し、資金を同一プラットフォーム内に維持できるようにすることで、香港市場への進出を加速させています。

3 in 1エコシステム： HashKeyは、香港におけるコンプライアンス遵守を遵守したデジタル資産取引所のリーディングカンパニーであるだけでなく、香港金融管理局のステーブルコイン・サンドボックス機関の一つであるYuancoin Technologyの支配株を積極的に保有し、「コンプライアンス遵守取引所 + コンプライアンス遵守ステーブルコイン + 従来型金融ゲートウェイ」を統合した3 in 1エコシステムを構築しています。さらに、HashKeyは、24時間365日、完全コンプライアンス遵守の入出金サービスを提供できる数少ないプロバイダーの一つであり、顧客の決済および流動性に関する主要な課題に対処しています。

顧客構造の質の高い変革： HashKeyは、補助金主導のリテールモデルから、機関投資家とオムニバスパートナーを中心とした成長エンジンへと徐々に移行してきました。2025年上半期には、機関投資家とオムニバスパートナーからの取引量がトレンドに逆行して増加し、リテール部門の縮小を部分的に相殺し、収益の質と持続可能性を大幅に向上させました。

財務最適化は成果を上げています。 2024年には、HashKeyの売上高は7億2,100万香港ドルに急増し、取引円滑化サービスが中核収益源となり、約70%を占めました。戦略投資の時期にありますが、費用構造は継続的に最適化されています。2022年から2024年にかけて、営業収益に占める研究開発費、一般管理費、販売・マーケティング費の割合は低下しており、損失の縮小と営業レバレッジの兆しが見られます。

創業者とトップのコーナーストーン投資家の支援： HashKeyの実質的な支配者であるLu Weiding氏は、従業員持株制度（ESG）とXiao Feng博士とともに、合計で75.19%の株式を保有しており、高い株式集中によって戦略的な焦点を確保しています。2025年12月のIPOでは、UBSアセットマネジメント、フィデリティ・インターナショナル、CDHインベストメンツを含む9社のコーナーストーン投資家を獲得し、国際市場における高い認知度を示しました。

収益予測と評価: HashKey の収益は、2025 年、2026 年、2027 年にそれぞれ 7 億香港ドル、11.5 億香港ドル、20.2 億香港ドルとなり、株主帰属純利益はそれぞれ 9 億 5,000 万香港ドル、7 億 5,000 万香港ドル、1 億 5,000 万香港ドルになると予測しています。

香港に拠点を置く有数の認可デジタル資産取引所である HashKey は、コンプライアンスに準拠した追加資金の誘致において先行者利益を有しており、PS 12 倍の評価プレミアムを正当化しています。

2027年の売上高をバリュエーションのアンカー値とし、その時点での時価総額は242億4000万香港ドルと想定しています。この時価総額を2026年まで12%割引き、株価は7.83香港ドルと想定しています。「オーバーウェイト」のレーティングでカバレッジを開始します。