2025年までにDeFi利回りが80億ドルに達するという偽りのブーム：融資の半分は単なる「資金移動」に過ぎない

DeFi は 2025 年に約 800 億ドルのオンチェーン収益を生み出し、収益は不均一に分布し、しばしば再帰的な借入を含みます。
主要な収益源には、AMM 取引手数料（420 億ドル）、借入利息（176 億ドル）、パーペチュアル資金料率（30 億ドル）、実世界資産（60-90 億ドル）、ステーキング報酬があります。
約半数の貸出需要は再帰的で、ステーキングや利回り付き安定通貨などの他の収益源に投資されます。
収益率は縮小傾向にあり、多くの安定通貨収益率は 3% 以下で、米国債を下回ります。
未開発の収益源には保険やオプションがあり、潜在的な機会を提供します。
Sky（MakerDAO）のケーススタディでは、多様な収益源を統合する方法を示し、収入の大部分がオフチェーン資産からです。

編集：Deep Tide TechFlow

詳細分析：これは、DeFiの収益源に関するこれまでで最も包括的な分析です。80億ドルはどこから来たのか、どのプロトコルに分散しているのか、そしてそのうちどれくらいが入れ子構造になっているのか？

最も注目すべき結論は、借入需要の約半分が再帰的であり、利用者が借り入れた資金を使って別の収入源を求めているということである。一方、AaveにおけるUSDCの30日間平均利回りはわずか2%であり、ステーブルコインのTVLの58%は年率3%未満の利回りで、米国債の利回りよりも低い。

これは、現在のDeFi利回りの持続可能性を評価するための最も直接的なデータ参照です。

全文は以下のとおりです。

研究者Vadymが発表した詳細な分析によると、DeFiは2025年に約80億ドル相当のオンチェーン利回りを生み出すと予測されています。この分析は、DeFi収益の真の源泉を包括的に明らかにしています。分析によると、利回りの総量は不足しているわけではないものの、その分布は極めて不均一で、しばしば周期的なパターンを示し、多くの場合、構造化商品に組み込むのが難しいことが明らかになっています。

この結果は、DeFi 全体の利回りが大幅に縮小している中で得られたものです。主要な融資プラットフォームの借入金利は、連邦準備制度理事会の政策金利に収束しており、「安全な」ステーブルコインの供給利回りは現在平均約 3% で、米国債や担保付翌日物資金調達金利 (SOFR) よりも低くなっています。Aave では、USDC と USDT の 30 日平均利回りは約 2% です。レポートでは、イーサリアムとその L2 上の 200 億ドルを超えるステーブルコイン流動性プールのうち、TVL (総資産額) の 58% の年間利回りが 3% を下回っていると指摘しています。

この80億ドルはどこから来たのか？

分析の結果、リスク特性と規模の制約が異なる5つの主要な収益源が特定された。

AMMの取引手数料は最大の単一カテゴリーであり、約42億ドルに達し、Uniswap、Meteora、Raydiumの3社で合計62%を占めています。しかし、アナリストは、これらの手数料を構造化商品で獲得するのは極めて困難だと警告しています。流動性プロバイダー、特に集中型流動性を利用するプロバイダーは、有害な注文フローによって損失を被ることが多く、LPマネージャープールは市場で広く受け入れられていません。

借入利息は、Aave、Morpho、Spark、Maple、Fluidなどのさまざまなマネーマーケットで約17億6000万ドルを生み出しました。マネーマーケットはDeFiの総TVL（TVL）の60%以上を占めており、貸付は業界経済の柱となっています。しかし、分析によると、貸付需要の約半分は再帰的であることが明らかになっています。つまり、ユーザーは資金を借り入れ、流動性ステーキングトークンや利回り付きステーブルコインなどの他の利回り源に資金を再投資します。Aave Ethereumの展開では、貸付需要の約39%がレバレッジをかけたETHステーキング利回りに使用され、さらに11.6%がEthenaのsUSDeで流通しました。

永久契約の資金調達レートは、主にEthenaによってオンチェーンで開拓され、約3億ドルの資金を提供しました。EthenaのsUSDeは、ステーキング報酬と空売り資金調達レートから利回りを生み出します。この仕組みは、2024年のローンチ時に賞賛と懐疑の両方を集めました。

実物資産からの推定利回りは約6億ドルから9億ドルで、リスク加重資産（RWA）市場において米国債が約41％と最大のシェアを占め、民間信用が25％を占めた。

残りはネットワークステーキング報酬とMEVで構成され、イーサリアムは2025年に約100万ETHの新規発行を行う予定です。MEVからのステーキング利回りの割合は引き続き減少しており、現在、プライベートオーダーフロールーティングがスワップ量の約90%を処理しているため、フロントランニングの機会が減少しています。

未開拓の収益源

分析では、利回り獲得が依然としてごくわずかであるいくつかの分野も指摘されている。保険引受業務による保険料収入は、主にNexus Mutualを通じて2025年にわずか550万ドルにとどまった。オプション取引は、中央集権型取引所で300億～500億ドルの建玉残高があるにもかかわらず、オンチェーンでの建玉残高は約18億ドルにとどまり、画期的な構造化商品はまだ登場していない。ボラティリティ売却とプロトコルリスク移転は、リスク管理における競争が激化する中で、大きな可能性を秘めているが、分析によると、まだ十分に活用されていない。

スカイの利益バランス調整テクニック

プロトコルがこうした多様な利回り源をどのように統合しているかの事例研究として、本分析ではSky（旧MakerDAO）を取り上げる。利回り圧縮が進む中で、Skyの3.75%のUSDS貯蓄率は多額の資金を引き付けた。SkyのTVLは3月に38%急上昇し、DeFiプロトコルの中で4番目に大きい規模となり、sUSDS貯蓄プールだけでも約65億ドルの預金を集めた。

分析によると、Skyの収益の約70%はオフチェーンで発生しており、主にステーブルモジュール（PSM）にペッグされたCoinbase報酬を通じて獲得したUSDCと、BlackRockのBUIDLやJanus Henderson Fundなどの商品を通じて得たリスク加重資産（RWA）によるものです。残りの30%はオンチェーンで発生しており、SparkがSkyの主要な資金配分者として機能し、Sparklend、Maple機関投資家向け融資、Anchorage、および現在の金利に基づいたその他の利回り獲得機会に資金を振り向けています。

アナリストらは、この構造の背後にある意味合いは、従来の金融利回りが許可制のチャネルを通じて流れることが増えても、その再分配は依然としてオンチェーンで行われ、DeFiの金利の下限を提供し、固定金利商品、金利スワップ、構造化された階層型商品など、次世代の利回りデリバティブへの道を開く可能性があるということだと考えている。