金価格は1週間にわたり急落し、1983年の暴落を彷彿とさせた。このことから、中東諸国が資金調達のために金を売却しているのではないかという憶測が広がった。

金は今週、43年ぶりに最悪の週間下落を経験し、1983年3月以来最大の落ち込みとなった。
中東紛争の激化がエネルギー価格を押し上げ、利下げ期待を抑制；市場のFRB利上げ予想は50%に上昇。
安全資産としてのロジックが崩壊、戦争がインフレ圧力を引き起こし、実質金利上昇で金の魅力が低下。
ドルの流動性逼迫で投資家が金を売却。
技術的なストップロスが売りを自己増幅させ、ETFの資金流出も伴う。
歴史的類似：1983年、OPECが金準備を売却して資金調達し、暴落を引き起こした。
現在のスタグフレーションリスク上昇；金の安定性は実質金利と地政学的展開に依存。

著者：董静

今週、金価格は43年ぶりの大幅な週間下落を記録し、歴史的な出来事として市場に不安をもたらした。

今週、金価格は1983年3月以来最大の週間下落を記録し、現物金価格は8営業日連続で下落した。これは2023年10月以来最長の連続下落期間となる。一方、銀価格は今週15％以上下落し、パラジウムとプラチナも下落した。

この急落の引き金となったのは、中東における紛争の激化であり、これがエネルギー価格を押し上げ、結果として利下げへの期待を低下させた。連邦準備制度理事会（FRB）による利上げへの市場の賭けは50％にまで上昇し、貴金属の売り浴びせをさらに加速させた。

市場をさらに不安にさせているのは、現在の状況が1983年3月に中東の産油国による大規模な金売却によって引き起こされた歴史的な暴落と非常に似ている点だ。当時、石油収入が激減したOPEC加盟国は現金化のために金準備を売却せざるを得なくなり、金価格は数日のうちに100ドル以上も下落した。

注目すべきは、過去のデータによると、今週の金価格の下落は、43年前の「金売り狂乱」以来、最も深刻な下落であるということだ。

利下げへの期待は崩壊し、金への安全資産としての論理は崩れた。

金価格は、先月米国とイスラエルがイランへの攻撃を開始して以来、数週間にわたって下落しており、これは金が従来「安全資産」として果たしてきた役割とは著しく対照的である。

その理由は、戦争は金融緩和への期待ではなく、むしろインフレ圧力をもたらすからである。現在、連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針に関する市場の予測は、根本的に逆転している。

トレーダーたちは現在、連邦準備制度理事会（FRB）が10月までに利上げに踏み切る確率を50％と見込んでいる。エネルギー価格の高騰がインフレ期待を高めており、無利子資産である金は、実質金利の上昇局面において魅力が薄れつつある。

同時に、市場におけるドル流動性の逼迫を示す兆候も見られる。今週、通貨間のベーシススワップが大幅に拡大しており、ドル資金の調達圧力が一定程度高まっていることを示している。

この現象は、金売りの背景にある根本的な論理を説明するかもしれない。ドルの流動性が逼迫すると、投資家が優先的に売却する資産の一つが金であることが多いからだ。

注目すべきは、今週の金属市場における最も劇的な下落はアジアとヨーロッパの取引時間帯に発生したことであり、これはドル不足の圧力がまずオフショア市場に現れるというパターンと一致している。

テクニカルストップロスが発動すると、売りが自己強化される。

金価格の下落が続く中、テクニカル指標も著しく悪化しており、14日間の相対力指数（RSI）は30を下回り、一部のトレーダーが売られ過ぎと考える水準に達した。

StoneX Financialのアナリスト、ロナ・オコネル氏は、今回の金価格調整は利益確定売りと流動性調整の両方の結果であると指摘した。同氏によると、金価格は以前、5,200ドルを超える水準で大きな買いを集めており、市場調整に対する脆弱性がかなり高まっていたという。

価格が下落し始めると、投資家による多数のストップロス注文が自動的に発動され、売り圧力は急速に自己増幅的なスパイラルを形成した。移動平均線などのテクニカル指標も、下落圧力をさらに強めた。

同時に、株式市場の下落によって引き起こされた受動的な売りは、金にも影響を与えた。

オコンネル氏は、株式資産に関連する強制的な清算が金価格の下落を招いた可能性があると指摘する一方、中央銀行による金購入の減速と金ETFからの資金流出の継続が市場心理をさらに悪化させていると述べた。ブルームバーグのデータによると、金ETFは3週連続で純流出を記録しており、この3週間で保有量は合計60トン以上減少している。

1983年の中東における金売却狂乱の亡霊

現在の状況は、市場参加者に43年前の石油危機によって引き起こされた金価格の暴落を思い出させる。

歴史的データによると、1983年2月21日頃、イギリスとノルウェーの石油生産国が先陣を切って価格を引き下げ、OPECに追随を迫り、世界の石油市場における供給過剰状況を急激に悪化させた。石油収入の急激な減少に直面した中東の産油国（主にOPEC加盟国）は、現金を調達するために大量の金準備を売却せざるを得なくなり、金価格の暴落を引き起こした。

当時のニューヨーク・タイムズの報道もこの評価を裏付けていた。 1983年3月1日付の報道によると、トレーダーたちは、中東の産油国による金の売り浴びせが金価格暴落の直接的な引き金となったと明言し、石油収入がさらに減少すれば、これらのアラブ諸国はさらに多くの金を売却する可能性があると警告した。当時、金価格は1週間足らずで最高値から105ドル以上も急落し、1日で42.50ドルもの下落を記録した。これは約3年ぶりの大幅な下落だった。

当時ニューヨーク・タイムズが報じたところによると、中東での売り浴びせによる資金は直ちにユーロドルやその他の短期投資商品に流れ込み、短期金利の低下を招き、世界の金市場に警告信号が送られた。 2月21日は米国の大統領の日でニューヨーク市場が休場だったため、その影響は翌週まで完全には顕在化せず、その後、強制的な清算の連鎖反応を引き起こし、銅、穀物、大豆、砂糖などの商品市場にも影響を及ぼした。

ZeroHedgeは、1983年の金価格暴落が石油市場における数年にわたる弱気相場の始まりを告げたと指摘している。OPECの規律は弱まり、市場シェアは低下し続け、石油価格は1980年代を通じて圧力を受け続けた。

スタグフレーションの危機が迫る中、金価格は安定するのだろうか？

今週大きな打撃を受けたにもかかわらず、金価格は年初来で約4％上昇している。投資家の熱狂、中央銀行による金購入、そしてトランプ大統領による連邦準備制度理事会（FRB）の独立性への介入に対する市場の懸念に支えられ、金価格は1月下旬に1オンスあたり約5,600ドルという過去最高値を記録した。

しかしながら、現在のマクロ経済環境は著しく悪化している。ブルームバーグによると、ゴールドマン・サックスのエコノミスト、ジョセフ・ブリッグス氏は、エネルギー価格の上昇により、今後1年間で世界のGDPが0.3ポイント押し下げられ、インフレ率が0.5～0.6ポイント上昇すると予測している。スタグフレーションのリスクの高まりは、中央銀行が取り得る政策余地を著しく制限している。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、クリス・ハッセイ氏は、ホルムズ海峡封鎖が4週目に突入し、紛争の早期解決への期待が薄れつつあると指摘する。戦闘が続けば、原油価格が高止まりする期間が長引くほど、株式市場や債券市場における「短期的な痛みを覚悟する」という見方は持続不可能になり、世界の資産の脆弱性がさらに露呈するだろう。

金価格にとって、実質金利の動向は重要な変数となるだろう。戦争が長引き、インフレ期待が高まり続ければ、FRBの利上げ経路がより明確になり、金価格への圧力は継続する可能性がある。しかし、地政学的状況が緩和の兆しを見せた場合、抑制されていた安全資産需要が再び解放されるかどうかは、市場における最大の注目点となる。