マイナーたちはビットコインの採掘をやめ、現在はAIに電力を販売している。

著者: Cathy 、Blockchain in Plain Language

1ビットコインのマイニングには87,000ドルかかります。それを売却しても、市場から得られるのはわずか67,000ドルです。

ビットコイン1枚採掘されるごとに、2万ドルの純損失が発生します。これは取引手数料や電力変動による損失ではなく、生産されるビットコイン1枚につき2万ドルという確実な直接的な損失です。これが2026年3月時点の現実です。GlassnodeとMacroMicroのデータはどちらも同じ結論を示しています。つまり、現在の価格では、ビットコインマイニングは赤字事業であるということです。

しかし、マイナーたちはただ傍観して死を待つことはしませんでした。彼らは市場全体が予想していなかった選択をしました。マイニングを停止し、その電力をAIに売却したのです。

正確に言うと、「マイニングを停止した」のではなく、ビットコインの資金を空にしてその資金をすべて AI データセンターに注ぎ込み、マイニングを副次的な役割に追いやったのです。

ビットコインが2025年10月に史上最高値の12万6000ドルから下落に転じて以来、上場マイニング企業は1万5000ビットコイン以上を売却しました。これは散発的な売却ではなく、組織的かつ戦略的な撤退と言えるでしょう。

マイナーたちは保有資産を一括して清算した。15,000 BTCはどこへ行ったのだろうか?

Core Scientific は、最初に、そして最も決断力を持って行動を起こした企業です。

同社は2026年1月に約1,900ビットコインを一気に売却し、1億7,500万ドルを現金化しました。残りの資産は第1四半期に清算される予定でした。過去に破産し、事業再編を経験したこのマイニング会社は、現在、テキサス州のマイニングファームを高密度AIホスティング施設に転換し、1.3GWの電力容量すべてをAIに割り当てることを目指しています。

MARAはさらに踏み込んだ。「コインを決して売却しない」というポリシーで知られる同社は、2026年3月の年次報告書で財務方針をひっそりと変更し、53,822枚のビットコインすべてを売却することを承認した。これは当時の金額で約40億ドルに達し、「戦略的準備金」から「処分可能な資金」へと一変した。その直後、MARAはスターウッド・キャピタルと1GWのAIデータセンター容量を提供する合弁契約を締結した。

最も驚くべき事例はCangoだ。元々は中国の自動車金融プラットフォームだったこの企業は、2024年末にようやくビットコインマイニング市場に参入した。2026年2月までに4,451ビットコイン（保有資産の60%に相当）を売却し、3億500万ドルを負債返済とAI変革の資金に充てた。また、元Zoom幹部のジャック・ジン氏をAI CTOとして引き抜き、コンテナ化されたGPUコンピューティングノードを世界中のマイニングファームに投入する計画だ。自動車ローン会社がわずか2年でマイナーへと転身し、さらにマイナーからAI推論サービスプロバイダーへと変貌を遂げた。このような業界横断的なスピードは、暗号通貨業界でしか見られない。

しかし、BitDeerの選択は計算された動きだったようだ。同社は2月に保有ビットコインをすべて処分した。創業者のJihan Wu氏は率直にこう答えた。「保有ゼロは永遠にゼロを意味するわけではない。電力や土地の取得機会を活用するためには流動性が必要だ」。他のマイニング企業とは異なり、BitDeerは同時に成長を加速させた。1月のビットコイン生産量は前年比430%増、自社運営ハッシュレートは63.2 EH/sに達し、自社運営ハッシュレートでMARAを上回り、世界最大の上場マイニング企業となった。保有ビットコインの処分は、ハッシュレートとインフラの大幅な拡大をもたらした。これは「自らの腕を切り落とす」という決断力と、「弾薬を装填する」という野心の両方を示した。

同じ量の電力が AI によって 10 倍効率的に使用されます。

なぜ鉱山会社はこれほど一様に株式を売却したのでしょうか？計算してみると、答えは明らかでした。

鉱業は利益を生まないが、鉱業会社には全世界が競い合うものが一つある。それは電化された土地だ。

2024年の半減期後、ビットコインマイニングの利益率はピーク時の90%以上から損益分岐点まで低下しました。しかし、同時期にAIによる電力とデータセンターの需要は爆発的に増加しました。MarketsandMarketsは、世界のAI推論市場が2025年の約1,060億ドルから2030年には約2,550億ドルに成長すると予測しています。

モルガン・スタンレーは、1メガワットの電力をマイニングからAIホスティングに転換すると、評価額が10倍以上になる可能性があると計算した。

これは誇張ではありません。AIホスティング契約は通常10年から15年の長期契約で、顧客にはMicrosoftやMetaといった投資適格級の巨大企業が含まれており、安定的で予測可能なキャッシュフローを提供しています。一方、マイニング収益は暗号通貨の価格に完全に左右されます。そして、ご存知の通り、暗号通貨の価格です。

ウォール街はすでに実際の資金で投票している。モルガン・スタンレーはコア・サイエンティフィックに5億ドルの融資枠を提供し、10億ドルまで増額するオプションも付帯している。これは「仮想通貨企業」への融資ではなく、「デジタルインフラ企業」への信用保証である。テラウルフとサイファー・マイニングは、ハイブリッドモデルの成功によりモルガン・スタンレーから「オーバーウェイト」の格付けを受けた。一方、以前はビットコインに固執していたMARAは、仮想通貨の価格リスクへの過剰なエクスポージャーを理由に格下げされた。

資本市場からのシグナルはこれ以上ないほど明確だ。ウォール街の目には、これらの企業の価値はもはやビットコインの保有量ではなく、どれだけの電力を管理しているかによって決まるのだ。

オンチェーンの指標は、底値に近づいている可能性を示唆しています。

マイナーたちは保有資産を一斉に売却し、市場はパニック状態に陥りました。しかし、オンチェーンデータを見ると、非常に興味深いシグナルが見つかります。

ハッシュリボンは2025年11月末から反転し、2026年2月まで3ヶ月間続きました。これはマイナーの投機期間としては史上最長の期間の一つです。同様のシグナルの組み合わせが最後に現れたのは、ビットコインが15,500ドルで底を打った2022年12月でした。3月初旬の時点では、30日移動平均線が60日移動平均線を上回りつつあり、回復の兆候が差し迫っていることを示唆しています。

MVRV Zスコアは3月初旬に0.43から0.49の間で推移しました。この指標は、市場価格が「真の価値」からどの程度乖離しているかを測るものです。歴史的に、Zスコアが0から1の範囲に入ると、ほぼ常に戦略的なエントリーポイントに相当します。

ピュエル倍率は約0.6に低下しており、これはマイナーの日次収益が年間平均の約60%にまで圧縮されていることを意味します。これは2022年の弱気相場の底値である0.3の水準に大きく迫っており、マイナーの利益率は歴史的な低水準にまで圧迫されています。

最も極端なシグナルは感情面から現れました。2月の「ビットコイン極渦」の際には、暗号通貨の恐怖と強欲指数は一時5まで下落し、2月5日には実体調整後の1日損失が32億ドルという記録を樹立しました。

4つの独立した指標が同時に赤く点滅しています。前回これが起こった時は、ビットコインは底値形成の真っ最中でした。

マイナーがコインを売るのは本当に良いことなのでしょうか?

これは、この話全体の中で最も直感に反する部分です。

過去には、マイナーによるビットコイン売却は常に弱気のシグナルと見られていました。彼らはビットコインの「ネイティブセラー」であり、マイニング後すぐに売却するため、市場に継続的な売り圧力を生み出していたからです。しかし、2026年の売却の性質は全く異なりました。これらのマイニング企業は、ビットコインを売却した後、AIによるドル収入の獲得に転じたのです。

これが何を意味するか考えてみてください。以前、Core Scientificは電気代と運営費を賄うために毎月数百ビットコインを売却していました。現在、Microsoftとの長期契約とMorgan Stanleyからの信用枠により、同社は保有ビットコインの大部分（年末時点で約2,537ビットコイン、大半は既に売却済み）を売却する予定ですが、これはもはや受動的な「生き残るためのビットコイン売却」ではなく、AIインフラへの資金集中に向けた積極的な清算です。MARAとStarwoodの合弁事業が完了すれば、1GWのデータセンターから生み出されるドル建てのキャッシュフローは、すべてのコストを賄うのに十分なものになるでしょう。

言い換えれば、AIへの移行を進めているマイニング企業は、ビットコインの構造的な売り手から、中立的、あるいは潜在的な買い手へと変貌を遂げたのです。市場における最大の「自然な空売り屋」グループは、市場から永久に撤退しています。

ビットコインマイニング自体は消滅したわけではなく、単に形態を変えただけだ。MARAのハイブリッドモデルは、電力価格が低いときにはマイニングを行い、AI需要がピークに達したときにはGPUコンピューティングに切り替えるという方向性を示している。ビットコインは電力網にとって「柔軟な負荷」と「保険メカニズム」となり、AIが収益を生み出し、マイニングがセーフティネットを提供する。

まとめ

2025年には、ビットコインネットワークのハッシュレートは1ゼタハッシュという節目を突破するでしょう。短期的には、一部のマイニングファームのAI化はハッシュレートの成長を鈍化させる可能性があります。例えば、Cangoはアップグレードのためにハッシュレートの31%をオフラインにしました。しかし、これは実際には健全なキャパシティクリアリングのプロセスです。非効率なマイナーは市場から撤退し、残ったマイナーはより効率的かつ集中的に作業を行うようになるため、ネットワークのセキュリティが低下するのではなく、むしろ向上するのです。

これは鉱夫たちの降伏ではなく、鉱業の進化なのです。

マイニングが副業になり、AIが主な仕事になると、ビットコインはコインを売却せざるを得ないマイナーのグループを失う代わりに、より健全な供給構造を獲得します。

マイナーたちはビットコインをすべて売却しましたが、電気はまだ利用可能です。