カントン・ネットワークの全体像：ウォール街のブロックチェーンへの野望

出典：ブロックワークス・リサーチ

著者：クナル・ドシ

編集・編集：BitpushNews

仮想通貨分野における最も重要な動向のいくつかが収束し始めている。具体的には、現実世界の資産（RWA）のトークン化、機関投資家レベルのブロックチェーンの導入、プライバシーインフラ、そして決済手段としてのステーブルコインなどが挙げられる。

カントン・ネットワークはこれらのトレンドの交差点に位置し、業界で最も強力な機関投資家の一つを結集させている。

DTCC （米国証券保管振替機構）、ナスダック、ブロードリッジ、そして多くのグローバル銀行を含む主要な金融機関は、国債のトークン化、レポ取引、担保管理、決済などを網羅する実際のワークフローをネットワーク上に展開している。

この傾向が続けば、カントンはトークン化された金融市場の調整レイヤーとなり、資産、現金、担保が機関間でリアルタイムに移動するようになるだろう。ネットワークを流れる金融活動が増加するにつれ、調整された取引量の増加がネットワーク収益とトークン焼却を押し上げ、ネットワークをデフレへと向かわせるだろう。

要点

このアーキテクチャは、規制対象機関向けに特化して設計されています。Cantonは、アプリケーション間の相互運用性を維持しながら、きめ細かなトランザクションのプライバシー保護とバリデーターレベルの制御をサポートし、機関が直面する主要なコンプライアンス上の課題に対処します。
包括的な機関投資家向け金融スタックの導入は注目に値する。DTCCは規制対象の担保をオンチェーン化し、Broadridgeは毎月7兆ドルを超える買戻し取引を処理し、NasdaqはCantonをCalypsoリスク・担保管理プラットフォームに統合している。
ネットワーク効果は、調整活動を促進する可能性がある。より多くの機関が参加して取引を行うようになると、取引相手の数が増加し、「グローバルシンクロナイザー」を経由する取引が増えるため、CC（現金通貨）の破壊が加速する。
トークンの経済性は、利用状況によってますます左右されるようになっている。トークン生成イベント（TGE）以降、週間のバーン（焼却）量は216%増加し、バーン対ミント比率は0.90に上昇した。活動が拡大し続ければ、ネットワークは潜在的なデフレ状態に近づくだろう。
カントンの評価額は、同業他社と比較して依然として割安である。カントンは2月に主要なL1ネットワークの中で最高の収益（REV）を上げたが、取引倍率は低く、これは近年のインフレの影響や、市場がカントンを汎用的なパブリックチェーンというよりも金融インフラとして捉えていることを反映している可能性がある。
規制の明確化と機関投資家の採用は、重要な推進力となる。2026年後半にDTCCがClarity Actを可決し、より広範なトークン化プラットフォームを立ち上げれば、機関投資家の採用が加速し、Canton上で流通する資産量と取引量が増加する可能性がある。
トークンの集中は依然として潜在的なリスクである。流通しているCCの約54%は少数のネットワーク参加者によって保有されているが、その多くは投機的な保有ではなく、運用報酬である。

制度的トークン化の問題点

トークン化は、決済の迅速化、照合コストの削減、資本の効率的な活用を約束する。しかし実際には、ほとんどのブロックチェーン設計において、金融機関は規制遵守と共有ネットワークを介した取引の可否のいずれかを選択せざるを得ない状況に追い込まれている。

バーゼル銀行監督委員会は、インフラの選択が規制上の取り扱いに直接影響を与えることを明確にしています。従来型資産をトークン化する銀行は、強固なガバナンス、明確なバリデーター管理、堅牢なデータプライバシー、そして健全なオペレーショナルリスク管理を実証する必要があります。これらの条件を満たせない場合、トークン化エクスポージャーに対する資本要件が大幅に増加し、トークン化がもたらすはずの経済的利益が損なわれる可能性があります。

パブリックなパーミッションレスブロックチェーンは相互運用性と構成可能性を提供するが、トランザクションデータはバリデーターや市場全体に公開される。規制当局にとって、流動性ニーズ、証拠金変動、担保ポジションに関する情報を公開することは容認できない。匿名での活動であっても、商業的に機密性の高い情報が漏洩する可能性がある。機関は、誰がトランザクションを検証しているのか、誰がデータにアクセスできるのかを明確にする必要がある。
プライベートブロックチェーンはアクセスを制限する一方で、ネットワークの断片化を招く。各ネットワークは孤立した状態となり、資産の流動性やプラットフォーム間の流動性が制限される。プライバシーは多くの場合、広範なチャネルレベルで実現されるが、参加者が目にする活動は依然として「知る必要のある者のみ」というモデルの範囲を超える可能性がある。

したがって、機関は構造的なトレードオフに直面している。すなわち、公共ネットワークは十分な制御を欠き、プライベートネットワークは有意義な相互運用性を欠いている。Cantonは、きめ細かなプライバシーとバリデーターレベルの制御を、独立したアプリケーション間での共有同期とアトミック決済と組み合わせることで、このギャップを埋めることを目指している。

ネットワークアーキテクチャとプライバシーモデル

Cantonは実行と調整を分離しています。Damlで記述されたスマートコントラクトは、参加機関およびアプリケーションプロバイダーが運用するバリデータノード上で実行されます。各組織は独自のバリデータノードを運用し、それがネットワークへのゲートウェイとして機能し、自身が関与するトランザクションのみを検証します。この設計により、各機関はインフラストラクチャとトランザクション検証に対する制御を維持できます。

バリデーターはシンクロナイザーに接続します。シンクロナイザーは、関係者間でメッセージのルーティングと順序付けを担当します。シンクロナイザーは、マルチパーティトランザクションが参加者間でアトミックかつ一貫して決済されることを保証します。すべてのメッセージはエンドツーエンドで暗号化されているため、シンクロナイザーはトランザクションを検証したり、トランザクションデータを閲覧したりすることはできません。シンクロナイザーは、郵便局が封筒を処理するのと同様に、暗号化されたペイロードの順序付けのみを行います。

Cantonは複数のシンクロナイザーをサポートしています。グローバルシンクロナイザーは、ビザンチンフォールトトレランス（BFT）コンセンサスを使用する「スーパーバリデーター」によって運用される、共有型のパブリック調整レイヤーです。中立的なバックボーンを提供することで、独立したアプリケーションや組織が相互運用できると同時に、接続されたエコシステムの柔軟性を維持します。

ネットワーク参加者

バリデーター：組織が運用するインフラストラクチャノード。契約状態を保存し、参加トランザクションを検証し、ユーザーとサービスにアプリケーションインターフェースを提供する。

アプリケーション：バリデーター上に展開されるビジネスロジック。ステーブルコイン、買い戻し、カストディ、トークン化資産などのユースケースにおける契約ルールとデータ権限を定義します。

スーパーバリデーター：グローバルな同期機能を運用し、パブリックネットワークにおけるメッセージの分散型順序付けを保証します。バリデーターは自身が関与するトランザクションのみを検証しますが、スーパーバリデーターは共有の調整レイヤーを維持します。

ガバナンスは透明性が高く、カントン財団を通じて組織標準に準拠しています。誰でもカントン改善提案（CIP）を閲覧または提出できます。グローバルシンクロナイザーを運用するスーパーバリデーターは、コードやサービスのアップグレードや変更を含む重要な決定事項について投票します。カントン財団はグローバルシンクロナイザーの開発と監視を支援し、ガバナンス活動が一般に公開され、メンバーが参加できるようにします。財団はメンバーに代わってノードを運用し、ガバナンス投票に参加することで、ネットワークの中立性と信頼性の維持に貢献しています。

これまでの機関による導入状況

DTCCは、DTCが保管している米国債をカントンと統合する。

DTCCは、米国資本市場における危機後の主要インフラプロバイダーです。中央証券保管子会社（DTC）を通じて、株式、ETF、マネーマーケット商品など、100兆ドルを超える資産を保有・保護しています。DTCが保管する米国債をCanton上でトークン化するという今回の決定は、主要市場の担保をブロックチェーン上に移行させるための構造的な一歩となります。

米国証券取引委員会（SEC）からのノーアクションレターを受け、DTCCは、DTCが保管する米国債の一部をCanton上で発行する計画を発表し、MVP（最小実行可能製品）の目標を2026年前半に設定しました。これらは合成資産ではなく、トークン化された米国債は同じCUSIPコードを保持するため、既存の市場インフラ内では法的にも運用上も同じ証券として扱われます。参加者は、法的地位を変更することなく、従来のシステムまたはトークン化された形式で資産を使用できます。

DTCCはスーパーバリデーターとしてCantonに加わり、グローバルシンクロナイザーのインフラストラクチャを運用し、ネットワークガバナンスにも参加した。

発行よりも重要なのは、その実績に基づいた利用です。バンク・オブ・アメリカ、サークル、シタデル、カンバーランド、ソシエテ・ジェネラル、トレードウェブ、ヴァーチュを含むカントンワーキンググループは、ステーブルコイン向けの米国財務省証券によるオンチェーン融資を実際に実施しました。これらの取引には、週末の買い戻し、アトミック決済、担保の再利用などが含まれます。DTCCのこの取り組みは、規制対象の担保をオンチェーンにもたらすものであり、これらの取引は、これらの資産が機関投資家規模で積極的に資金調達され、活用できることを示しています。

ブロードリッジ：生産規模の機関投資家による自社株買い

Broadridgeの分散型台帳レポ（DLR）プラットフォームは、現在、1日あたり3,500億ドルを超える取引を処理しています。レポ取引は、米国債などの資産を担保とする短期の担保付き融資であり、世界の資本市場における主要な流動性供給源です。この機能は既にCanton上で本番稼働しています。

DLRは2021年から運営されており、主要銀行、証券会社、従来型の資産運用会社などがユーザーとして名を連ねています。このプラットフォームは、カストディアン、フロントエンド取引システム、バックエンド決済プラットフォームといった既存の市場インフラと統合されているため、金融機関は業務への影響を最小限に抑えながら参加できます。

DLR内では、トークン化された担保の保管、買戻し取引の実行、取引相手間の現金および証券の決済など、買戻しライフサイクルの主要コンポーネントがオンチェーンで処理されます。アーカイブ記録の保持や、従来のエスクロー口座に保管されている担保の管理の更新など、一部の運用プロセスはオフチェーンで行われます。DTCCは規制された高品質の担保をカントンに直接持ち込む計画であるため、関連する買戻し融資もオンチェーンで実行できるようになり、Broadridge DLRプラットフォーム上での活動が活発化します。

ナスダック：オンチェーンの証拠金および担保インフラストラクチャ

ナスダックは、CalypsoプラットフォームとCanton Networkを接続するパイロットプログラムを完了しました。Calypsoは、世界の銀行や資産運用会社がリスク、証拠金、担保を管理するために広く利用している機関投資家向けシステムの一つです。今回のパイロットプログラムは、オンチェーンインフラストラクチャを既存の機関投資家向けリスク管理システムに直接統合できることを示しています。

このテストは、QCP、Primrose Capital、およびDigital Assetの共同で実施されました。企業は、既存のポートフォリオとリスク管理システムを引き続き使用しながら、証拠金要件を自動的に計算し、いつでもオンチェーン上で取引相手間で担保を移動できます。複数のタイムゾーンや資産クラスにまたがって事業を展開する機関にとって、これは業務上の摩擦を軽減し、資本効率を向上させます。

ナスダックもスーパーバリデーターとしてカントンに加わりました。これは、ナスダックがデジタルアセット（カントンの設立企業）に戦略的投資を行っていることに基づくもので、他の投資家にはBNY（バンク・オブ・ニューヨーク）、iCapital、S&Pグローバルなどが含まれています。

その他の主要な機関パートナー

他のグローバル機関もCanton上でアプリケーションを構築している。JPモルガンは、24時間365日体制の機関投資家向け現金および担保決済のために、JPMコインをCantonネットワークにネイティブに導入する予定だ。ロンドン証券取引所グループ（LSEG）は、時間外のリアルタイムワークフローをサポートするため、Canton上にデジタルクリアリングハウスを立ち上げる。ロイズ・バンキング・グループは、英国初の本格的なトークン化された国債および預金取引をCantonネットワーク上で実行した。

これらの取り組みは、Digital Asset、Tradeweb、Cumberlandなどの組織が運営する、増加傾向にあるスーパーバリデーターによって支えられてきた。

制度的影響

大手金融機関がスーパーバリデーターになるという発表は、短期的な価格上昇の触媒となった。DTCCとNasdaqがスーパーバリデーターとして承認された後、CCは続く2日間でBTCをそれぞれ54%と31%上回るパフォーマンスを示した。この変化は、世界的に認知されている金融機関が、アプリケーションレベルだけでなく、インフラストラクチャとガバナンスレベルでもネットワークにコミットしているという市場の信頼の高まりを反映していると考えられる。

物語主導の価格変動を超えて、これらの展開は持続的なオンライン活動につながる可能性がある。

ナスダックは担保管理に重点を置いている。証拠金の再計算、担保の差し入れ、ポートフォリオの調整は頻繁に行われる活動である。これらのワークフローを独立した機関間でオンチェーンで実行すれば、継続的な協調取引が実現するだろう。
DTCCとBroadridgeは、それぞれ資産層と資金調達層を担っています。DTCCは規制対象の担保をブロックチェーン上に提供し、Broadridgeは大規模な買戻し資金調達活動を促進してきました。資産のトークン化は一度限りのイベントですが、真の可能性は、これらの国債を取引相手間で繰り返し資金調達、ステーキング、再利用することにあります。

現在、大規模機関の活動のほとんどは、グローバルシンクロナイザーを経由するのではなく、プライベートな同期環境で行われています。そのため、これらの活動はグローバルシンクロナイザーのメッセージフローにまだ大きな影響を与えていません。しかし、より多くの独立機関が参加し、相互に取引を開始するにつれて、調整の必要性が高まります。新たな参加者が増えるごとに、潜在的な取引相手の数が増え、システム全体のネットワーク効果が強化されます。複数のバリデーターにまたがる取引は、グローバルシンクロナイザーを経由してルーティングされます。機関間の資金調達やステーキング活動が拡大するにつれて、メッセージ量の増加は、CCのバーンレートの上昇につながります。

トークンエコノミクス

複数のバリデーターにまたがるトランザクションは、グローバルシンクロナイザーを介して順序付けられ、手数料はCCトークンの焼却によって支払われます。手数料はトランザクションデータ1MBあたりUSDで表示されますが、オンチェーン換算レートを使用してCCトークンで決済されます。これらの手数料はバリデーターに支払われるのではなく焼却されるため、トークンの供給量が直接的に減少します。この構造により、機関は予測可能なUSDベースのインフラコストを支払いながら、ネットワークの使用状況とトークンの供給量の変動を連動させることができます。

バーン動向：TGE以降、CCの週間バーン額は4,620万枚から約1億枚へと216%増加しました。米ドル換算では、ここ数週間の1日あたりのバーン額は220万ドルから320万ドルの範囲で推移しています。流通供給量に対する割合としては、週間バーン率は0.14%から0.26%に上昇し、週によっては0.30%を超えることもありました。

発行モデル：CCは純粋な獲得モデルを採用しています。投資家、チーム、財団への事前割り当てはありません。すべてのトークンはネットワークを通じて発行されます。最初の10年間で合計1,000億CCが発行され、その後は年間25億CCが固定で発行されます。
半減：定期的な半減によって、排出量は徐々に減少します。直近の半減は2026年1月12日に実施され、年間排出量は200億から100億に削減されました。

報酬の分配：新たに発行されたトークンは、アプリケーション、バリデーター、スーパーバリデーターに割り当てられます。時間の経過とともに、分配の重点は変化してきました。スーパーバリデーターへの割り当て割合は、ローンチ時の80%から現在の20%に減少し、アプリケーションへの報酬は15%から62%に増加しました。このシステムは、初期のインフラストラクチャ重視のインセンティブから、アプリケーション主導のインセンティブへと意図的に移行しています。

インフレとデフレ：現在の月間インフレ率は2.15%から1.7%（年率換算で約26.3%）へと徐々に低下しています。他のL1通貨と比較すると依然として高い水準ですが、バーンレートは急速にその差を縮めています。TGE以降、日々のバーン対キャスト比率は0.16から0.90に上昇しました。

現在のペースでは、カントンは1日の焼却量と1日の鋳造量が等しくなる地点に近づいています。焼却率が1を超え続けると、ネットワークは純デフレに陥り、投資家の主な懸念事項に直接対処することになります。

アクティブなアプリケーションと新たなユースケース

報酬分配率上位10アプリを見ると、アクティブな獲得アプリの数は着実に増加しており、健全なエコシステムを示している。現在の価格では、毎月約8,220万ドル相当のCCがアプリに分配されている。これは開発者にとって大きな経済的インセンティブとなり、開発者はエンドユーザーに報酬を還元することで流動性と利用率を高めることができる。

Brale：現在、報酬シェアでトップを走っています。USDCとUSDTをCanton Networkのネイティブ通貨に変換するブリッジを構築し、プライバシーを強化した機関投資家レベルの決済と清算を可能にしました。エコシステム内の資金のゲートウェイとして機能し、金融市場や資本市場の参加者が取引の詳細を公開することなく、オンチェーンで資金を移動できるようにします。
Hashnote（2025年1月にCircleに買収）は、USYC（運用資産総額10億ドル以上を誇るトークン化されたリバースレポ商品）を通じて、Cantonに利息付き担保を提供します。USYCは、プライバシーを保護しながら、証拠金取引、ステーキング、トレーディングのワークフローに利用できます。利用料はCCで支払われ、Hashnoteは報酬の一部を接続されたバリデーターに再分配します。

その他の高報酬獲得企業には、インフラストラクチャおよびユーティリティサービスが含まれます。具体的には、Denex Gas Station（帯域幅管理）、Cantara（ピアツーピア課金）、Fairmint（オンチェーンステーキング）、The Tie（分析サービス）、5NorthのLoop（ウォレットプロバイダー）、Digital AssetのDA Utility（資産トークン化標準）などです。

利用アプリケーションの拡大に伴い、オンライン活動は劇的に増加しています。1日あたりの取引量は、2025年上半期の約15万5000件から、下半期には100万件以上に増加すると予想されています。

CircleによるUSDCxのローンチは、近年の重要な出来事です。USDCxはプライバシー保護機能を備えたステーブルコインで、Circleが保有するUSDCによって1対1で裏付けられています。取引の詳細は取引当事者のみが閲覧できるため、ステーブルコインの機関投資家による導入における大きな障壁を克服しています。

2026年2月、ある多国籍企業がCanton上で、プライバシー保護機能を備えた初のオンチェーン・ステーブルコインによる給与支払いを実行した。この取引は、給与計算ロジックを管理するTokuと、従業員向けの安全なウォレットを提供するCantor8によって支えられた。

評価分析

ネットワーク収益（REV）（ブロックスペースと決済調整手数料の支払いとして定義される）に関して、Cantonは2月に主要なL1サーバーの中で最高の収益を上げ、7470万ドルに達しました。これは2位のSolanaの約2.8倍にあたります。

10年後に達成されると見込まれる1,000億ドルの供給目標を基準として、完全希薄化後評価額（FDV）を推定します。実際には、継続的な破壊活動のため、カントンの将来の供給量は変動します。

将来の供給拡大を考慮して保守的な調整を行ったにもかかわらず、カントンは時価総額／収益（MC/REV）およびFDV／収益（FDV/REV）の倍率において、他のL1ネットワークに比べて依然として大幅な割引を提供している。

理由１：最近のトークン発行量が多い。
理由2：カントンの役割に対する市場の解釈。市場は現在、カントンを汎用的なパブリックブロックチェーンではなく、金融インフラと見なしている。CME、ナスダック、ICE、LSEGといった従来の金融市場インフラプロバイダー（これらの企業の株価収益率は通常8倍程度）と比較すると、カントンの評価額はそれらの企業とより整合性が取れている。

予測市場、永久契約取引、融資市場など、持続的なオンチェーン活動を生み出すアプリケーションをネットワークがサポートし始めると、さらなる上昇の可能性が生まれるかもしれない。

Unhedged：カントン初のプライバシー重視型予測マーケットプレイス。これまでに1,000万件以上のクレジットカード取引を処理してきた。
CantonSwap：報酬獲得アプリ上位25位にランクインした分散型取引所。
フランクリン・テンプルトン：同社のトークン化されたマネーマーケットファンド「BENJI」がネットワーク上でローンチされました。

潜在的な触媒

クラリティ法案：規制の起爆剤となる可能性。この法案は、米国におけるデジタル資産とブロックチェーンインフラの規制方法を明確にし、銀行や決済機関の不確実性を軽減するのに役立つだろう。Polymarketは現在、2026年にこの法案が成立する確率を60%と予測している。

DTCCトークン化プラットフォームの推進：DTCCは2026年後半に実用レベルのプラットフォームを立ち上げる予定です。広州が決済環境として利用されれば、資産の種類と取引活動の範囲が大幅に拡大するでしょう。

潜在的なリスク

トークンの集中：CCの所有権は少数の参加者に集中しています。上位の報酬受取人が流通供給量の約54%を占めています。大口保有者が現金化すれば、売り圧力が生じる可能性があります。

市場流動性の低さ：現時点では、Bybitの現物市場の取引深度（約-2%）は約35万ドルです。これは、大口保有者がポジションを縮小した場合、比較的小額の取引でも価格変動に大きな影響を与え、市場のボラティリティを悪化させる可能性があることを意味します。しかし、より多くの取引所がコインを上場すれば、市場流動性は時間とともに改善すると予想されます。年初から、OKXやRobinhoodなどの取引所がCCを上場しており、これにより取引深度が徐々に増加し、市場へのアクセスが拡大すると期待されます。

背景要因：これらの残高は主にコア貢献者とインフラストラクチャプロバイダーに属し、投機的なものではなく運用的なものであることに注意が必要です。カントン財団は最近、スーパーバリデーターが報酬の一部をロックアップしてバリデーターの重みを維持することを許可する提案を承認しました。これは長期的な一貫性を強化し、大規模な売り崩しの可能性を低減するのに役立ちます。

結論は

Cantonは、従来の金融インフラをブロックチェーン上に移行させる最も有望な試みの1つと言えるでしょう。そのアーキテクチャは機関投資家のニーズに基づいて設計されており、DTCC、Nasdaq、Broadridgeといった組織による早期採用は、このネットワークが着実に普及しつつあることを示しています。

多くの活動はまだ初期段階にあるものの、制度的な活動とアプリケーション関連の活動が並行して拡大していくにつれ、広州は金融市場における中心的な調整層としての役割をますます強めていく可能性が高い。