I. 誤って解釈された強い信号

2026年3月、ビットコインETFは2週間以内に14億7000万ドルの純流入を記録した。

絶対的な観点から見れば、これは間違いなく好ましい兆候である。しかし、より長期的な視点で見ると、別のデータセットの方が注目に値する。

• 2月の純流入額：33億ドル
• 3月の純流入額：8億9000万ドル
• 前月比減少率：73％

同時に：

• ETFの売買スプレッドは8.5ベーシスポイントに拡大した。
• マーケットメイキングの厚みが減少した
• 流動性のわずかな縮小

これは、市場への資金流入が停止したのではなく、むしろ資金調達がわずかに減速する段階に入ったことを意味する。

CoinFoundの判断：

現在の状況は制度化の頂点ではなく、むしろ制度化プロセスの内部構造が分化し始める重要な転換点である。

II. IBITの独占構造：単一製品が市場成長を支配

2026年3月11日時点のデータセットは、ETF市場の真の構造を明らかにしている。

• IBIT（税引前利益）の1日あたりの流入額：1億1550万ドル
• 市場への総流入額：1億1540万米ドル

IBITは市場全体の純流入額の100%以上を吸収した一方、残りのETFは全体として純流出を記録した。

表面上は、この市場は11のファンドで構成されているように見えるが、実際には、新規ファンドは単一の商品に極めて集中している。

現在のIBIT：

• 約777,000 BTCを保有
• 運用資産総額は540億ドルを超える。
• 市場シェアは約56％

この構造には主に3つの効果があります。

まず、競合ファンドは次第に存在感を失いつつある。規模と流動性の不足が投資吸収能力を弱め、大手企業への資金集中をさらに加速させている。

第二に、個々のポイントのリスクが増幅される。IBITの資金調達ペースが鈍化すると、市場には代替となる支援源が不足する。

第三に、価格発見メカニズムが歪んでいる。ビットコインの機関投資家による価格シグナルは、分散した需要ではなく、単一のチャネルを反映する傾向が強まっている。

CoinFoundは、IBITの優位性は短期的には安定性をもたらすものの、長期的には構造的なリスクの源泉となる可能性があると考えている。

III．トークン化された米国債：ETFの真の競合相手

ETFへの資金流入の鈍化は、資金が流出していることを意味するのではなく、投資の方向性が変化したことを示している。

同時期のデータ：

• ブラックロックのファンド構築により、約72億ドルの純資金流入が見込まれた。
• フランクリン・オンチェーン・マネーマーケットファンドの運用資産は約56億ドルです。

トークン化された国債に資金が流入している。

その魅力は3つの側面から来ている。

まず、約4.8%の確実なリターンが得られることは、高金利環境において大きな利点となる。

第二に、変動性が低いため、機関投資家のリスク管理ニーズを満たす。

第三に、オンチェーン決済とコンポジタビリティは資本効率を向上させる。

この変更は、ビットコインETFがトークン化された国債と、同じ機関投資家資金を巡って競合することを意味する。

CoinFoundは、ETFの成長上限を制限する主要な要因は、もはや市場の認識ではなく、代替資産の存在であると考えている。

IV. MSBT：需要拡大ではなく、チャネル再編

モルガン・スタンレーによるMSBTの立ち上げは、市場からは同社の組織化プロセスのさらなる加速と見られている。

しかし、その資本構成から判断すると、これはむしろチャネル再編である可能性が高い。

• モルガン・スタンレーは約4兆8000億ドルの資産を運用している。
• 多数の顧客が既にIBITを通じてBTCを保有している

MSBTの主な目的は、新たな資金を導入することではなく、既存の設定を独自のチャネルシステムに移行することである。

歴史的に見ると、金ETFの発展過程は、後発の商品ほど需要拡大よりもシェア再分配をもたらした傾向が強いことを示している。

したがって、MSBTの効果は以下のように分類されるべきである。

短期：感情主導型；中期：チャネルの多様化；長期：構造最適化

V. ETFナラティブシフトの段階

市場の本来の論理は次のとおりです。

ETFの成長＝機関投資家の参入＝需要拡大

しかし、現在の構造は以下を示している。

ETFは需要そのものではなく、あくまでも販売チャネルの一つである。

現在、3つの大きな変更が進行中です。

• 濃度が上昇する
• 流入量が減少する
• 資金調達経路の転換

ビットコインETFは、成長段階から構造最適化段階へと移行しつつある。

VI. シナリオ分析

ベースラインシナリオ（60％）：

• MSBT認定済み
• CLARITY法案の推進
• 月間流入額が回復

結果：市場構造が改善され、ETFとリスク加重資産（RWA）が並行して発展した。

リスクシナリオ（40％）：

• 承認の遅延
• 高金利が続く
• RWAの魅力は高まっている。

結果：ETFへの資金流入はさらに減少し、価格に下落圧力がかかった。

VII．CoinFoundの主要な結論

ビットコインETFが直面する根本的な問題は、資金が流入するかどうかではなく、資金調達の構造がどのように変化するかである。

市場は全体的な拡大局面から構造的な競争局面へと移行しつつある。

将来のETFの上限を決定する主要な変数は以下のとおりです。

• チャネル競争の状況
• 機関投資家の資産配分ロジック
• 代替資産の魅力

元のリンク

https://x.com/CoinfoundGroup/status/2037003177716076802?s=20