飛暁豪（Feixiaohao）の8000万ドルでの買収における疑わしい点について徹底的に調査する。

執筆者：エリック（フォアサイト・ニュース）

北京時間3月13日夜、ナスダック上場のUTimeは、Feixiaohaoの株式100%を8,000万米ドルで取得する計画を発表した。買収金額は、UTimeの普通株式または転換社債で6,400万米ドル、現金で1,600万米ドルとなる。

LianDai Technologyは、買収完了後、Feixiaohaoの技術プラットフォーム、ソースコード、データベース、商標権をすべて取得すると発表した。LianDai Technologyは、Feixiaohaoのデータ機能と自社のハードウェア技術を組み合わせ、ブロックチェーンデータサービスをモバイルデバイスやスマートハードウェアに直接統合する革新的なアプリケーションを開発することで、Web3およびブロックチェーンデータインフラストラクチャ分野への参入を目指す。

2017年8月に設立されたFeixiaohaoが約10年を経て買収されたことは、必ずしも悪いニュースではない。ブロックチェーン開発初期にMytokenと肩を並べる中国の市場情報プラットフォームとして、Feixiaohaoは仮想通貨コミュニティの多くのベテランにとって大切な思い出であり、多くの人がこの結果を喜んでいることだろう。

しかし、この約1億ドル規模の買収について詳しく調べてみると、取引の裏に数多くの疑わしい点があることが判明した。

質問 1: なぜ Feixiaohao を買収するのですか?

Feixiaohaoを買収したUTime社は、中国語名がLianDai Technologyである。所在地は深センソフトウェア産業基地で、TencentのBinhaiビルに隣接している。

2008年に設立されたLianDai Technologyは、2021年4月にナスダック市場に上場した。同社のこれまでの主要事業は、自社ブランド「UTime」と「Do」による携帯電話の製造であり、TCLやHaierなどのブランド向けにOEMおよびODMサービスも提供していた。同社の公式サイトによると、携帯電話製品の累計世界販売台数は2500万台を超えている。

しかし、2024年からUTime Technologyは従来の携帯電話製造からヘルスケア分野への転換を開始し、医療用ウェアラブルデバイスに進出した。昨年12月31日、同社は香港子会社であるUTime Technology (HK) Company Limitedが、デンバーに拠点を置くTumu Vertex LLCと、血圧計やスマートリングを含む約1,000万米ドル相当のスマートヘルスデバイスの調達契約を正式に締結したと発表した。

不可解なのは、医療分野で大きな成功を収めたかに見えた後、突然Web3やブロックチェーンのデータインフラストラクチャ分野に進出しようとしていることだ。

このような「気まぐれな行動」がまだ理解できる範囲内だとすれば、Feixiaohaoを選ぶことは理解不能だ。Feixiaohaoのアプリやウェブサイトを開いてみると、Feixiaohaoは実際には「オンチェーンデータ」をほとんどクロールしておらず、単に取引所やメディアなどのプラットフォームからAPIを通じてデータや情報を集約しているだけだということがわかる。しかも、このような単純な情報集約でさえ、エラーだらけなのだ。

この記事執筆時点では、イーサリアムのガス料金は0.6 GWeiですが、Feixiaohaoのガス料金は9 GWeiです。

それらをすべて考慮に入れたとしても、「このデータをスマートハードウェアに統合する」必要性は全く感じません。アプリを使ってデータを表示する方がはるかに直接的な方法のように思えます。

Feixiaohaoのようなアプリケーションを買収するために8000万ドルを費やしたとしたら、より複雑なオンチェーンデータスクレイピングには、さらにどれだけの費用をかけるつもりですか？

質問2：飛暁豪の企業価値は本当に8000万ドルなのか？

もし2021年より前にこの質問をされていたら、自信を持って肯定的な答えを返すことができたでしょう。しかし、現時点では、Coinglass、CoinAnk、SosoVauleといったプラットフォームは、Feixiaohaoよりもはるかに優れたデータスクレイピング機能と豊富な情報量を備えています。

SosoValueのシリーズAラウンドでの企業評価額は2億ドルで、Feixiaohaoの8000万ドルと比べると高額に思える。この比較がやや無理があるように思えるなら、より近い評価額を持つCoingeckoを例に挙げてみよう。

今年1月13日、CoinDeskはCoingeckoが5億ドルの評価額で売却される予定だと報じた。SimilarWebのデータによると、Coingeckoのウェブサイトはここ数ヶ月で月間約2000万回の訪問数を記録し、世界の上位5000位以内にランクインしている一方、小規模な姉妹サイトは上位50万位圏外にとどまっており、その差は数十倍にも及ぶ可能性がある。

App Storeでは、Coingeckoアプリのレビュー数は2万6000件であるのに対し、Feixiaohaoは2000件未満です。もちろん、Feixiaohaoは現在、国内のApple IDではダウンロードできないため、このデータには初期の国内ユーザーの一部が反映されていない可能性があります。しかし、いずれにせよ、FeixiaohaoとCoingeckoのトラフィックは全く同じレベルではなく、ブランド力にも大きな差があります。

2021年以前、飛小豪の国内ユーザー基盤、影響力、広告効果は疑いようのないものだったが、それでも2026年に8000万ドルの評価額を与えるのは、やや過大評価だと思う。

しかし、過大評価の大部分はこれらのデータ比較に起因するものではなく、これについては後ほど詳しく説明します。

質問3：会社は8000万ドルを支払うだけの財政能力がありますか？

この記事を書いた時点では、米国株式市場はまだ閉まっていませんでしたが、連大科技の時価総額はわずか500万ドル前後でした。

飛小豪の買収額8000万ドルのうち、6400万ドルは普通株式または転換社債で支払われた。これは、連大科技が他社を買収するためだけに、自社の時価総額の16倍以上もの株式を発行する必要があったことを意味する。

買収が完了すれば、既存株主の持ち株比率は6%に低下し、飛小豪の株主が連大科技の株式の90%以上を保有することになる。つまり、連大科技は1600万ドルの現金を支払い、上場企業の経営権を飛小豪に譲渡する用意があるということだ。

1600万ドルの現金についてはいくつか詳細がありますが、この資金がどのようにして得られたのかを議論する前に、まず会社の財務状況を理解する必要があります。

連大科技が2025年8月に提出した、2024年3月から2025年3月までの期間を対象とした財務報告書によると、2025年3月31日時点の同社の現金および現金同等物は1,505万米ドル、総資産は2,839万2,000米ドル、流動負債は1,908万6,000米ドル、総負債は4,599万1,000米ドルであった。一方、同期間の純損失は1億米ドル近くに達した。

したがって、少なくとも1年前であれば、リンケージ・テクノロジーは1,600万ドルの現金を用意できなかったと思われる。偶然にも、2025年10月16日、リンケージ・テクノロジーは5つの機関投資家と最終的な証券購入契約を締結し、登録済みの直接募集を通じて合計22,727,275株の「クラスA普通株1株＋クラスAワラント」を売却し、約2,500万ドルの収益を得た。

今にして思えば、当時具体的な理由は明らかにされなかったこの資金調達は、今日への準備だったのかもしれない。

これらに加えて、非常に興味深い点も発見しました。昨年8月に発表された財務報告書によると、連大科技の株主で5%以上の株式を保有している人はおらず、同社の経営幹部や多くの機関投資家の株式保有比率も1%未満でした。では、自社の時価総額の16倍以上もの価格で他社を買収するというこの重大な決定を、一体誰が主導し、支援しているのでしょうか？

真偽を問わず、少数ではない

しかし、話はこれで終わりではない。1600万ドルを投じて買収した連大科技は、どの「中小企業ではない企業」を買収したのかを明言しなかった。

2024年8月、暗号情報オレンジは、飛暁豪チームの主要メンバーの多くが内モンゴル警察に連行され、取り調べを受けていることを明らかにした。半年が経過したが、理由は不明だった。このニュースは後に呉碩によって確認された。

9月、Feixiaohaoは「プラットフォームは最近、上級チームによって戦略的に買収され、統合された」という公式声明を発表し、新チームが運営を担当し、サービスの提供を継続すると強調した。しかし、同年12月、Feixiaohaoの元のチームと買収側の間で公然とした言葉の応酬が始まった。元のチームは、買収側が最初の支払いを済ませた後、ソースコードとデータの一部を入手したが、最終的な支払いを拒否し、契約を破り、ソースコード/データを転売しようとしたと非難し、その結果、元のチームはブランド売却計画を中止し、プラットフォームの運営を継続することになった。

買収側は、海外の企業や商標を合法的に登録したと反論し、元のチームが不完全なソースコードを提供し、プラットフォームを繰り返し売却したと非難し、システムを復旧させるために数十万ドルを投資し、その後システムをオンラインに戻したと主張した。

紛争は最終的に解決されず、X上にfeixiaohao.comとfeixiaohao.aiという2つのアカウントが出現した。買収を発表したのは後者のアカウントだった。アカウントの説明にある、米国で登録された法令遵守企業であること、および国際的なロゴの著作権情報に基づくと、2024年の買収の噂における買い手は後者である可能性が高いと推測される。

つまり、元のFeixiaohaoチームはまだ活動しており、LianDai Technologyは以前Feixiaohaoを買収した「新しいFeixiaohao」を買収したということです。2番目の項目で述べた過大評価はfeixiaohao.comのウェブサイトとアプリに基づいたものですが、.aiのウェブサイトは…まあ、あまり良くないと言っておきましょう。興味があれば見てみてください。

これにより、連大科技の行動はさらに不可解なものとなる。現在のところ、彼らは8000万ドルを費やして新たなチームを雇い、その後、元のチームのブランド資産を一切使わずに、ほとんど展開できないバージョンを修正するために数十万ドルを費やしたという証拠が全て揃っている。

しかも、これらは今年に入ってから連大科技が起こした最初の常軌を逸した行動ですらない。

リンケージ・テクノロジーは今年2月3日、深セン雲威デジタルと戦略的意向発注協力協定を締結したと発表した。この協定に基づき、深セン雲威デジタルはインテリジェントサーバー50万台を購入する予定で、契約金額は約5,000万米ドルと推定される。リンケージ・テクノロジーはこれらのサーバーを、現代のコンピューティングインフラの増大する需要を満たすように設計された「高性能サーバー」と呼び、この協力協定は同社がクラウドインフラ分野に正式に参入することを意味すると述べた。

そして、型番「GM800」のこの「高性能サーバー」は、RK3566チップセットを使用し、4GBのメモリと128GBのストレージ容量を備えています。

あなたと同じように、私もRK3566チップが何なのか知らなかったので、調べてみました。