執筆者：タイガーリサーチ
編集：AididiaoJP、Foresight News
要点
マクロ経済環境は、ペースは鈍化しているものの、依然として良好な状態を維持している。世界のM2マネーサプライは過去最高の13兆4400億ドルに達し、ビットコインETFへの資金流入は14カ月ぶりに純増となった。しかし、イラン紛争に起因する原油価格ショックにより、3月の消費者物価指数（CPI）は3.3%上昇し、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ余地は狭まった。
ビットコインのオンチェーン指標は、過小評価から初期均衡へと移行しつつあります。主要なオンチェーン指標は、第1四半期のパニックゾーンを脱しました。現在の価格は70,500ドルで、長期保有者の平均購入価格78,000ドルよりも約13%低い水準です。この水準を突破すれば、短期的なトレンド転換の大きな兆候となるでしょう。
目標株価143,000ドルと潜在的な上昇余地2倍は依然として有効です。これは、中立的なベンチマーク132,500ドルに、ファンダメンタルズ調整-10%とマクロ調整+20%を加えたものです。これは第1四半期の目標株価185,500ドルから下方修正となりますが、現物価格の大幅な下落により、現在の価格からの実際の上昇余地は実際にはより大きくなります。
マクロ的な追い風は依然として存在するものの、勢いは鈍化している。
第1四半期決算発表以降、ビットコインは約27%下落し、4月初旬の平均価格は約70,500ドル前後で推移している。イラン紛争は新たな変動要因をもたらしたが、マクロ経済環境全体は依然として良好である。変化したのは方向性ではなく、その速度である。
流動性は過去最高を記録したが、ビットコインへの効果的な反映には至らなかった。
2026年2月時点で、世界のM2マネーサプライは拡大を続け、過去最高の約13兆4400億ドルに達しました。しかし、ビットコインは第1四半期と比較して27%下落しました。流動性と価格は逆方向に動いています。
この乖離は、流動性の供給源によって説明できる。過去1年間における世界4大経済圏（中国、米国、ユーロ圏、日本）のM2増加分の60%以上は中国からのものであり、これは中国人民銀行による預金準備率の引き下げと第1四半期における金融緩和への正式な転換によるものである。
米国の貢献度はわずか10%に過ぎない。問題は、中国からの流動性がビットコイン市場に流入する経路が限られていることだ。国内の仮想通貨取引規制は依然として存在し、香港やシンガポールを経由する間接的な経路は主に機関投資家向けとなっている。世界の流動性は過去最高水準にあるものの、実際にビットコイン市場に到達する割合は縮小している。
イランを巡る対立は、連邦準備制度理事会による利下げのペースを鈍化させている。
中国からの資金流入が途絶えたことで、ビットコインの主要な原動力は依然としてドル建ての流動性となっている。しかし、このドル建ての流動性さえも、イラン紛争によって阻害されている。
2月28日の米イスラエルによるイランへの攻撃後、ホルムズ海峡は封鎖された。3月中旬、ブレント原油は1バレル118ドルまで急騰し、ドバイ原油は1バレル166ドルの過去最高値を記録した。このショックはインフレを直接押し上げた。米国の消費者物価指数（CPI）は2月の2.4%から3月には3.3%に上昇し、2年ぶりの高水準となった。その後、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ余地は縮小した。3月のドットプロットでは、2026年の利下げ予想は1回のみに縮小した。
それにもかかわらず、緩和姿勢は変わっていません。4月中旬、ホルムズ海峡が部分的に再開され、原油価格は90ドル前後まで急落しました。コアCPIは2.6%で安定しており、影響がまだ経済全体に完全には及んでいないことを示しています。トランプ大統領は1月末にケビン・ウォーシュ氏を次期連邦準備制度理事会議長に正式に指名し、上院の承認公聴会が進行中です。パウエル議長の任期は5月15日に終了し、緩和バイアスは継続する可能性が非常に高いです。利下げの回数は減少するかもしれませんが、全体的な方向性は変わりません。
機関投資家の資金の流れが逆転し始める
第1四半期の下落を招いた機関投資家の資金流出は反転し始めている。ビットコイン現物ETFは、2025年11月のローンチ以来最悪の月間資金流出を記録し、5ヶ月連続で純流出が続いていた。しかし、3月以降、月間純流入はプラスに転じた。4月中旬時点で、年初来の資金流入はプラスに転じ、運用資産総額は965億ドルに回復した。
企業による仮想通貨の買い集めも加速している。ストラテジー社は4月13日から19日の1週間で25億4000万ドルを投じて3万4164ビットコインを購入し、保有総量を81万5061BTCに増やした。しかし、この傾向に参加する企業の数はそれほど大きくは増えていない。
マクロ経済指標が下方修正され、プラス20％となった。
構造的な追い風は依然として健在である。流動性の拡大、金融緩和傾向、機関投資家の資金流入の正常化、そして米国の金融政策透明化法案の進展などが挙げられる。しかし、イラン原油価格高騰やFRBの利下げペースの鈍化といった最近の逆風が、これらのプラス要因を部分的に相殺している。第2四半期のマクロ経済指標は、第1四半期から5ポイント下方修正され、プラス20%となった。
過小評価から早期均衡へ
オンチェーン指標は極端なパニックゾーンを脱し、過小評価と均衡の境界へと移行しつつあります。MVRV-Z、NUPL、aSOPRといった主要指標は、第1四半期のパニックゾーンを脱し、回復初期段階に入りました。パニックゾーンからの急激な反発は考えにくいものの、過去のデータによると、この領域における年間平均リターンは常に2桁台を維持しています。現時点では、リスク・リターン比率は依然として最適と言えるでしょう。
短期保有者（STH）の平均取得コストが徐々に低下していることは注目に値する。これは、投機ファンドが市場から撤退する一方で、新規投資家がより低い価格で買い集めていることを示唆している。この時期は、ETFへの純資金流入の再開や戦略投資による大規模な買い付けとも一致しており、機関投資家が割引価格で継続的に買い集め、平均取得コストを低下させているという見方を裏付けている。
重要なリスク水準は54,000ドルで、これはネットワーク全体の平均取得原価です。この水準を下回ると、ネットワーク全体が未実現損失状態に陥り、極端なシナリオでは底値となります。最も強い抵抗線は78,000ドルで、これは長期保有者の平均取得原価と一致します。
現在の価格70,500ドルは、この抵抗線より約13%低い水準であり、これは最近投入された短期資金の多くが現在、未実現損失の状態にあることを意味します。短期的に78,000ドルを決定的に突破すれば、今後の動向を注視する必要があります。
表面的な成長、根底にある停滞
4月前半のビットコインの1日平均取引量は56万4000件に達し、前年同期比37.9%増となった。このデータは一見すると印象的だが、詳細を見ると状況は異なる。
アクティブアドレス数は42万8000に減少し、前年同期比13.2%減、前期比4.2%減となった。平均取引額は1.19 BTCに減少し、前期の1.80 BTCから34.1%減少した。取引件数は増加したものの、参加者数と取引額はともに減少した。この傾向は、ネットワークの経済的な利用が広範に及んでいるというよりは、少数のユーザーが少額の送金を繰り返し行っていることを反映している。取引量の増加の大部分は、取引所への入金などの機械的な取引フローによるものであり、真の成長とは無関係であると考えられる。
第1四半期の報告書では、BTCFiエコシステムの拡大を期待して、基本的な指標を0%に維持していました。しかし、第2四半期に入ると、この主張は著しく弱まりました。The Blockの「2026年デジタル資産展望」によると、ビットコインのL2 TVLは年初来で74%減少し、BTCFiの総TVLは10%減少し、ビットコインの総供給量（91,332 BTC）のわずか0.46%に過ぎません。BabylonやLombardといった個々のプロトコルは成長を見せていますが、エコシステム全体としては縮小しています。
ファンダメンタル指標が-10%に下方修正
表面的な成長は実際のネットワーク拡大には結びつかず、BTCFiの主張を裏付ける基礎データが弱体化している。第1四半期のプラスとマイナスの相殺シグナルのバランスが崩れた。第2四半期のファンダメンタル指標は0%から-10%へと下方修正された。
目標株価が14万3000ドルであることを考えると、まだ2倍に上昇する余地がある。
TVM（時間価値）方式を用いると、2026年4月初旬の平均価格に基づいて算出された中立ベンチマークは132,500ドルです。ファンダメンタルズ（-10%）とマクロ経済（+20%）を調整した後、12ヶ月後の目標価格は143,000ドルに設定されます。
この数字は、第1四半期の目標値である18万5500ドルを約23%下回っています。しかし、実際の上昇余地は拡大しています。平均価格に基づくと、上昇余地は第1四半期の+93%から第2四半期には+103%に増加しました。
目標株価の引き下げは悲観的な見方を示すものではありません。マクロ経済動向とオンチェーン構造は、依然として中長期的な強気見通しを裏付けています。
短期的な観察ポイント3点：
- ネットワーク全体で、中期的な均衡水準である7万8000ドルを決定的に突破した。
- ETFには引き続き純資金流入が見られる。
- 地政学的リスクが緩和されたことを受け、連邦準備制度理事会は政策を変更した。
これら3つの条件がすべて満たされれば、14万3000ドルの目標は達成可能となる。
