IOSG：ステーブルコインがアジアの国際決済を再構築？戦略的概要と投資機会

著者｜ Turbo @IOSG

要約;

国境を越えた決済企業のステーブルコイン戦略は、大きく3つのカテゴリーに分類されます。ステーブルコイン決済の受け入れ（ステーブルコイン決済の導入）、ステーブルコインの発行（自社発行のライセンス申請）、そして独立したオフショアブランドによる規制リスクの分離です。現在、実際に製品を市場に投入している企業はごく少数です。
ステーブルコインは、国境を越えた決済における手数料やスピードの面で、限られたメリットしか提供していません。国内決済チャネルの普及に伴い、従来の送金コストは大幅に削減され、手数料は主に国内決済プロセスに集中するようになりました。ステーブルコインはこのプロセスを回避することができません。また、通貨両替も避けられないため、ステーブルコインはこれら2つの根本的な課題を真に解決するには至っていません。
新興デジタル銀行（ネオバンク）は、ステーブルコインの国境を越えた決済バリューチェーンにおいて、最も価値の高いリンクを担っています。ステーブルコイン決済の真の利点は、その内部エコシステムにあります。支払い側と受取側の両方がステーブルコインで決済を行う場合にのみ、摩擦ゼロが実現します。銀行インフラが脆弱な東南アジア、中東、アフリカ地域は、最も有望なアプリケーションシナリオを提供しており、TetherによるSQRILへの投資はその好例です。

ステーブルコインを使った国際決済に関する誤解

アジアのクロスボーダーフィンテック企業のステーブルコイン戦略は、主に3つの方向性から成り立っています。

ステーブルコインの利用：ステーブルコインでの支払いを受け付ける
ステーブルコインの発行：ステーブルコイン発行ライセンスの申請
独立ブランド：独立したブランド名の下、オフショア法人を通じて暗号通貨／ステーブルコイン事業を行うことで、国内ライセンスに伴う規制リスクを分離する。

独立したオフショア事業体は必要条件である

大規模なステーブルコイン事業を展開する企業はすべて、独立したオフショア法人を通じて事業を行っている。具体的には、KUN（Yeepay傘下）、DFX Labs（LianLian傘下）、RD InnoTech（RD Technologies傘下）などである。

現在利用可能な決済手段はステーブルコインのみですが、手数料や決済処理速度を公開している企業はほとんどありません。

LianLian、KUN、OritaPayなど、多くの企業はステーブルコインの発行ではなく、ステーブルコイン決済から事業を開始した。現在、実際にステーブルコイン（HKDR）を発行する寸前まで来ているのはRD InnoTechのみである。

しかし、他の既存の決済会社とは異なり、ステーブルコイン決済サービスの料金と処理速度を公表している企業はまだありません。料金を公表している唯一の企業はBVNKで、その料金体系は、0元送金手数料＋標準通貨両替手数料＋外部ウォレットへの入出金手数料＋ブロックチェーン取引手数料となっています。

2026年3月に香港でライセンスが発行されることは、業界にとって転換点となるだろう。

香港金融管理局（HKMA）は2026年3月にステーブルコイン発行ライセンスの第一弾を発行する予定で、承認される企業はごく少数となる。現在、申請が確定している企業には、RD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialなどが含まれる。RD InnoTechは既にHKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに参加しているため、承認される可能性が高い。

今回の認可結果は、どの企業がステーブルコインの利用から発行へと移行できるかを決定づけるものであり、香港が真のステーブルコインの中心地となるか、あるいは北京の影響力によって引き続き制限されるかを決定するものでもある。

国境を越えた決済企業によるステーブルコインの導入が遅れている理由

ステーブルコインは、国境を越えた決済における手数料やスピードの面で、実質的に何の利点もありません。

越境ビジネスの経営者にとって、海外から中国本土への越境決済を完了するには、主に資金送金、為替、国内決済の3つのステップが必要です。

送金：海外の購入者から決済プラットフォームへ、SWIFT、現地銀行の決済チャネル、または内部ウォレットを介して資金を送金します。
外国為替：特定の交換レートで外貨（米ドル、ユーロなど）を人民元に換算すること。
国内決済：両替した人民元を中国本土の銀行口座またはAlipayアカウントに引き出す。

地域決済方法などの新しいチャネルの登場により、従来の送金手数料はほぼゼロにまで削減され、ほぼリアルタイムの送金速度が実現した。

従来、SWIFT送金は高額で時間もかかるため、国際送金コストの大きな要因となっていました。本稿で分析した企業では、送金手数料が総コストの56%を占めていました。例えば、Airwallex経由でSWIFT送金を利用すると、約25ドルの手数料がかかります。

しかし、多くのクロスボーダーフィンテック企業はすでに現地の決済チャネルを持っているため、次のことが言えます。

フィンテック企業は、支払者の所在地における現地の決済ネットワーク（米国ではACH、欧州ではSEPA、インドではUPIなど）を通じて支払いを受け取り、自社のグローバルネットワーク内で資金移動を完了させ、その後、受取人の現地の決済ネットワークを通じて支払いを完了させるため、SWIFTを完全に迂回する。

新たな送金経路の導入により、国際送金手数料は大幅に削減された。現在、国内決済が総手数料の58％を占めている。

しかし、国内決済はステーブルコインが回避できるステップではない。なぜなら、ユーザーは常に銀行口座に人民元を保有する必要があるからだ。

ステーブルコインは国内決済を回避することはできず、また為替取引も国際決済に不可欠な要素であるため、ステーブルコインがユーザーエクスペリエンスを向上させる余地はほとんどない。送金は現在ほぼリアルタイムで行われ、手数料はほぼゼロに近づいている。為替取引は主なコスト源であり、ステーブルコイン企業もユーザーのために為替取引を処理する必要がある。

要約すると、国境を越えた送金を公平に比較するならば（国内決済と為替を除く）、ステーブルコインには改善の余地はない。

投資に関する洞察：新興デジタル銀行の物語

主な論点：新興のデジタル銀行（ネオバンク）は、ステーブルコインによる国境を越えた決済において重要な役割を果たす。

ステーブルコインによる国境を越えた決済のバリューチェーンは、3つの層から構成されています。

発行レイヤー（テザー、サークル、香港金融管理局ライセンス保有者）：ステーブルコインの作成
インフラストラクチャ層（ブリッジ/ストライプ、BVNK、サークルCPN）：ステーブルコインの流通と交換
流通／端末層（新興デジタル銀行）：ステーブルコインをネイティブな決済手段へと変革する

新興のデジタル銀行は、バリューチェーンにおける主要なボトルネックであると同時に、最も価値の高い機会の源泉でもある。

新興のデジタル銀行は、「ラストマイル」問題に取り組んでいる。

ステーブルコインによる国境を越えた決済は、ステーブルコイン自体が最終的な決済先となる（法定通貨を介した決済ではない）エコシステムにおいてのみ、真のメリットを発揮する。

加盟店がステーブルコインで支払いを受け取り、仕入先にもステーブルコインで支払い、従業員がステーブルコインで給与を受け取り、ステーブルコインをネイティブに扱う新興のデジタル銀行を通じて商品を購入する場合、取引全体が従来のチャネルを介さずにオンチェーンで完了する。

どちらかの当事者が資金を法定通貨に両替する必要がある場合、引き出し手数料は、従来のフィンテックチャネルと同等の決済手数料に再計上されます。まさにこの理由から、ステーブルコイン決済は、銀行インフラが脆弱な地域、活発な送金チャネルが存在する地域、あるいは仮想通貨ネイティブコミュニティが存在する地域において、最も魅力的な選択肢となるのです。

さらに、ネオバンクのユーザーはステーブルコインを保有することで平均以上の利回りを得ることができ、これがユーザーが国境を越えた決済にステーブルコインを選択する追加的な動機付けとなり、ステーブルコインは単なる決済手段ではなく、利息を生む資産にもなる。

金融インフラが脆弱な地域に拠点を確立することが不可欠である。

ステーブルコインの最も魅力的な利用事例は、従来の銀行よりも便利な場合である。

東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：人口の44％以上が銀行口座を保有しておらず、普及率が高い。
中東・アフリカ：広範な送金チャネル、脆弱な現地決済チャネル、そして積極的かつオープンな規制姿勢（アラブ首長国連邦は4つの規制枠組みを確立している）。

Tetherはベトナムの並行金融システムにおいて一定の役割を果たしている。TetherによるSQRILへの投資は、同社の成長戦略が、発展途上国の人々がUSDTを現地で利用できるような、新たなデジタルバンキング層に賭けていることを示しており、これは市場にとって最も強いシグナルである。

シリーズA/Bが最高の投資機会である理由

ステーブルコインを基盤とする新興デジタル銀行は、インフラ整備に多大な労力を要する事業であり、現地の免許、現地の銀行パートナー、KYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング対策）コンプライアンスインフラ、加盟店ネットワーク、そして顧客からの信頼構築が必要となる。

シードラウンド／プレAラウンドは時期尚早：ビジネスモデルが実証されておらず、規制リスクが高く、単位経済的なメリットが不明確である。
シリーズA/B資金調達は最適なタイミングです。需要が検証され、コンプライアンスが確認され、ユニットエコノミクス上のメリットが実証され、投資リスクが大幅に軽減されているからです。
後期段階／IPO段階では手遅れかもしれない。成熟したビジネスモデルのプレミアムは、すでに企業価値に完全に反映されているからだ。

様々な国際決済企業のステーブルコイン戦略に関する詳細な解説

エアウォレックス

Airwallexはより慎重な戦略を採用しており、まずは社内インフラを完成させ、規制や市場環境が整った段階で展開するという方針をとっている。これは、同社が従来型の決済チャネルにおいて既に優位性を有していることを反映しており、ステーブルコインを直ちに導入する必要性を軽減している。

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：懐疑的。まだ製品は発売されていない。

CEOのジャック・チャン氏はステーブルコインに懐疑的だ。

彼は、Airwallexが「0.01%未満の手数料でリアルタイム送金」を実現したと信じており、「無料よりも安く、速く送金できる方法はない」と述べている。
同社の公式ブログもこの姿勢を反映しており、既存の地域決済チャネルは既に十分に効率的であると指摘している。

社内ステーブルコインチーム

2025年7月、Airwallexはトークン決済プラットフォームチームを構築するため、ステーブルコインエンジニア22名の募集を開始した。求人情報によると、同社は顧客と社内システムが世界中でトークンを購入、保有、送金、決済できるようにするインフラを構築しており、ほぼ瞬時のグローバル決済をサポートし、オンチェーン流動性管理と法定通貨とステーブルコイン間のシームレスな変換を実現している。

計画されているアプリケーションシナリオには、新興市場における国境を越えた決済、オンチェーン流動性管理、法定通貨からステーブルコインへの変換サービスを備えたプログラム可能な決済などが含まれます。

現状

現在、ステーブルコイン商品は提供されていません。2025年末のミッションアップデートでも、ステーブルコインについては一切触れられていませんでした。
Circle、Tether、またはその他のステーブルコイン発行者との間で、公に知られている提携関係は確立されていません。
2026年の戦略的重点は、地理的拡大、AIを活用した開発者ツール、および顧客体験の向上であり、ステーブルコインは含まれていない。
同社のブログ（2026年1月）には、「ステーブルコインに有効な価値があるかどうかは、まだ結論が出ていない」と記載されている。

XTransfer

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：前向きな姿勢だが、まだ製品は発売されていない

オフショア・ステーブルコイン決済サービス

2025年8月、XTransferは年内に海外ステーブルコイン受取サービスを開始すると発表した。当初は一部の顧客のみを対象としていた。しかし、2026年2月現在、同サービスの正式開始は公表されていない。

推測：デュアルウォレットモデル

XTransferの中核となるステーブルコイン戦略は、企業が法定通貨とステーブルコインを同時に保有できるデュアルカレンシーウォレットモデルです。

ワールドファースト（アントグループ）

ステーブルコイン／ブロックチェーンの統合：WorldFirstは製品レベルではまだこの問題に取り組んでいませんが、Ant Internationalはブロックチェーンインフラを構築しています。

WorldFirstの自社製品は現在、ステーブルコインや仮想通貨サービスを提供していません。公式サービスには、ブロックチェーン、ステーブルコイン、デジタル通貨に関連するコンテンツは一切含まれておらず、WorldFirstのすべての製品は従来の銀行チャネルを通じて運営されています。
しかし、親会社であるアント・インターナショナルは大規模なブロックチェーンインフラを構築しており、これは徐々にワールドファーストにも拡大していくと予想されている。

Whale Platformのトークン化預金サービス（TDS）

2024年には、アント・インターナショナルの総取引額1兆ドルを超える取引量の3分の1以上が、ブロックチェーン技術を用いたWhaleプラットフォームを通じて処理されました。これはステーブルコインではなく、トークン化された預金サービス（TDS）です。

トークン化された預金は、ステーブルコイン会社ではなく、認可を受けた銀行によって発行されます。HSBCを例にとると、トークン化された預金により、HSBCの顧客は従来の法定通貨預金のデジタル記録を作成できます。HSBCは法定通貨預金を保有し、DLT上の各デジタル記録は譲渡可能なトークンとなるため、顧客は一括処理を待つことなく資金移動を完了できます。

2025年5月、アントグループとHSBCは共同で、香港初のブロックチェーン決済ソリューションであるトークン化預金サービスを開始した。このサービスは、企業ウォレットを通じて香港ドルと米ドルでのリアルタイム決済をサポートする。

その他のトークン化預金パートナーには、DBS銀行、スタンダードチャータード銀行、OCBC銀行、BNPパリバ、JPモルガン・キネクシス・デジタルペイメント、ドイツ銀行などが含まれます。
UBSデジタルキャッシュ（2025年11月）：UBSシンガポールは、複数通貨トークン化預金機能の検討と、それをWhaleプラットフォームに統合するため、Ant Internationalと覚書を締結しました。
スタンダードチャータード銀行（2025年12月）：Whaleプラットフォーム上で香港ドル、オフショア人民元（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化預金スキームを開始し、HSBCからスタンダードチャータード銀行への3,800万香港ドルの銀行間トークン送金を完了しました。
Ant Internationalは、Whaleプラットフォーム上でのトークン化された預金をサポートするため、10の国際銀行と提携した。
シンガポール金融管理局（MAS）のプロジェクト・ガーディアン・プログラムにおけるトークン化預金の取引銀行業務への応用（ISDAとアント・グループが共同で、外国為替決済におけるトークン化銀行負債の利用に関する業界レポートを発表）。

イーペイ

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：Yeepayの公式製品には、直接統合されていません。

Yeepayの公式製品にはステーブルコインは統合されていません。しかし、Yeepayの共同創業者たちは、独立ブランドであるKUNを通じて、ステーブルコイン決済サービスを積極的に開発しています。

KUN製品マトリックス

注：KUNは「中国本土および米国以外の」顧客のみを対象としていることを示しています。

KUNのパートナーシップと統合

Circle Payments Network (CPN)：サービス開始。Circleは、KUNがCPNパートナーとなり、USDC/EURCステーブルコインの24時間365日決済をサポートすることを確認しました。CPNメインネットは2025年半ばに正式にローンチされ、当初は29の金融機関が接続される予定です。
WSPN：WUSD（米ドルペッグ型ステーブルコイン）が、国境を越えたビジネス取引のためのKUN Spaceプラットフォームに統合されました（2024年3月）。
マルコデジタル（01942.HK）：KUNを通じてアジア初となるUSDT建ての保険手数料支払いを完了したと報じられている（2025年8月）。

LianLian Pay (连连付/连连数字)

ステーブルコイン／ブロックチェーン：既に実装済み。パートナー企業を通じてステーブルコインを統合しています。

Lianlian Payは、最も積極的なステーブルコイン戦略を持つ中国の越境決済企業の1つです。

Circle/USDCの覚書：まだ検討段階であり、製品は発売されていません。

Circle社と覚書を締結し、大規模な国際決済フローにおけるUSDCの利用可能性を評価した。また、将来の決済シナリオにおけるCircle社のレイヤー1ブロックチェーンであるArcの応用についても検討した。

BVNKとの提携：ステーブルコイン決済の統合が可能に（2025年6月）

資金の流れ：加盟店がステーブルコインを入金 → BVNKが自動的にUSDに変換される → Lianlianがグローバルネットワークを通じて送金を完了する。

RDテクノロジーズ：HKDRステーブルコイン

RDは、イーサリアム上でHKDR（香港ドルにペッグされたステーブルコイン）を発行する予定のRD Technologiesと提携しました。RDはまた、RD TechnologiesのRD ezLink企業本人確認ツールとRD Wallet決済ツールを利用しており、HashKey ExchangeおよびCoboとも提携しています。

HKDRは現在、サンドボックス／テスト段階にあります。RD Technologiesが香港金融管理局（HKMA）から正式なステーブルコイン発行者ライセンスを取得するまで（2026年3月予定）、この提携は本格的に実施できません。

DFX Labs：仮想資産取引プラットフォーム（香港証券取引所に上場している子会社であるLianlian Payが全額出資）

主な事業内容は以下のとおりです。

仮想通貨取引：ビットコインやその他の仮想通貨の売買
ウォレットサービス：仮想資産の保管・管理
流動性サービス

DFX Labsは、香港証券先物委員会（SFC）よりVATPライセンス（タイプ1：証券取引＋タイプ7：自動取引）を取得しました。本格的な運用開始には、SFCによる現地検査と是正措置の完了、および独立機関による侵入テストの合格が条件となります。

RDテクノロジーズ

香港金融管理局（HKMA）の元総裁によって設立された同社の主な競争優位性は以下のとおりです。

規制の背景：元香港金融管理局長が会長を務め、サンドボックスの初期参加者の一人である。
デュアルライセンス：SVF（法定通貨決済）＋ステーブルコインサンドボックス

主要事業：決済（OristaPay）＋ステーブルコイン発行（RD InnoTech）

2022年12月に香港金融管理局（HKMA）から発行されたSVFライセンス（SVF0016）に基づいて運営されています。
ビジネス決済と為替レート管理に対応した、8種類の通貨をサポートするマルチカレンシー電子ウォレット。
送金方法：FPS（高速決済システム）、CHATS、銀行振込（TT）

2つの独立した事業部門：

OristaPay：法定通貨ベースのB2Bクロスボーダー決済およびウォレットサービスプロバイダーであり、「次世代決済インフラプロバイダー」として位置づけられている。
RD InnoTech Limited：ステーブルコイン（HKDR）の発行とブロックチェーン／Web3ビジネスに注力しています。

OristaPay（RDウォレット）

OristaPayは、法定通貨とステーブルコインによる国境を越えた決済をサポートする「グローバルコレクション」製品を発売しました。この製品は24時間365日の流動性を備え、特にアフリカとラテンアメリカ市場で強い存在感を示しています。

100種類以上の通貨での決済に対応し、200以上の国と地域をカバーしています。
主要なステーブルコインに対応し、迅速な決済機能を備え、リアルタイムでAML（マネーロンダリング対策）およびKYT（顧客確認）コンプライアンス審査を実施します。
グローバル・コレクションの具体的な手数料は公表されていない。

RD InnoTech ステーブルコイン発行 — HKDR

RD InnoTechは、Standard Chartered/Animoca/HKT（HKDG）およびJD CoinLink（JD-HKD）とともに、HKMAステーブルコイン発行者サンドボックスの最初のメンバーの1社として選出されました。

ステーブルコインの規制に関するタイムライン：

2022年12月：香港金融管理局（HKMA）がSVFライセンス（SVF0016）を発行
2024年7月：香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン発行者サンドボックスに選定（第1期）
2025年8月：香港のステーブルコイン条例が正式に施行された。
2025年9月：ブランド再編が行われ、OristaPayとRD InnoTechは独立した事業体として分離されました。
2026年1月：OritaPay Global Collectionが正式にローンチされ、ステーブルコインに対応しました。

重要な協力関係

ZA Globalは、RD Technologiesの4,000万ドルのシリーズA2資金調達ラウンドを共同で主導した。また、ZA Bankとも覚書を締結した。

準備資産の保管：ZA銀行は、香港ドル準備資産の保管サービスを提供しています。
流通：ZA銀行はHKDRの販売／流通パートナーになることを検討中

その他のパートナー：Allinpay International、Ripple、Circle Payment Network（CPN）

付録：国際決済会社の料金と決済速度の比較分析

レート比較：海外から中国への100ドルの送金（最低レート）

シナリオ：海外から国内の銀行口座へ100米ドルを送金する場合、各送金手順において、各送金会社が提供する最低レートを使用する。

述べる：

XTransferは、一定の取引量を満たすことを条件に、0.1%の決済手数料を徴収します。標準手数料率は最大0.4%です。
WorldFirstの手数料は、個人向けAlipay引き出しの場合は0ドルです。B2B銀行引き出しの場合は、0.3%（B2C）または0.4%（B2B）となります。
Yeepayの国内決済手数料は0.6%から1.6%の範囲だが、人民元決済手数料は公表されていない。
LianLianの決済手数料率0.3%は、取引量の多いユーザーに適しています。標準手数料率は最大0.7%まで設定可能です。
RDテクノロジーズは、取引手数料や処理時間を公表していない。

レート比較：海外から中国への100ドルの送金（最高レート）

述べる：

AirwallexはSWIFT送金に対して1件あたり25ドルの定額手数料を請求します。これは取引金額の25%（上限100ドル）に相当し、高額取引の場合には比較的妥当な金額と言えるでしょう。
Yeepayのクレジットカード決済：基本手数料率3.8% + 0.30ドル + 国際送金手数料1% + 通貨換算手数料3%で、100ドルの送金には合計8.10ドルかかります。
LianLian Wish Payoutの手数料は最大0.75%、決済手数料は最大0.7%です。
RD Technologiesは、コルレス銀行手数料を含め、TT送金に400香港ドル（約51.28米ドル）の手数料を請求します。なお、国内の人民元決済サービスは提供していません。

送金速度比較：海外から中国への送金（最速）