a16z: ウォール街は30年ぶりの大規模なインフラ整備を進めており、オンチェーンへの移行はもはや避けられない運命だ。

グローバル資本市場の機関（取引所、清算機関など）は傍観からオンチェーン移行へと転じており、電子取引以来の最大のインフラアップグレードです。
速度が重要な原動力であり、トークン化は資金流通速度を大幅に向上させ、1990年代の電子取引改革に類似した効率向上と市場拡大をもたらします。
トークン化資産は現実世界資産（RWA）のデジタル表現であり、プログラム可能、譲渡可能、即時決済などの利点があります。
DTCC、ニューヨーク証券取引所、Tradewebなどの機関はトークン化サービスを推進しており、実験から実際の移行への傾向を示しています。
現在の金融システムには中間業者の手数料や決済遅延などの隠れたコストがあり、スマートコントラクトやアトミック決済などのオンチェーン技術でコスト削減と効率向上が可能です。
CLARITY法などの規制の明確化がオンチェーン金融の発展を加速し、新規参入者がトークン化金融市場インフラを構築する機会を提供します。

著者：ジェイソン・ローゼンタール、a16zのオペレーティングパートナー

編集：胡濤、ChainCatcher

ウォール街はもはやブロックチェーンを単に探究している段階ではなく、ブロックチェーンへの移行を進めている。

長年にわたり、世界の資本市場の根幹を成す機関――取引所、清算機関、電子取引プラットフォーム――は傍観者であったが、今やブロックチェーンに注目し始めている。

現在起きていることは、30年前の電子取引の台頭以来、資本市場における最大規模のインフラ整備である。

しかし、ほとんどの人は変化が完了するまでそれに気づかないだろう。

今こそ変化の時：スピードがすべてを変える

この方向へ進むすべての機関は、オンチェーン・インフラストラクチャが資金の流れの速度を大幅に向上させると確信している。歴史がそれを明確に証明している。

1990年代の電子取引の進化を考えてみましょう。電子取引ネットワーク（ECN）やオンラインブローカーが登場する以前は、取引の完了に数分かかり、スプレッドは1ポイントの小数点以下で計算され、取引へのアクセスは地理的条件と資金力によって制限されていました。その後、インフラが一変しました。スプレッドは急落し、手数料は150ドルから9.95ドル、最終的にはゼロになりました。取引量は爆発的に増加し、個人投資家の参加も劇的に増加しました。2000年代の市場は1990年代とは大きく異なり、価格が下がっただけでなく、市場規模もはるかに大きくなりました。

トークン化は、グローバル金融システム全体に同じ論理を適用します。24時間365日稼働する市場、即時決済、シームレスな国境を越えた流通、従来の6桁の最低資産ロックアップ制限の打破、そして夜間の遊休状態ではなくリアルタイムの担保流動性。取引速度の向上、参加者の拡大、そして市場シェアの拡大が期待できます。

では、トークン化とは具体的に何を意味するのでしょうか？トークン化された資産とは、国債、アップル株、不動産証書といった現実世界の資産（RWA）をデジタル化したもので、プログラム可能なトークンの形でブロックチェーン上に記録されます。所有権が特定の時間帯に保管者によって中央集権型データベースを通じて追跡される従来の方法とは異なり、トークン化された資産はオンチェーンで存在するため、譲渡可能で、プログラム可能であり、世界中でいつでも即座に決済できます。

これはデリバティブではなく、実物資産であり、より堅牢な基盤構造を備えている。

様々な機関が行動を起こし始めている。

2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）から、承認されたブロックチェーン上で実物資産をトークン化することを認可する異議なし書簡を受け取った。DTCCは2024年に3兆7000億ドル相当の取引を処理した。現在、同社の目標は2026年前半に米国債のトークン化サービスを開始することである。

2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株およびETFの24時間365日オンチェーン取引・決済プラットフォームの立ち上げを発表しました。このプラットフォームは、端数株取引、即時決済、ステーブルコインによる資金調達などに対応しています。また、バンク・オブ・ニューヨーク（BNY）およびシティグループと提携し、インターコンチネンタル取引所（ICE）クリアリングハウスにおけるトークン化された預金の受け入れを支援します。世界で最も象徴的な証券取引所が、オンチェーン取引へと移行しています。

Tradewebは2025年8月に、USDC建ての米国債のリアルタイム・フルチェーン・ファイナンスを初めて完了しました。この取引は土曜日に完了し、従来の決済期間を回避しました。参加企業には、バンク・オブ・アメリカ、シタデル・セキュリティーズ、DTCC、Virtu Financialなどがありました。それ以来、このファイナンスモデルは四半期ごとに拡大し、現在では国境を越えた決済や日中決済にも対応しています。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）に規則変更案を提出しました。

これは、一連の孤立した実験というよりも、むしろ移住の様相を呈しつつある。

現在のシステムにおける隠れたコスト

こうした状況の背景には、もう一つ要因がある。それは、既存の市場が市場そのものよりも、仲介業者を中心に構築されているということだ。

典型的な証券取引を見てみましょう。トレーダーはブローカーにスプレッドを支払います。機関投資家の取引では、プライムブローカーが資金調達手数料を徴収します。取引所と証券代行機関は手数料を取ります。保管機関は保管手数料を徴収します。DTCCは、清算、ネッティング、決済の過程で手数料を徴収します。たとえ米国が2024年にようやくT+1決済を導入したとしても（これは以前は数日かかっていたため、何十年も前から検討されてきた改革です）、資金は依然として一晩ロックされるため、事実上すべての参加者に「構造税」が課されることになります。

スマートコントラクトとアトミック決済によって、この行き詰まりは打破されました。現在では、両当事者がオンチェーン上で瞬時に取引を完了でき、取引結果は最終的な効力を持ちます。

既存システムの利益率、つまり利益は消滅したわけではなく、新規参入者にとっての機会となったのです。言い換えれば、彼らの利益率は、あなたが新しいシステムを構築するチャンスとなるのです。

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究極の突破口は規制の明確化にある――そして、そのプロセスはついに始まった。現在の勢いが続けば、クラリティ法が伝統的な金融に及ぼす影響は、ステーブルコインの普及と開発加速においてジーニアス法が達成した成果に匹敵するものとなるだろう。

大規模プロジェクトに必要な安全対策が徐々に整備されつつある。では、これは建設業者にとってどのような意味を持つのだろうか？

グローバルな金融インフラがブロックチェーンに移行することで、全く新しいカテゴリーの製品やサービスに対する需要が生まれるだろう。

最も急速に成長している既存企業は、あなたの競合相手ではなく、あなたの顧客です。DTCCはミドルウェアを構築したくありません。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスツールを構築したくありません。Tradewebは国境を越えた流通レイヤーを構築したくありません。

これらの企業は、規制に準拠した機関投資家向けのインフラを構築している。創業者たちは、そのインフラ上で稼働するすべての製品の開発責任を負っている。

これは1990年代と全く同じモデルだ。取引所はE*TRADEを開発したわけではない。ブルームバーグ・ターミナルを開発したわけでもない。次世代を象徴する注文管理システムやプライムブローカレッジ・プラットフォームを開発したわけでもない。これらのプラットフォームは、将来のトレンドを予見した創業者たちによって生み出されたのだ。

参加者が増えれば、情報の流れが速くなり、摩擦も少なくなる。

流動性が高まれば、市場規模も大きくなる。

歴史は、これらすべてが最終的にどのような結果をもたらすかを明確に示している。

トークン化された金融市場のインフラを構築する好機が到来しました。この機会を捉え、着実に発展させていきましょう。